24Q2业绩受短期因素影响暂时承压，新产业维持快速增长

2024年08月28日海尔生物(688139.SH) 24Q2业绩受短期因素影响暂时承压， 医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价31.56元 股价(2024-08-26)25.93元 证券研究报告 公司快报 新产业维持快速增长 事件：公司发布2024年中报。 交易数据总市值(百万元)8,244.51流通市值(百万元)8,244.51总股本(百万股)317.95流通股本(百万股)317.9512个月价格区间25.93/42.98元 根据公司公告，2024年上半年，公司实现收入12.23亿元，同比降低3.71%；归母净利润2.34亿元，同比降低15.84%；扣非归母净利润2.12亿元，同比降低7.52%。2024Q2单季度来看，公司实现收入 海尔生物 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 5.36亿元，同比降低8.12%；归母净利润9673万元，同比降低31.36%；扣非归母净利润7886亿元，同比降低24.44%；毛利率46.57%，同比降低5.91pct；净利率18.14%，同比降低6.65pct。由于执行财政部新会计准则导致会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本，若按同口径还原，公司上半年毛利率为50.11%，同口径下对比2023年下半年提升1.32pct，24Q2较24Q1毛利率继续提升。 各业务条线中新产业板块增长亮眼，产品端与客户端持续突破。 （1）公司生命科学板块：根据公司公告，2024年上半年，公司生命科学板块实现收入6.07亿元，同比增长2.28%。a）低温存储业务：短期内有所承压，2024上半年环比2023下半年增长超20%，同比口 径有所下降主要受太阳能疫苗方案订单执行延迟导致的该项业务下滑50%的影响所致，若剔除该项影响公司低温存储业务基本持平同期。在国内公司充分发挥自动化样本库等场景方案的竞争优势，上半 年新增订单同比增长200%。b）新产业板块：表现继续亮眼，上半年 新产业占收入比重提升至42.63%，同比增长22.69%，环比去年下半 年增长21.22%，长期增长动力充沛。随着产品系列化布局继续完善，公司用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等业务继续保持高增长，耗材等服务收入复苏驱动上半年公司服务收入同比增长26%，用药自动化上半年新增订单同比增长200%；上海元析仪器并购落地，公司正式切入分析仪器赛道，多品类发展新格局进一步夯实。 （2）医疗创新板块：根据公司公告，2024年上半年，实现收入6.12 亿元，同比下降8.97%，主要受海外公共卫生大项目订单执行延迟影 998345865 响。上半年公司医疗创新业务看点包括：公司医院用药自动化业务增长强劲，上半年新增订单同比增长2倍；抓住公卫信息化提升需求，使金卫信数字化公卫服务实现30%以上增长。 公司海外竞争力进一步提升，项目类业务商机空间超10亿元。根据公司公告，2024年上半年，国内市场实现收入8.92亿元，同比增长6.93%；海外市场实现收入3.28亿元，同比下降24.17%，主要受到海外项目类业务订单延迟交付的影响；上半年公司在欧洲和亚太区域收入合计增长超30%。进入24Q3以来，公司海外项目的订单交付速度加快，预计下半年的表现将有所反弹。根据公司统计，截至本 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.9 -27.4 -24.1 绝对收益 -18.4 -35.1 -34.5 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 李奔分析师 SAC执业证书编号：S1450523110001 liben@essence.com.cn 相关报告海尔生物收购上海元析进2024-05-26入科学分析仪器赛道，品类拓展成长逻辑持续兑现24Q1业绩恢复增长，拥抱新 2024-04-26 质生产力拓展业务版图海尔生物23年调整过渡， 2024-03-28 产业升级性新业务与海外拓展开启未来增长新动能海尔生物短期承压静待业2023-11-01 绩改善，品类拓展与出海共同驱动长期成长逻辑不变 海尔生物23Q2短期阶段性2023-09-04 放缓，静待需求端修复带来业绩拐点 报告期末，公司项目类业务商机空间超10亿元。目前，公司已经形成以美国、英国、荷兰、新加坡、越南等国家为核心辐射周边的当地化团队，累计覆盖150多个国家和地区。2024年上半年，公司新增21个产品型号、认证累计400余个，推动海外场景方案竞争力进一步提升。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价31.56元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为10.0%、25.5%、23.7%，净利润的增速分别为23.6%、21.0%、20.4%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为31.56元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示：海外订单确认节奏的不确定性；医疗行业政策端不确定性；公司新产品拓展的不确定性。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,864.0 2,280.9 2,508.4 3,147.1 3,892.8 净利润 600.8 406.1 501.8 607.3 731.3 每股收益(元) 1.89 1.28 1.58 1.91 2.30 每股净资产(元) 12.65 13.31 14.73 16.06 17.61 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.7 20.3 16.4 13.6 11.3 市净率(倍) 2.1 1.9 1.8 1.6 1.5 净利润率 21.0% 17.8% 20.0% 19.3% 18.8% 净资产收益率 14.9% 9.6% 10.7% 11.9% 13.1% 股息收益率 1.7% 2.0% 1.7% 2.2% 2.9% ROIC 135.5% 45.2% 34.3% 35.1% 36.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,864.0 2,280.9 2,508.4 3,147.1 3,892.8 成长性 减:营业成本 1,484.9 1,126.0 1,257.6 1,597.5 1,982.5 营业收入增长率 34.7% -20.4% 10.0% 25.5% 23.7% 营业税费 22.6 20.8 17.6 25.2 31.3 营业利润增长率 -29.7% -35.1% 29.4% 21.0% 20.3% 销售费用 348.4 339.6 313.6 387.1 474.9 净利润增长率 -28.9% -32.4% 23.6% 21.0% 20.4% 管理费用 165.4 183.5 163.0 188.8 233.6 EBITDA增长率 -28.6% -30.7% 37.3% 20.3% 17.8% 研发费用 292.5 320.6 275.9 346.2 428.2 EBIT增长率 -31.5% -39.5% 45.4% 21.3% 20.9% 财务费用 -20.3 -23.5 -18.6 -20.8 -21.0 NOPLAT增长率 -29.2% -33.8% 24.9% 21.9% 20.9% 资产减值损失 -5.4 -1.6 -2.8 -3.3 -2.6 投资资本增长率 98.5% 64.7% 19.0% 15.8% 20.7% 加:公允价值变动收益 -7.0 2.1 - - - 净资产增长率 14.0% 7.0% 10.3% 8.8% 9.4% 投资和汇兑收益 74.7 83.0 65.0 60.0 60.0 营业利润 675.7 438.4 567.1 686.4 825.8 利润率 加:营业外净收支 -0.3 -3.9 0.3 -1.3 -1.7 毛利率 48.2% 50.6% 49.9% 49.2% 49.1% 利润总额 675.3 434.5 567.4 685.1 824.2 营业利润率 23.6% 19.2% 22.6% 21.8% 21.2% 减:所得税 63.4 22.4 59.2 68.5 82.4 净利润率 21.0% 17.8% 20.0% 19.3% 18.8% 净利润 600.8 406.1 501.8 607.3 731.3 EBITDA/营业收入 23.9% 20.8% 26.0% 24.9% 23.7% EBIT/营业收入 21.8% 16.5% 21.9% 21.1% 20.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 45 93 123 120 105 货币资金 951.8 1,269.3 1,922.0 1,999.0 1,979.2 流动营业资本周转天数 -77 -84 -76 -85 -52 交易性金融资产 2,023.6 651.1 651.1 651.1 651.1 流动资产周转天数 437 475 424 394 340 应收帐款 159.8 195.1 292.6 266.9 381.9 应收帐款周转天数 19 28 35 32 30 应收票据 5.4 10.8 2.1 4.9 5.9 存货周转天数 39 41 48 51 53 预付帐款 38.2 19.0 22.9 34.8 42.3 总资产周转天数 653 869 860 779 674 存货 270.5 248.0 415.7 471.8 684.7 投资资本周转天数 82 182 225 211 202 其他流动资产 39.2 142.6 67.1 83.0 97.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.9% 9.6% 10.7% 11.9% 13.1% 长期股权投资 123.7 130.3 160.3 190.3 190.3 ROA 11.1% 7.5% 7.9% 8.6% 10.0% 投资性房地产 10.4 9.6 59.6 59.6 59.6 ROIC 135.5% 45.2% 34.3% 35.1% 36.7% 固定资产 395.9 779.6 930.1 1,165.6 1,101.1 费用率 在建工程 389.3 70.3 370.3 670.3 620.3 销售费用率 12.2% 14.9% 12.5% 12.3% 12.2% 无形资产 312.3 367.7 413.9 360.2 306.4 管理费用率 5.8% 8.0% 6.5% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 768.8 1,632.1 1,150.8 1,195.4 1,293.2 研发费用率 10.2% 14.1% 11.0% 11.0% 11.0% 资产总额 5,489.0 5,525.7 6,458.7 7,152.9 7,413.8 财务费用率 -0.7% -1.0% -0.7% -0.7% -0.5% 短期债务 10.0 6.0 - - - 四费/营业收入 27.4% 36.0% 29.3% 28.6% 28.7% 应付帐款 631.0 562.0 784.1 1,168.4 814.1 偿债能力 应付票据 148.8 105.3 244.0 155.3 285.2 资产负债率 24.4% 19.6% 24.1% 25.5% 21.3% 其他流动负债 394.6 268.4 392.0 351.7 337.4 负债权益比 32.3% 24.5% 31.8% 34.2% 27.1% 长期借款 - - - - - 流动比