2024年中报点评：中期拟派息0.20元每股，净利润增速或持续改善

公司研究 证券研究报告 保险Ⅲ2024年08月31日 中国人寿（601628）2024年中报点评 中期拟派息0.20元每股，净利润增速或持续改善 推荐维持） 目标价：41.12元 当前价：33.38元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)2,826,470.50 已上市流通股(万股)2,082,353.00 总市值(亿元)9,186.03 流通市值(亿元)6,767.65 资产负债率(%)91.90 每股净资产(元)17.47 12个月内最高/最低价38.08/25.60 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-30~2024-08-30 7% -4% -16%23/0823/1124/0124/0424/0624/08 -28% 中国人寿 沪深300 相关研究报告 《中国人寿（601628）2024年一季报点评：NBV增速亮眼，投资拖累净利润》 2024-04-27 《中国人寿（601628）2023年报点评：投资拖累净利润，个险量质齐升》 2024-03-29 《中国人寿（601628）2023年三季报点评：资产端拖累净利润，静待负债端修复》 2023-10-27 事项： 2024H1公司实现归母净利润382.78亿元，同比+10.6%；实现新业务价值同比 +18.6%至322.62亿元。截至2024H1，内含价值较上年末+11.4%至14045.36亿元。2024H1，公司实现年化净/总投资收益率3.03%/3.59%，同比-0.7pct/+0.25pct。2024H1，每股拟派发现金股利人民币0.20元（含税）。 评论： 得益于期限结构优化+政策变动，以价驱动NBV稳增。2024H1，公司实现总保费4895.66亿元，同比+4.1%，其中新单保费同比-6.4%。十年期及以上首年期交保费同比+9.4%，在总保费中占比同比+0.4pct至8.7%，期限结构优化预 计部分贡献新业务价值率的提升。此外，预定利率调整、报行合一等政策变动亦带来新业务价值率改善，驱动NBV稳步增长，2024H1同比+18.6%至322.62亿元。险种结构中，寿险保费同比+4.1%，占比维持在82.7%，增速压力来自新单部分；健康险同比+6.0%，占比同比+0.3pct至15.8%；意外险同比-11.8% 个险渠道贡献主要保费增速，预计价值率改善带来银保渠道NBV增速亮眼。 2024H1，个险渠道实现保费同比+7.7%至3901.34亿元，其中长险首年同比 +5.6%；NBV同比+14.6%至292.91亿元，贡献占比达到90.8%。截至2024H1 个险销售人力62.9万人，环比Q1+0.7万人，季度间实现规模企稳回升，同比 -3.2万人。代理人改革成效持续兑现，月人均首年期交保费同比+12.4%。银保渠道方面，2024H1实现保费497.30亿元，同比-19.9%，增速压力主要来自新单部分，长险首年同比-53.6%，预计受报行合一及高基数影响较为明显。通过公司整体NBV与个险渠道NBV倒算，其他渠道合计（银保、团险等）实现NBV快速增长，同比+80.6%。预计银保渠道降本增效带动价值率改善，驱动NBV实现亮眼增速。 权益市场驱动投资端上行，配置上主要增持债券。截至2024H1，公司投资资产规模较上年末+12.5%至60864.85亿元。2024H1，公司实现年化净/总投资收益率3.03%/3.59%，同比-0.7pct/+0.25pct，公允价值变动损益大幅增长带来总 投资收益率同比提升。配置结构中。固收类资产占比较上年末+2.28pct至 73.83%，其中债券较上年末+3.25pct至57.36%，非标较上年末-1.02pct至 8.93%；权益类资产占比较上年末-0.71pct至19.60%，其中股票较上年末-0.69pct至7.26%，基金较上年末+0.68pct至4.50%。从会计计量角度，股票资产中FVOCI类资产较上年末+4.4pct至7.8%（2023年来自国寿H股披露口径）。 投资建议：2024H1公司以价驱动实现NBV稳增，代理人队伍季度间企稳回升，预计后续将持续贡献主要增速。展望下半年，资负双低的基数效应下，预计业绩增速稳步上行。我们上调公司2024-2026年EPS预测值为2.01/2.27/2.46 元（原值为1.51/1.90/2.28元），维持2024年PEV目标值为0.8x，对应2024年目标价为41.12元，维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、代理人转型不及预期，长期利率下行，权益市场震荡 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万) 344272 443529 464463 484876 同比增速(%) -11.5 28.8 4.7 4.4 归母净利润(百万) 46181 56881 64192 69600 同比增速(%) -30.7 23.2 12.9 8.4 每股盈利(元) 1.63 2.01 2.27 2.46 市盈率(倍) 20.4 16.6 14.7 13.6 市净率(倍) 2.0 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 资产： 一、营业收入 344,272 443,529 464,463 484,876 货币资金150,815 171,929 194,280 217,593 保险服务收入 212,445 223,067 236,451 253,003 买入返售金融资产19,759 22,525 25,454 28,508 利息收入 122,994 127,145 144,268 162,257 定期存款413,255 471,111 532,355 596,238 投资收益 31,490 20,755 25,616 31,277 其中：对联营企业 交易性金融资产1,705,375 1,944,128 2,196,864 2,460,488 和合营企业的投资 8,079 8,483 8,907 9,352 收益 债权投资211,349 240,938 272,260 304,931 其他收益 144 151 159 167 其他债权投资2,744,169 3,128,353 3,535,039 3,959,243 公允价值变动损益 -32,786 61,527 46,542 26,173 其他权益工具投资138,005 157,326 177,778 199,111 汇兑损益 -380 1 - - 分出再保险合同资产25,846 29,464 33,295 37,290 其他业务收入 10,292 10,807 11,347 11,914 长期股权投资258,760 294,986 333,335 373,335 资产处置损益 73 77 80 85 存出资本保证金6,520 7,433 8,399 9,407 二、营业支出 -299,333 -380,847 -393,753 -408,223 投资性房地产12,753 14,538 16,428 18,400 保险服务费用 -150,353 -167,300 -177,338 -189,752 固定资产48,112 54,848 61,978 69,415 分出保费的分摊 -4,726 -4,997 -5,297 -5,668 在建工程 5,182 5,907 6,675 7,477 减：摊回保险服务费用 4,438 6,457 6,844 7,323 使用权资产 1,480 1,687 1,907 2,135 承保财务损益 -127,923 -191,922 -193,890 -194,812 无形资产 8,369 9,541 10,781 12,075 减：分出再保险财务损益 616 838 847 851 递延所得税资产 24,431 27,851 31,472 35,249 利息支出 -5,308 -5,573 -5,852 -6,145 其他资产 27,906 31,813 35,949 40,262 手续费及佣金支出 -1,731 -1,818 -1,908 -2,004 资产总计 5,802,086 6,614,378 7,474,247 8,371,157 税金及附加 -1,400 -1,470 -1,544 -1,621 负债及股东权益 业务及管理费 -6,307 -6,622 -6,953 -7,301 负债： 信用减值损失 1,217 -190 - - 交易性金融负债 13,878 15,893 18,018 20,230 其他业务成本 -7,856 -8,249 -8,661 -9,094 卖出回购金融资产款 216,851 248,333 281,543 316,107 三、营业利润 44,939 62,682 70,710 76,653 预收保费 48,878 55,974 63,460 71,250 加：营业外收入 94 99 104 109 应付职工薪酬 8,586 9,832 11,147 12,516 减：营业外支出 -457 -480 -504 -529 应交税费 1,143 1,309 1,484 1,666 四、利润总额 44,576 62,301 70,310 76,232 长期借款 12,857 14,724 16,693 18,742 减：所得税费用 2,971 -3,738 -4,219 -4,574 应付债券 36,166 41,416 46,955 52,720 �、净利润 保险合同负债 4,859,175 5,564,611 6,308,792 7,083,304 （一）按经营持续性分类： 47,547 58,563 66,091 71,658 分出再保险合同负债 188 215 244 274 持续经营净利润 47,547 58,563 66,091 71,658 租赁负债 1,255 1,437 1,629 1,829 递延所得税负债 - - - - （二）按所有权归属分类： 归属于母公司股东 其他负债 116,075 132,926 150,703 169,205 的净利润少数股东损益 1,366 1,682 1,899 2,059 负债合计 5,315,052 6,086,671 6,900,669 7,747,844 股东权益：股本 28,265 28,265 28,265 28,265 资本公积 53,934 53,961 53,961 53,961 其他综合收益 -73,194 -73,194 -73,194 -73,194 盈余公积 110,845 116,533 122,952 129,912 一般风险准备 54,348 60,036 66,455 73,415 未分配利润 302,895 331,335 363,431 398,231 归属于母公司股东的 477,093 516,936 561,871 610,591 股东权益合计少数股东权益 9,941 10,771 11,707 12,723 股东权益合计 487,034 527,707 573,578 623,313 负债及股东权益总计 5,802,086 6,614,378 7,474,247 8,371,157 46,18156,88164,19269,600 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华