单季度营收创历史新高，新能源业务占比进一步提升

斯达半导(603290.SH) 电子 2023年09月03日 单季度营收创历史新高，新能源业务占比进一步提升 推荐(维持) 股价:196.76元 主要数据 行业斯达半导 公司网址www.powersemi.com 大股东/持股香港斯达控股有限公司/41.73% 实际控制人沈华,胡畏 总股本(百万股)171 流通A股(百万股)171 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)336 流通A股市值(亿元)336 每股净资产(元)34.71 资产负债率(%)23.5 行情走势图 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收16.88亿元，同比增长 46.25%；归属上市公司股东净利润4.30亿元，同比增长24.06%。 平安观点： 单季度营收创历史新高，毛利率环比略微下滑：2023H1，公司实现营收16.88亿元（+46.25%YoY），归母净利润4.30亿元（+24.06%YoY），扣非归母净利润4.10亿元（+23.77%YoY）。2023年上半年，公司整体毛利率和净利率分别是36.18%（-4.71pctYoY）和25.71%（-4.44pctYoY）。从费用端来看，2023H1公司销售期间费用率是7.48%（+1.57pctYoY），主要系利息收入减少所致。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.81%（-0.28pctYoY）、1.97% （-0.50pctYoY）、-1.98%（+2.44pctYoY）和6.69%（-0.09pctYoY）。Q2单季度，公司实现营收9.08亿元（+48.44%YoY，+16.39%QoQ），实现归母净利润2.24亿元（+14.57%YoY，+8.52%QoQ），公司单季度的毛利率和净利率分别为35.97%（-4.98pctYoY，-0.46pctQoQ）和24.87%（-7.19pctYoY，-1.82pctQoQ），毛利率环比略有下滑。 付强 投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,707 2,705 3,830 5,182 6,376 YOY(%) 77.2 58.5 41.5 35.3 23.0 净利润(百万元) 398 818 964 1,223 1,447 YOY(%) 120.5 105.2 17.9 26.9 18.3 毛利率(%) 36.7 40.3 36.2 35.2 34.3 净利率(%) 23.3 30.2 25.2 23.6 22.7 ROE(%) 8.0 14.2 15.0 16.8 17.5 EPS(摊薄/元) 2.33 4.79 5.64 7.16 8.47 P/E(倍) 84.4 41.1 34.9 27.5 23.2 P/B(倍) 6.7 5.9 5.2 4.6 4.1 加速开拓新能源市场，业务占比进一步提升：从营收结构上来看，主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长，其中新能源行业仍维持高速增长。细分来看，工业控制和电源行业的营业收入为6.04亿元（+6.78%YoY），营收占比约35.8%；新能源行业营业收入为9.92亿元（+81.46%YoY），营收占比约58.8%，新能源行业营收占比进一步提升；变频白色家电及其他行业的营业收入为0.91亿元（+124.42%YoY）。2023年上半年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过40万辆，同时在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。公司持续开拓海外新能源汽车市场，车规级产品在海外市场在欧洲一线 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 斯达半导公司半年报点评 品牌Tier1开始大批量出货。搭载公司车规级IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。子公司斯达欧洲实现营业收入1.38亿元，同比增长263.58%。同时，公司位于纽伦堡的欧洲研发中心研发工作持续高效开展。基于第七代微沟槽技术的750V车规级IGBT模块大批量装车，且1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。此外，公司持续深耕光伏储能行业，基于第七代微沟槽技术的适用于光储行业的IGBT芯片以及模块开始批量供货，可向光储市场提供全系列标准及定制化的具有市场竞争力的产品，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块的全套解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。公司应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET模块持续放量，同时公司新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点。自主SiCMOSFET芯片的车规级SiCMOSFET模块在主电机控制器客户完成验证并开始小批量出货。 投资建议：公司是唯一跻身全球IGBT模块市场前十的国内IGBT领域龙头企业，具备先发优势并在品牌、技术、产品质量、可靠性等方面获得客户高度认可。公司紧紧把握住下游各行业IGBT国产化的契机，积极调整产品结构，在新能源汽车、光伏储能等行业持续发力，新能源业务占比迅速提升，在半导体行业周期向下的背景下，公司仍获得稳健增长。综合公司最新财报以及对行业发展趋势的判断，我们下调了公司盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为9.64（前值为11.21）亿元、12.23（前值为15.10）亿元、14.47（前值为20.05）亿元，EPS分别为5.64元、7.16元和8.47元，对应9月1日收盘价PE分别为34.9X、27.5X和23.2X，考虑到公司的行业龙头地位，以及在新能源汽车及风光储行业中长期的成长性，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 5159 5428 6150 7223 现金 2868 2558 2496 2866 应收票据及应收账款 767 1085 1469 1807 其他应收款 1 1 2 2 预付账款 10 14 19 24 存货 702 969 1331 1660 其他流动资产 811 800 834 864 非流动资产 1969 2699 3077 3184 长期投资 0 0 0 0 固定资产 668 1892 2764 2886 无形资产 90 75 60 45 其他非流动资产 1211 733 254 254 资产总计 7128 8127 9228 10407 流动负债 579 937 1286 1604 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 479 725 996 1243 其他流动负债 100 212 290 361 非流动负债 808 769 661 507 长期借款 664 625 517 363 其他非流动负债 144 144 144 144 负债合计 1387 1706 1947 2110 少数股东权益 3 6 9 13 股本 171 171 171 171 资本公积 3989 3992 3992 3992 留存收益 1578 2253 3109 4121 归属母公司股东权益 5738 6415 7271 8284 负债和股东权益 7128 8127 9228 10407 单位:百万元 斯达半导公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 2705 3830 5182 6376 营业成本 1615 2445 3358 4189 税金及附加 11 15 20 25 营业费用 31 34 41 45 管理费用 71 77 104 128 研发费用 189 268 363 446 财务费用 -102 -92 -87 -100 资产减值损失 -1 -2 -2 -3 信用减值损失 -11 -11 -15 -18 其他收益 29 20 20 20 公允价值变动收益 8 5 5 5 投资净收益 12 7 7 7 资产处置收益 0 -0 -0 -0 营业利润 927 1102 1398 1654 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 927 1101 1398 1654 所得税 106 135 171 203 净利润 821 966 1226 1451 少数股东损益 3 3 3 4 归属母公司净利润 818 964 1223 1447 EBITDA 886 1279 1732 2047 EPS（元） 4.79 5.64 7.16 8.47 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 58.5 41.5 35.3 23.0 营业利润(%) 105.8 18.8 26.9 18.3 归属于母公司净利润(%) 105.2 17.9 26.9 18.3 获利能力毛利率(%) 40.3 36.2 35.2 34.3 净利率(%) 30.2 25.2 23.6 22.7 ROE(%) 14.2 15.0 16.8 17.5 ROIC(%) 46.7 28.4 27.5 26.6 偿债能力资产负债率(%) 19.5 21.0 21.1 20.3 净负债比率(%) -38.4 -30.1 -27.2 -30.2 流动比率 8.9 5.8 4.8 4.5 速动比率 7.5 4.6 3.6 3.4 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 3.5 3.5 3.5 3.5 应付账款周转率 3.4 3.4 3.4 3.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 4.79 5.64 7.16 8.47 每股经营现金流(最新摊薄) 3.91 5.36 6.54 8.49 每股净资产(最新摊薄) 33.59 37.56 42.57 48.50 估值比率P/E 41.1 34.9 27.5 23.2 P/B 5.9 5.2 4.6 4.1 EV/EBITDA 60.5 24.5 18.2 15.2 单位:百万元 经营活动现金流 668 915 1117 1450 净利润 821 966 1226 1451 折旧摊销 61 270 422 493 财务费用 -102 -92 -87 -100 投资损失 -12 -7 -7 -7 营运资金变动 -245 -221 -436 -385 其他经营现金流 145 -1 -1 -1 投资活动现金流 -1225 -992 -792 -592 资本支出 1276 1000 800 600 长期投资 50 0 0 0 其他投资现金流 -2550 -1992 -1592 -1192 筹资活动现金流 452 -233 -387 -489 短期借款 0 0 0 0 长期借款 560 -39