2024半年报点评：Q2业绩同比明显改善，推出分红承诺彰显股东回报价值

公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营业总收入15761亿元，同比-1.10%；实现归母净利润357亿元，同比+1.69%。2024Q2单季，公司实现营业总收入7862亿元，同比-2.02%，环比-0.48%；实现归母净利润174亿元，同比+15.84%，环比-5.07%。 一、油价高位叠加化工需求持续恢复，Q2归母净利润、24H1现金流同比明显改善 2024H1，受中东地区地缘政治局势紧张、OPEC+延长自愿减产等因素影响，国际油价高位震荡，布油均价为83.39美元/桶，同比+4.4%。境内天然气需求快速增长，表观消费量同比增长10%；受柴油需求下降影响，境内成品油消费量同比下降0.5%；境内主要化工产品需求保持增长，乙烯当量消费量同比增长4.3%。公司紧贴市场需求，深入开展全产业链优化和区域优化，加大产销协同力度，努力拓市扩销，取得良好的经营业绩，24Q2归母净利润同比+15.84%，盈利能力同比显著改善。公司24H1现金流表现优异，实现经营活动现金流净额423亿元，同比+53%，自由现金流660亿元，同比增加1431亿元。 2024H1，公司上游业务受益于油价高位和“增储上产”持续推进，实现息税前利润309亿元，同比+14.7%。受炼油需求不振、炼油产品毛利下滑影响，公司炼油业务实现息税前利润69亿元，同比-38.3%,营销及分销业务实现息税前利润165亿元，同比-10.5%。化工业务持续减亏，24H1实现息税前利润-21亿元，同比减亏110亿元。 二、分业务解读：上游盈利能力显著提升，化工业务持续减亏 1、上游业务量价齐升，盈利能力显著增长 2024H1公司上游板块实现息税前利润309亿元，同比+14.7%，Q2单季实现息税前利润160亿元，同比+18.3%，环比+8.2%，主要由于在高油价环境下，公司持续推进“增储上产”工作，油气产量稳步增长，国内油气当量产量创历史同期新高，天然气全产业链盈利创历史同期最好水平。 2024H1，公司原油实现价格77.8美元/桶，同比+5.6%，天然气实现价格1.89元/方，同比-3.1%。2024H1，公司生产原油140.53百万桶，同比+0.6%；生产天然气700.57十亿立方英尺，同比+6.0%。2024H1，公司上游业务积极推进降本增效工作，油气现金操作成本为14.9美元/桶，同比下降3.2%。公司不断加强高质量勘探，在四川盆地页岩气、北部湾盆地新区带等勘探取得重大突破，胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进。开发方面，加快推进胜利海上、塔河、北部湾等原油重点产能建设，加强老油田精细开发。积极推进顺北二区、川西海相等天然气重点产能建设，持续完善天然气产供储销体系建设。 2、成品油需求疲弱，炼油业务盈利能力下滑 2024H1公司炼油板块实现息税前利润69亿元，同比-38.3%，其中Q2单季实现息税前利润0.19亿元，主要由于部分产品需求疲弱和毛利收窄。公司紧贴市场变化，全力优化生产组织运行，推动产业链效益最大化。灵活调整产品结构，增产汽油、煤油等适销产品；增加出口规模，优化出口节奏和结构；统筹“油转特”“油转化”力度，有序实施结构调整和转型升级项目。2024H1公司总共加工原油12669万吨，同比+0.1%，生产成品油7730万吨，同比+1.6%，其中，汽油产量同比+6.6%，柴油产量同比-8.8%，煤油产量同比+15.2%。2024H1公司炼油毛利为6.05美元/桶，同比-13%，炼油现金操作成本为3.74美元/桶，同比-7.0%。 3、充分发挥网络优势，销售业务盈利保持韧性 2024H1公司销售板块实现息税前利润165亿元，同比-10.5%，Q2单季实现息税前利润78亿元，同比-21.5%，环比-10.2%。公司充分发挥一体化优势，加强市场研判和产销协同，全力拓市扩销创效。推进氢能交通稳步发展，积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型。2024H1，公司成品油总经销量119百万吨，同比+2.1%，其中境内成品油零售量59.96百万吨，同比-4.7%，境内成品油直销分销量33.18百万吨，同比+1.4%。 4、化工业务优化调整，同比、环比大幅减亏 2024H1公司化工板块实现息税前利润-21亿元，同比减亏110亿元，Q2实现息税前利润-5.3亿元，同比减亏96亿元，环比减亏11亿元。24H1公司化工产品总经营量为4006万吨，同比-3.8%。面对新增产能加速释放的严峻形势，公司大力降本减费，挖潜增效成效显著，稳步提升高附加值产品比例，积极开拓境内外市场，出口量同比增长17.8%。24H1化工单位完全加工成本为1369元/吨，同比-9.8%。 三、分红承诺彰显投资者回报信心，新一轮回购工作稳步推进 董事会决定派发2024年中期现金股息人民币0.146元/股，派息率为49.8%，相较2023H1的49.5%小幅增长，以8月23日收盘价计算的A股年化股息率为4.28%，H股年化股息率为6.25%。根据公司《关于开展2024年度“提质增效重回报”行动暨制定未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划的公告》，在当年实现的母公司净利润为正，及累计未分配利润为正，且公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的中国企业会计准则下的归属于母公司股东的净利润或国际财务报告会计准则下的公司股东应占利润（以二者孰低为准）的65%，分红承诺的推出彰显公司的投资者回报信心。 根据公司8月25日发布的《关于以集中竞价交易方式回购A股股份的回购报告书》，公司拟使用不低于人民币8亿元，不超过人民币15亿元的自有资金通过上海证券交易所回购股份，回购价格上限9.81元/股，预计本次回购股份数量约为8154.94万股—15290.52万股，约占公司已发行总股本的0.07%—0.13%。公司推出新一轮回购计划，体现出公司看好公司未来发展前景和积极进行股东回报的决心。 盈利预测、估值与评级 24H1油价维持高位、化工下游需求恢复，公司Q2业绩同比改善，整体符合我们的预期，我们维持公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为704、752、802亿元，对应的EPS分别为0.58、0.62、0.66元/股，我们继续看好公司作为国内石化化工龙头的核心竞争力，未来随着公司新产能逐步投产，新能源领域布局落地，公司业绩有望增厚，长期成长前景广阔，维持A股和H股的“买入”评级。 风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。 表1：公司盈利预测与估值简表