大额减值拖累业绩，财务状况保持稳健

年月日 隆基绿能 买入维持评级 公司点评 大额减值拖累业绩，财务状况保持稳健 分析师：宇文甸（执业 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 2024年8月30日，公司发布半年报，2024年上半年实现营业收入385亿元，同比下降40%，归母净亏损52亿元。其中Q2实现收入209亿元，同比下降43%，归母净亏损29亿元。 经营分析 受需求及竞争加剧影响，出货增速有所放缓：受产业链价格深度 调整及全球需求增速下降影响，公司出货节奏有所放缓，上半年硅片/组件出货44.44/31.34GW，分别同比-15%/+18%，其中亚太区域销量同比大幅增长超140%。 受产业链降价影响，计提大额存货减值：上半年公司计提减值准 备共57.8亿元，其中存货减值48.7亿元，主要是因为二季度产 业链价格快速下跌产生的跌价损失；固定资产减值8.5亿元，我们判断主要为不具备改造条件的老旧PERC产能。 在手现金充裕，财务保持稳健：上半年公司经营活动现金流净额- 64亿元，其中Q2为-15亿元。截至报告期末，公司在手货币资金 分析师：张嘉文（执业 市价（人民币）：元相关报告： 隆基绿能公司点评：存货减值拖累业绩，对美出货 能力有望改善》， 隆基绿能：减值、投资收益拖累短期业绩，董事长增持彰显长期发展 隆基绿能公司点评：组件出货高增长，新产品蓄势待发》， 人民币(元)成交金额(百万元) 545亿元，资产负债率59%，资产负债结构合理。公司现金流管理 和资金周转良好，在行业下行期持续保持优秀的财务健康水平。上半年BC出货达10GW，HPBC2.0取得突破性进展：公司上半年BC组件出货约10GW，优异发电性能和低衰减表现获大量市场实证。 此外公司HPBC2.0量产技术实现里程碑式突破，电池量产线全线贯通，量产效率达到26.6%，基于HPBC2.0电池技术的Hi-MO9组件量产功率高达660W，转换效率大幅跃升至24.43%。 前沿技术研发继续领跑行业，钙钛矿叠层电池效率刷新世界纪录： 公司基本情况（人民币） 在下一代技术前瞻性研发方面，公司晶硅-钙钛矿叠层电池转换效率突破34.6%，连续刷新硅基-钙钛矿叠层世界纪录；商业化M6尺寸的晶硅-钙钛矿叠层电池权威认证效率达到30.1%，取得商业化应用的突破性进展。 盈利预测、估值与评级 根据半年报及我们对行业的最新判断，调整公司2024-2026年归母净利润至-23、49、67亿元，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。 30.00 27.00 24.00 21.00 18.0015.0012.00 230831 成交金额隆基绿能沪深300 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 128,998 129,498 84,343 92,923 109,495 营业收入增长率 59.39% 0.39% -34.87% 10.17% 17.83% 归母净利润(百万元) 14,812 10,751 -2,304 4,892 6,657 归母净利润增长率 63.02% -27.41% N/A N/A 36.09% 摊薄每股收益(元) 1.95 1.42 -0.30 0.65 0.88 每股经营性现金流净额 3.21 1.07 -0.23 1.78 2.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.83% 15.25% -3.38% 6.77% 8.54% P/E 21.63 16.14 -45.43 21.39 15.72 P/B 5.16 2.46 1.54 1.45 1.34 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 80,932 128,998 129,498 84,343 92,923 109,495 货币资金 29,172 54,372 57,001 47,694 46,645 57,220 增长率 59.4% 0.4% -34.9% 10.2% 17.8% 应收款项 9,057 11,246 12,253 9,007 11,327 13,218 主营业务成本 -64,590-109,164-105,852 -72,138 -77,711 -89,389 存货 14,098 19,318 21,540 11,068 13,115 14,890 %销售收入 79.8% 84.6% 81.7% 85.5% 83.6% 81.6% 其他流动资产 6,625 5,881 9,067 3,398 3,723 4,381 毛利 16,343 19,834 23,645 12,204 15,212 20,106 流动资产 58,952 90,817 99,861 71,166 74,809 89,709 %销售收入 20.2% 15.4% 18.3% 14.5% 16.4% 18.4% %总资产 60.3% 65.1% 60.9% 53.0% 52.8% 58.2% 营业税金及附加 -418 -656 -741 -506 -558 -657 长期投资 4,552 10,093 9,520 9,520 9,520 9,520 %销售收入 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 27,437 30,515 43,337 41,404 45,345 43,161 销售费用 -1,790 -3,283 -2,670 -2,530 -2,602 -3,066 %总资产 28.1% 21.9% 26.4% 30.9% 32.0% 28.0% %销售收入 2.2% 2.5% 2.1% 3.0% 2.8% 2.8% 无形资产 1,793 1,885 3,050 3,112 3,172 3,229 管理费用 -1,811 -2,933 -4,915 -4,723 -4,832 -5,256 非流动资产 38,783 48,739 64,109 63,033 66,818 64,487 %销售收入 2.2% 2.3% 3.8% 5.6% 5.2% 4.8% %总资产 39.7% 34.9% 39.1% 47.0% 47.2% 41.8% 研发费用 -854 -1,282 -2,283 -2,024 -2,230 -2,628 资产总计 97,735 139,556 163,969 134,199 141,627 154,196 %销售收入 1.1% 1.0% 1.8% 2.4% 2.4% 2.4% 短期借款 4,328 758 1,502 600 600 600 息税前利润（EBIT） 11,470 11,680 13,036 2,421 4,990 8,499 应付款项 28,385 41,292 55,323 33,344 35,889 41,266 %销售收入 14.2% 9.1% 10.1% 2.9% 5.4% 7.8% 其他流动负债 9,792 18,479 14,736 10,619 12,386 14,435 财务费用 -906 1,841 1,832 709 -1,044 -984 流动负债 42,504 60,529 71,560 44,564 48,875 56,302 %销售收入 1.1% -1.4% -1.4% -0.8% 1.1% 0.9% 长期贷款 1,661 2,912 5,274 9,274 9,274 9,274 资产减值损失 -1,289 -2,356 -7,083 -6,486 763 -911 其他长期负债 5,982 13,860 16,423 12,089 11,142 10,615 公允价值变动收益 262 116 -13 0 0 0 负债 50,148 77,301 93,257 65,927 69,291 76,191 投资收益 800 4,931 3,476 -300 -300 -300 普通股股东权益 47,448 62,147 70,492 68,113 72,247 77,995 %税前利润 7.8% 30.1% 29.0% n.a n.a n.a 其中：股本 5,413 7,582 7,578 7,578 7,578 7,578 营业利润 10,656 16,658 12,113 -2,586 5,580 7,574 未分配利润 27,109 39,442 45,958 43,579 47,713 53,461 营业利润率 13.2% 12.9% 9.4% n.a 6.0% 6.9% 少数股东权益 139 108 220 160 90 10 营业外收支 -424 -253 -124 -100 -100 -100 负债股东权益合计 97,735 139,556 163,969 134,199 141,627 154,196 税前利润 10,232 16,405 11,989 -2,686 5,480 7,474 利润率 12.6% 12.7% 9.3% n.a 5.9% 6.8% 比率分析 所得税 -1,159 -1,642 -1,303 322 -658 -897 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.3% 10.0% 10.9% n.a 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 9,074 14,763 10,687 -2,364 4,822 6,577 每股收益 1.68 1.95 1.42 -0.30 0.65 0.88 少数股东损益 -12 -49 -65 -60 -70 -80 每股净资产 8.77 8.20 9.30 8.99 9.53 10.29 归属于母公司的净利润 9,086 14,812 10,751 -2,304 4,892 6,657 每股经营现金净流 2.28 3.21 1.07 -0.23 1.78 2.63 净利率11.2%11.5% 8.3% n.a 5.3% 6.1% 每股股利 0.26 0.40 0.17 0.01 0.10 0.12 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 19.15% 23.83% 15.25% -3.38% 6.77% 8.54% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.30% 10.61% 6.56% -1.72% 3.45% 4.32% 净利润 9,074 14,763 10,687 -2,364 4,822 6,577 投入资本收益率 18.65% 14.27% 13.56% 2.51% 4.93% 7.90% 少数股东损益 -12 -49 -65 -60 -70 -80 增长率 非现金支出 4,748 6,043 12,062 12,689 6,556 9,347 主营业务收入增长率 48.27% 59.39% 0.39% -34.87% 10.17% 17.83% 非经营收益 -216 -5,541 -3,315 132 1,617 1,552 EBIT增长率 13.37% 1.83% 11.61% -81.43% 106.16% 70.31% 营运资金变动 -1,283 9,105 -11,317 -12,207 516 2,450 净利润增长率 6.24% 63.02% -27.41% N/A N/A 36.09% 经营活动现金净流 12,323 24,370 8,117 -1,749 13,511 19,926 总资产增长率 11.53% 42.79% 17.49% -18.16% 5.