业绩点评：减值拖累盈利，财务状况稳健穿越行业周期，HPBC电池技术实现差异化竞争

事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。4月29日，公司发布2023年年报，实现营业收入1,294.98亿元，同比增长0.39%；实现归属于上市公司股东的净利润107.51亿元，同比减少27.41%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润108.34亿元，同比减少24.84%。同时，公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入176.74亿元，同比减少37.59%；实现归属于上市公司股东的净利润-23.50亿元，同比减少164.61%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-24.19亿元，同比减少167.37%。 严控财务风险，坚持稳健经营可持续发展。面对技术迭代加速、产能飞增、价格持续下跌等行业激烈竞争环境，公司坚持稳健经营，坚持“不领先、不扩产”的投资原则，以及理性可持续的价格策略，控制经营风险。截至2023年末，公司资产负债率56.87%，有息负债率11.62%，现金储备充足，在价格下行的行业经营波动期，保持了稳健的财务状况和卓越的抗风险能力。 硅片与组件出货快速增长，盈利受到库存减值因素拖累。2023年，公司硅片及组件出货量持续高速增长，实现硅片出货125.42GW，同比增长47.45%，其中对外销售53.79GW，同比增长26.50%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一。 硅片与硅棒业务实现收入245.19亿元，同比减少35.81%，毛利率同比减少1.74pcts至15.88%；组件出货67.52GW，同比增长44.40%，其中对外销售66.44GW，同比增长44.17%。电池对外销售5.90GW。电池及组件业务实现收入991.99亿元，同比增长16.91%，毛利率同比增长4.73pcts至18.38%。2024年第一季度，公司实现硅片出货量26.74GW(对外销售12.43GW)，同比增长12.26%；电池对外销售1.51GW；组件出货量12.89GW（对外销售12.84GW），同比增长16.55%。公司HPBC产品出货4.75GW，保持持续增长势头，助力分布式业务量大幅提升。受产品价格下降与技术迭代影响，2023年公司计提存货和固定资产跌价准备67.57亿元，其中计提存货跌价准备51.71亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元）。2024年第一季度，公司计提存货资产减值准备26.49亿元，计提固定资产减值准备1.52亿元。 HPBC电池技术持续突破，规模化出货获得客户认可。公司自主研发的HPBC技术经过2023年上半年艰苦的调试攻关，在2023年四季度量产提效和降本攻关均实现突破。Hi-MO X6组件最高转换效率23.3%，正面无栅线的设计增加了2.27%的光线吸收，弱光下相对发电增益高达2.01%，温度系数优化至-0.29%/℃，低衰减特性保障25年后依然拥有88.9%的发电效率。这款产品以优异的产品性能和完美外观获得全球客户广泛认可，目前已稳定实现月超2GW的规模化出货。 目前，公司已成功研发HPBC二代产品，凭借突出的高转换效率、低衰减率，以及更好的弱光性能和温度系数，可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5%以上，提升电站全生命周期发电量6.5%～8%，新产品计划2024年下半年推出，将为公司穿越行业周期，持续高质量发展带来强劲动力。 持续完善全球产能布局，积极应对海外市场贸易政策变化。公司积极拓展海外产能布局，马来西亚2.8GW组件、越南3.35GW电池等项目按期逐步投产，马来西亚6.6GW硅棒项目建设有序推进。此外，公司积极应对海外市场贸易政策，与产业链上下游紧密合作推动绿色、可追溯供应链体系建设，强化海外高价值市场供应链稳定性，随着2024年一季度公司在美国俄亥俄州的5GW组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。 积极拓展氢能业务，技术与产能规模行业领先。2023年，隆基氢能发布了ALK Hi1系列新品，产品制氢直流电耗降至 4.0kwh/Nm ³，处于行业领先水平。推出了业内首家单槽 3000Nm ³/h碱性电解槽，为行业单槽规模最大，能够有效降低初始投资成本；发布了绿电+绿氢系统解决方案，助力我国首个万吨级绿氢示范项目，并在石油炼化、合成氨、氢冶金等多个领域进行了业务拓展。2023年，隆基氢能营业额突破亿元，成为国内碱性电解槽中标规模最大的厂商，截至报告期末已建成2.5GW产能，位居行业首位。 投资建议。在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润为40.69/70.78/90.40亿元,对应PE为34.68X/19.94X/15.61X，维持公司“买入”评级。 风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。 股票数据 财务报表分析和预测