大额减值拖累24年业绩，25年换流阀需求有望集中释放

全年业绩稳健增长，收入结构持续优化。2024年公司实现营收170.89亿元，同比+0.17%；归母净利润11.17亿元，同比+11.09%。毛利率提升至20.77%（+2.78pct），净利率为7.56%（+0.61pct），主要得益于降低低毛利业务占比。交付节奏影响一季度业绩，2025年Q1营收23.48亿元（同比-16.42%），但毛利率提升至23.47%（+5.20pct），净利率达10.06%（+0.68pct）。

研发投入保持高强度，成功研发世界首台40.5kV/4000A气体绝缘开关设备，并实现6.5kV/4000AIGCT柔直换流阀首次应用。2024年中标多个重点项目，包括甘肃-浙江特高压柔直、青藏二期直流改造等，并拓展沙特、巴西等海外市场。特高压建设与招标有望景气共振，预计2025年完成“5直3交”开工与招标，创历史纪录。背靠背直流项目储备丰富（灵宝直流改造、杨镇直流二/三期改造等），国管海风开发元年将带动柔直送出需求，提供柔直换流阀增量空间。

四季度业绩稳定增长，营收75.03亿元（同比+17.29%），但净利润受交付结构影响同比下滑。直流输电收入大幅增长，2024年同比增长101.6%至14.4亿元，毛利率30.9%（-11.4pct）。投资建议：下调2025-2027年盈利预测至14.59/18.76/22.80亿元，维持“优于大市”评级，当前股价对应PE分别为16/13/10倍。