NBV及净利润增速均环比提升

证券研究报告 金融公司|公司点评|新华保险（601336） NBV及净利润增速均环比提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 新华保险发布2024年半年报。2024H1公司实现NBV39.02亿元，同比增长57.7%，NBV延续高增；归母净利润为110.83亿元，同比增长11.1%，增速环比显著改善。 |分析师及联系人 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年08月31日 新华保险(601336) NBV及净利润增速均环比提升 行业： 非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：33.05元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,119.55/3,119.55 流通A股市值(百万元) 68,923.77 每股净资产(元) 28.85 资产负债率(%) 93.98 一年内最高/最低(元) 43.38/27.35 股价相对走势 新华保险 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《新华保险（601336）：NBV增速领先同业，投资波动影响净利润表现》2024.05.09 2、《新华保险（601336）：NBV表现优异，资本市场波动拖累净利润》2024.03.31 扫码查看更多 事件 新华保险发布2024年半年报。2024H1公司实现NBV39.02亿元，同比增长57.7%NBV延续高增；归母净利润为110.83亿元，同比增长11.1%，增速环比显著改善。 NBV增速环比提升，EV恢复正增 1）2024H1公司实现NBV39.0亿元，同比+57.7%（24Q1为+51.0%），NBV增速环比提升，预计主要系新业务价值率明显改善。2024H1公司的NBVMargin为18.8%，同比+12PCT；长期险首年保费为185.9亿元，同比-45.1%。分渠道来看，对于个险渠道，2024H1公司个险渠道NBV为27.8亿元，同比+39.5%，预计得益于新单保费增长及新业务价值率提升。2024H1公司个险渠道的长期险首年保费同比+1.8%。对于银保渠道，2024H1公司银保渠道NBV为13.8亿元，同比+97.1%，预计得益于银保新业务价值率改善。2）截至2024H1，公司代理人数为13.9万，较年初-1.6万;月人均综合产能同比+28.3%。3）截至2024H1，公司EV为2683.7亿元，较年初+7.1%，主要得益于内含价值期望回报、运营经验偏差、NBV等带来的正贡献。 净利润增速环比显著改善，业绩表现亮眼 1）2024H1公司实现归母净利润110.83亿元，同比+11.1%，增速环比显著改善 （24Q1/24Q2分别为-28.6%/+100.6%）。公司净利润同比显著改善，主要系公允价值变动损益增加带动投资收益同比改善。2024H1公司的公允价值变动损益同比增加76.6亿元，进而推动总投资收益同比+43.3%至316.1亿元。2）从投资收益率来看，2024H1公司的年化净/总/综合投资收益率分别为3.2%/4.8%/6.5%，同比分别-0.2/+1.1/+1.8PCT。其中总投资收益率和综合投资收益率同比抬升，预计主要得益于权益市场同比改善、公司积极把握股票及债券等资产类别的交易机会。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为126/141/164亿，对应增速分别为 45%/12%/16%。鉴于公司资产端弹性更大、去年基数更低，我们维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 108,048 71,547 87,715 91,254 95,570 同比增速 - -33.8% 22.6% 4.0% 4.7% 归母净利润（百万元） 21,500 8,712 12,591 14,143 16,388 同比增速 - -59.5% 44.5% 12.3% 15.9% 内含价值（百万元） 255,582 250,511 272,023 293,866 318,049 同比增速 - -2.0% 8.6% 8.0% 8.2% P/EV 0.40 0.41 0.38 0.35 0.32 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 经济复苏不及预期：若后续经济增长不及预期可能会影响保险负债端的新单销售和资产端的投资收益，从而对公司业绩产生负面影响。 资本市场波动加剧：若资本市场大幅波动，或将影响公司的投资收益及净利润表现。客户需求放缓：若客户对保险的需求放缓，或将影响公司的新单销售和新业务价值。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 17,603 21,808 26,170 26,693 27,227 买入返售金融资产 8,847 5,265 8,687 8,253 7,840 其他应收款 5,461 13,529 6,765 7,103 7,458 定期存款 227,547 255,984 268,783 298,349 331,168 交易性金融资产 不适用 380,239 486,706 525,642 567,694 债权投资 不适用 313,148 310,017 341,018 375,120 其他债权投资 不适用 347,262 319,481 329,065 338,937 其他权益工具投资 不适用 5,370 19,332 19,719 20,705 资产总计 1,214,936 1,403,257 1,519,125 1,630,527 1,752,413 交易性金融负债 不适用 3,592 10,417 11,250 12,150 卖出回购金融资产款 43,617 106,987 85,590 89,869 94,363 保险合同负债 1,013,191 1,146,497 1,270,319 1,365,593 1,468,012 应付债券 10,000 20,262 32,419 37,282 42,874 其他负债 2,424 1,439 1,367 1,299 1,234 负债合计 1,116,940 1,298,165 1,418,925 1,522,172 1,633,826 股本 3,120 3,120 3,120 3,120 3,120 资本公积 24,006 23,979 24,219 24,461 24,706 归属于母公司股东的股东权益 97,975 105,067 100,176 108,329 118,558 股东权益合计 97,996 105,092 100,200 108,355 118,587 负债及股东权益总计 1,214,936 1,403,257 1,519,125 1,630,527 1,752,413 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 108,048 71,547 87,715 91,254 95,570 保险服务收入 56,878 48,045 48,285 51,182 54,253 利息收入 32,001 32,268 25,814 26,847 28,189 投资收益 19,037 -3,775 755 868 998 公允价值变动损益 -1,442 -6,124 11,636 11,054 10,722 营业支出 -85,961 -66,003 -74,772 -76,752 -78,816 保险服务费用 -33,789 -33,252 -34,915 -35,613 -36,325 分出保费的分滩 -1,168 -2,448 -2,570 -2,622 -2,674 减：摊回保险服务费用 1,874 1,681 1,765 1,800 1,836 承保财务损失 -43,129 -26,800 -32,160 -32,803 -33,459 减：分出再保险财务收益 220 261 282 304 329 利息支出 -1,173 -2,086 -3,546 -3,901 -4,291 营业利润 22,087 5,544 12,943 14,502 16,754 利润总额 22,079 5,515 12,917 14,476 16,729 净利润 21,504 8,716 12,596 14,149 16,396 归属于母公司股东的净利润 21,500 8,712 12,591 14,143 16,388 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部