业绩符合预期，朗沐净利润率同比环比均显著提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 675 流通股本(百万股) 70 市价(元) 53.05 市值(百万元) 35,806 流通市值(百万元) 3,738 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：53.05 目标价格：60.3 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：张天翼 Email：zhangty@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 康弘药业（002773）——分4步收购IOPtima，稳步推进国际化战略-增持-(中泰证券_江琦、张天翼)20170427 2 康弘药业（002773）公司点评：Q1业绩超预期，朗沐规模效应明显、利润逐渐释放-增持-(中泰证券_江琦、张天翼)-20170424 3 康弘药业（002773）——收购IOPtima打造眼科最强组合，加速推进国际化战略-增持-(中泰证券_江琦)20170418 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,074 2,540 3,021 3,592 4,225 增长率yoy% 23.88% 22.45% 18.93% 18.90% 17.64% 净利润 394 497 673 915 1,216 增长率yoy% 44.00% 26.14% 35.41% 36.03% 32.91% 每股收益（元） 0.88 0.74 1.00 1.36 1.80 每股现金流量 1.08 1.25 0.87 1.62 1.85 净资产收益率 15.75% 16.06% 17.86% 19.55% 20.62% P/E 93.01 77.16 53.23 39.13 29.44 PEG 2.11 2.95 1.50 1.09 0.89 P/B 14.65 12.39 9.51 7.65 6.07 投资要点  公司2017上半年实现收入13.69亿元、净利润2.33亿元、扣非净利润2.31亿元、同比分别增长17.59%、30.84%和29.04%。经营性现金净流量3.12亿元，同比增长140.3%，主要是由于康弘制药收到拆迁补偿款。EPS 0.35元。公司预计2017年1-9月净利润同比增长20%-50%。业绩符合预期。  预计由于销售架构调整，公司二季度增速阶段性放缓。公司2017Q2实现收入7.27亿元、净利润8147万元、扣非净利润7939万元，同比分别增长13.48%、6.99%和3.44%。我们预计公司进行销售架构调整，按照产品线进行分线管理，对业绩造成阶段性影响。整合完成后，有望恢复正常。  朗沐利润同比大幅增长162.92%，净利润率提升至17.63%，预计未来有望继续提高至稳态40%。2017上半年，朗沐实现收入3.02亿元、净利润5320万元，同比分别增长34.91%和162.92%；毛利率88.44%，同比增加0.97个百分点，主要是由于生物药的规模效应所致；朗沐净利润率达到17.63%，同比增加8.58个百分点，环比2016H2增加2.03个百分点。我们预计，由于上半年朗沐进行医保价格谈判，存在降价预期，部分终端医院暂缓采购，造成朗沐收入增速放缓。随着朗沐进入医保，人均使用量和市场渗透率均有望大幅提升、带动朗沐收入加速增长。我们认为朗沐是本次医保谈判目录中最有看点的药品，明年放量可期。  公司中成药和化学药保持较快增长，毛利率稳定。2017上半年，公司中成药实现收入5.36亿元，同比增长11.68%，毛利率86.6%，同比提高0.33个百分点；化学药实现收入5.31亿元，同比增长15.35%，毛利率94.83%，同比下降0.15个百分点。我们预计公司中成药有望保持10%左右的增速、化学药有望保持15%左右的增速，为公司业绩奠定坚实的基础。  毛利率提高费用率降低，利润增速快于收入增速。2017上半年，公司毛利率90.17%，同比提高0.26个百分点。期间费用率69.52%，同比下降1.03个百分点，其中销售费用率55.77%，同比下降0.71个百分点；管理费用率14.69%，同比下降0.2个百分点；财务费用率-0.95%，同比下降0.12个百分点。  盈利预测和投资建议：我们预计公司2017-2019年收入分别为30.21亿、35.92亿、42.25亿，同比分别增长18.93%、18.9%和17.64%；归母净利润分别为6.73亿、9.15亿、12.16亿，同比分别增长35.41%、36.03%和32.91%。维持“增持”评级。  风险提示：朗沐推广不达预期的风险；药品降价的风险。 (16%)(9%)(2%)4%11%18%8/22/1610/22/1612/22/162/22/174/22/176/22/178/22/17康弘药业 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年08月22日 康弘药业(002773)/化学制药 业绩符合预期，朗沐净利润率同比环比均显著提升 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 公司基本财务数据分析  公司2017上半年实现收入13.69亿元、净利润2.33亿元、扣非净利润2.31亿元、同比分别增长17.59%、30.84%和29.04%。  毛利率提高费用率降低，利润增速快于收入增速。2017上半年，公司毛利率90.17%，同比提高0.26个百分点。期间费用率69.52%，同比下降1.03个百分点，其中销售费用率55.77%，同比下降0.71个百分点；管理费用率14.69%，同比下降0.2个百分点；财务费用率-0.95%，同比下降0.12个百分点。 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：康弘药业毛利率 图表3：康弘药业年度费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  分季度看，公司2017Q2实现收入7.27亿元、净利润8147万元、扣非净利润7939万元，同比分别增长13.48%、6.99%和3.44%。我们预计公司进行销售架构调整，按照产品线进行分线管理，对业绩造成阶段性影响。整合完成后，有望恢复正常。 营业收入营业成本营业费用管理费用财务费用所得税归属母公司净利2016H1,164.43117.46657.73173.45-9.7130.64178.142017H1,369.25134.56763.68201.15-12.9934.06233.07同比增速17.6%14.6%16.1%16.0%33.8%11.2%30.8%0%10%20%30%40%-10000100020002016H2017H同比增速88.69%88.21%88.40%88.45%89.13%90.41%90.17%0%20%40%60%80%100%2011201220132014201520162017H毛利率毛利率67.06%67.22%66.23%67.65%66.94%67.26%69.52%-20%0%20%40%60%80%100%2011201220132014201520162017H期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率图表1：康弘药业主要财务数据 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：康弘药业分季度收入 图表6：康弘药业分季度归母净利润 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表7：康弘药业季度毛利率 图表8：康弘药业季度费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  朗沐利润同比大幅增长162.92%，，净利润率提升至17.63%，预计未来有望继续提高至稳态40%。2017上半年，朗沐实现收入3.02亿元、净利润5320万元，同比分别增长34.91%和162.92%；毛利率88.44%，同比增加0.97个百分点，主要是由于生物药的规模效应所致。朗沐净利润率达到17.63%，同比增加8.58个百分点，环比2016H2增加2.03个百分点。我们预计，由于朗沐进行医保价格谈判，存在降价预期，部2015-1Q2015-2Q2015-3Q2015-4Q2016-1Q2016-2Q2016-3Q2016-4Q2017-1Q2017-2Q营业收入401.02490.03579.73603.57523.60640.82666.14709.47642.04727.21营收同比增长35.10%10.73%30.57%30.77%14.91%17.55%22.62%13.48%营收环比增长22.20%18.31%4.11%-13.25%22.39%3.95%6.50%-9.50%13.27%营业成本48.0153.3559.7464.4056.3661.1059.4366.7363.7470.82营业费用216.27295.79307.24278.67270.35387.38364.88322.85321.05442.63管理费用49.2172.4765.72118.8473.00100.4588.13125.5380.43120.72财务费用-1.98-3.12-5.58-4.90-3.14-6.57-6.14-8.23-5.76-7.23营业利润81.0469.78143.02143.97118.7791.80152.30193.87173.6391.48利润总额82.4470.65141.81161.48118.1091.04153.50205.12173.1993.94所得税13.8811.4219.9214.1615.5515.0919.7917.2121.6012.46归母净利润68.1659.86121.07144.72101.9976.15132.42186.20151.6081.47401 490 580 604 524 641 666 709 642 727 0%10%20%30%40%010020030040050060070080015Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q2营业收入（百万元）同比增长率68 60 121 145 102 76 132 186 152 81 0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016018020015Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q2归母净利润（百万元）同比增长率0%20%40%60%80%100%15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q2毛利率毛利率65.71%74.51%63.37%65.05%64.98%75.10%67.08%62.04%61.63%76.47%-20%0%20%40%60%80%100%15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q2期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率图表4：康弘药业分季度财务数据（百万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 分终端医院暂缓采购，造成朗沐收入增速放缓。随着朗沐进入医保，人均使用量和市场渗透率均有望大幅提升、带动朗沐收入加速增长。我们认为朗沐是本次医保谈判目录中最有看点的药品，明年放量可期。  公司中成药和化学药保持较快增长，毛利率稳定。2017上半年，公司中成药实现收入5.36亿元，同比增长11.68%，毛利率86.6%，同比提高0.33个百分点；化学药实现收入5.31亿