公司信息更新报告：2024H1核心品类地位稳固，名气收入保持高增

老板电器（002508.SZ） 2024年08月31日 投资评级：买入（维持） 2024H1核心品类地位稳固，名气收入保持高增 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陈怡仲（联系人） 日期2024/8/30 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024 当前股价(元)18.53 一年最高最低(元)30.95/17.91 总市值(亿元)174.95 流通市值(亿元)172.84 总股本(亿股)9.44 流通股本(亿股)9.33 近3个月换手率(%)39.17 股价走势图 老板电器沪深300 24% 12% 0% -12% -24% -36% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023年分红比例超一半，未来三年预计稳步提升—公司信息更新报告》 -2024.4.30 《工程渠道放缓导致Q3收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好—公司信息更新报告》-2023.11.5 2024H1核心品类地位稳固，名气收入保持高增，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收47.3亿元（同比-4.2%，下同），归母净利润7.6亿元（-8.5%）， 扣非归母净利润6.6亿元（-11.9%）。2024Q2看，公司实现营收24.9亿元（-9.6%）， 归母净利润3.6亿元（-18.2%），扣非归母净利润3.0亿元（-24.8%）。地产景气度阶段性承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利16.9/18.3/19.5亿元（原值为19.2/21.5/23.7亿元），对应EPS为1.79/1.94/2.07元，当前股价对应PE10.4/9.6/9.0倍。公司老板主品牌保持份额引领，新实用主义品牌名气呈现较快增长、预计有效补足下沉市场品牌竞争力，维持“买入”评级。 传统品类份额持续保持引领，名气收入保持高增、有效补足下沉市场竞争力2024H1分产品看：第一品类群收入-3%：其中吸油烟机/燃气灶/消毒柜收入同比分别-3%/-1%/-14%，第二品类群收入-13%，其中一体机/蒸箱/烤箱收入同比分别 -11%/-18%/-23%，第三品类群收入-1%，洗碗机/净水器/热水器收入同比分别 -4%/-24%/+15%，此外，集成灶/其他小家电收入同比分别-11%/-10%。公司收入阶段性承压，主系地产景气度下行叠加下沉渠道价格竞争压力加大所致，但传统品类份额持续保持引领。2024H1线下渠道中，老板品牌吸油烟机零售额占有率为31.9%，燃气灶31.3%；线上渠道中，厨电套餐零售额市占率为27.0%，均位于行业第一。宏观消费信心待恢复过程中，公司推出新实用主义品牌名气补足下沉市场产品线，2024H1名气品牌收入达2.29亿元，同比+40.5%，彰显经营韧性。 品牌结构变化下毛利率有所扰动，预计随名气规模效应显现而逐渐提升 2024H1毛利率48.9%（-3.1pct），吸油烟机/燃气灶毛利率同比分别-4.3/-3.5pcts， 阶段性承压预计主系品牌收入结构性变化，叠加名气品牌规模效应处于爬升阶段所致。2024H1期间费用率为31.4%（-2.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.4/+0.4/+0.3/-0.6pct，综合影响下归母净利率为16.1%（-0.8pct），扣非净利率为13.9%（-1.2pct）。单季度看，2024Q2毛利率47.3%（-2.4pct），期间费用率31.1%（-0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 -1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct，综合影响下归母净利率为14.5%（-1.5pct），扣非净利率为12.2%（-2.5pct），非经中应收款项减值准备转回对收入同比正向影响1.4pct。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,272 11,202 11,031 11,673 12,395 YOY(%) 1.2 9.1 -1.5 5.8 6.2 归母净利润(百万元) 1,572 1,733 1,687 1,828 1,950 YOY(%) 18.1 10.2 -2.7 8.4 6.7 毛利率(%) 50.0 50.7 50.7 50.7 50.7 净利率(%) 15.3 15.5 15.3 15.7 15.7 ROE(%) 15.8 16.1 14.3 13.8 13.2 EPS(摊薄/元) 1.67 1.84 1.79 1.94 2.07 P/E(倍) 11.1 10.1 10.4 9.6 9.0 P/B(倍) 1.8 1.7 1.5 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 12244 11587 12073 15533 17963 营业收入 10272 11202 11031 11673 12395 现金 5293 1985 3674 5842 8520 营业成本 5137 5528 5444 5760 6116 应收票据及应收账款 2571 2506 2494 3067 2971 营业税金及附加 79 99 90 96 104 其他应收款 80 53 106 51 118 营业费用 2614 3002 3092 3247 3471 预付账款 178 140 182 153 205 管理费用 431 470 484 508 545 存货 1610 1524 1563 1704 1764 研发费用 392 387 399 419 452 其他流动资产 2512 5378 4054 4716 4385 财务费用 -157 -189 -289 -358 -431 非流动资产 2795 5193 5005 4948 4892 资产减值损失 -25 -71 0 0 0 长期投资 9 8 8 7 6 其他收益 148 174 54 10 24 固定资产 1622 1721 1623 1615 1603 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 221 215 206 192 176 投资净收益 99 83 78 82 70 其他非流动资产 943 3249 3168 3134 3108 资产处置收益 0 -1 -1 -1 -2 资产总计 15040 16780 17078 20482 22856 营业利润 1775 1988 1941 2093 2229 流动负债 5017 5973 5055 7108 8015 营业外收入 3 5 3 3 3 短期借款 52 95 95 95 95 营业外支出 5 7 5 5 6 应付票据及应付账款 3291 3647 3246 4742 6132 利润总额 1773 1986 1939 2090 2226 其他流动负债 1674 2231 1714 2271 1788 所得税 215 271 248 264 285 非流动负债 165 176 176 176 176 净利润 1558 1715 1691 1826 1941 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -14 -18 4 -2 -9 其他非流动负债 165 176 176 176 176 归属母公司净利润 1572 1733 1687 1828 1950 负债合计 5182 6149 5231 7284 8190 EBITDA 1781 2120 2030 2129 2205 少数股东权益 126 108 111 109 100 EPS(元) 1.67 1.84 1.79 1.94 2.07 股本 949 949 949 949 949 资本公积 410 412 412 412 412 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 8674 9462 10223 11027 11861 成长能力 归属母公司股东权益 9732 10523 11735 13089 14565 营业收入(%) 1.2 9.1 -1.5 5.8 6.2 负债和股东权益 15040 16780 17078 20482 22856 营业利润(%) 15.6 12.0 -2.4 7.8 6.5 归属于母公司净利润(%) 18.1 10.2 -2.7 8.4 6.7 获利能力毛利率(%) 50.0 50.7 50.7 50.7 50.7 净利率(%) 15.3 15.5 15.3 15.7 15.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.8 16.1 14.3 13.8 13.2 经营活动现金流 1945 2392 1777 2315 2779 ROIC(%) 14.3 15.5 13.6 12.9 11.9 净利润 1558 1715 1691 1826 1941 偿债能力 折旧摊销 164 188 163 168 181 资产负债率(%) 34.5 36.6 30.6 35.6 35.8 财务费用 -157 -189 -289 -358 -431 净负债比率(%) -51.8 -16.5 -29.1 -42.5 -56.5 投资损失 -99 -83 -78 -82 -70 流动比率 2.4 1.9 2.4 2.2 2.2 营运资金变动 101 401 287 760 1155 速动比率 2.1 1.2 1.8 1.6 1.8 其他经营现金流 378 360 3 1 2 营运能力 投资活动现金流 -44 -5275 103 -31 -57 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 资本支出 503 327 -25 113 126 应收账款周转率 6.2 6.4 6.4 6.2 6.0 长期投资 356 -698 1 1 1 应付账款周转率 2.2 2.2 2.3 2.3 1.8 其他投资现金流 102 -4250 77 81 68 每股指标（元） 筹资活动现金流 -430 -436 -190 -117 -44 每股收益(最新摊薄) 1.67 1.84 1.79 1.94 2.07 短期借款 22 43 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.06 2.53 1.88 2.45 2.94 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.31 11.15 12.43 13.86 15.43 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 2 0 0 0 P/E 11.1 10.1 10.4 9.6 9.0 其他筹资现金流 -457 -481 -190 -117 -44 P/B 1.8 1.7 1.5 1.3 1.2 现金净增加额 1476 -3318 1689 2168 2678 EV/EBITDA 5.7 6.2 5.7 4.4 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给