2024年半年报点评：营收基本持平，人形机器人发展前景广阔

绿的谐波（688017） 证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 2024年半年报点评：营收基本持平，人形机器人发展前景广阔 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 445.75 356.17 495.00 660.00 892.50 同比（%） 0.54 (20.10) 38.98 33.33 35.23 归母净利润（百万元） 155.30 84.16 110.46 152.73 211.77 同比（%） (17.91) (45.81) 31.25 38.27 38.65 EPS-最新摊薄（元/股） 0.92 0.50 0.65 0.91 1.25 P/E（现价&最新摊薄） 70.46 130.03 99.07 71.65 51.67 投资要点 2024H1公司营收小幅增长，费用高企拖累归母净利润水平 2024H1公司实现营收1.72亿元，同比+0.49%；实现归母净利润0.37亿元，同比-27.69%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比-25.76%。2024H1公司营 收小幅增长，整体运行情况较为平稳，归母净利润下滑主要系公司期间费用支出增长较多拖累归母净利润水平。 单季度看，2024Q2公司实现营收0.90亿元，同比+8.96%；实现归母净利润 0.17亿元，同比-36.51%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-25.93%。 毛利率略有下降，期间费用率提高导致销售净利率承压 2024H1公司毛利率为40.39%，同比-1.93pct，销售净利率为21.68%，同比 -8.30pct。2024H1公司毛利率小幅下滑我们判断系：�2024年上半年国内工业机器人行业景气度偏低，公司作为工业机器人的零部件厂商同步受影响；②公司募投项目转固后折旧增加，营业成本提高拖累毛利率水平，销售净利率下滑主要系公司期间费用率提升较多。 2024H1公司期间费用率为22.53%，同比+12.01pct，销售/管理/财务/研发费用率为3.63%/5.86%/-1.42%/14.46%，同比+1.36pct/+0.99pct/+7.64pct/+2.02pct。2024H1公司销售费用率提升主要系公司扩充了海外业务团队加大海外市场拓展力度；财务费用率提升较多主要系公司货币资金利息收入减少；2024H1公司研发投入持续加码，研发费用同比+16.79%提升至0.25亿元。 公司现金流短期承压，2024H1公司经营活动产生的现金流量净额35.65万元，同比-98.87%，主要系下游工业机器人行业景气度偏低，主机厂经营承压导致公司出售零部件回款放缓；投资活动产生的现金流量净额-6.40亿元，上年同期为2.64亿元，主要系购买理财产品的支付的现金增加；筹资活动产生的现金流量净额-1.48亿元，上年同期为0.08亿元，主要系报告期内股东分红款增加，并且归还部分银行借款。 研发投入巩固技术优势，人形机器人打开成长空间 1）研发投入提升巩固技术优势：公司持续增加研发投入，不断巩固自身在谐波减速器领域的技术优势。2024H1公司新增23项发明专利和14项实用新 型专利，技术优势不断提升。 2）人形机器人前景广阔，谐波减速器有望受益：特斯拉预计2025年内部使用Optimus机器人，并于2026年大批量生产并外供。谐波减速器负载小、精度高、结构紧凑，主要应用于人形机器人小臂、大臂、髋部等关节，为目前人形机器人最优方案，公司有望充分受益于人形机器人量产。 3）机电一体化产品不断发展：公司机电一体化产品和微型电液伺服产品逐 步导入市场，伴随工业生产向高精密度与人机协作方向发展，公司机电一体化产品有望乘势而上，未来持续受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.10/1.53/2.12亿元，当前市值对应PE分别为99/72/52倍，考虑人形机器人未来发展前景广阔以及公司在谐波减速器领域的优势，维持公司“增持”评级。 风险提示：工业机器人需求复苏不及预期，人形机器人量产进展不及预期，行业竞争加剧。 2024年08月31日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 绿的谐波沪深300 31% 23% 15% 7% -1% -9% -17% -25% -33% -41% -49% 2023/8/312023/12/302024/4/292024/8/28 市场数据 收盘价(元)64.84 一年最低/最高价59.80/164.00 市净率(倍)5.47 流通A股市值(百万元)10,942.65 总市值(百万元)10,942.65 基础数据 每股净资产(元,LF)11.85 资产负债率(%,LF)25.86 总股本(百万股)168.76 流通A股(百万股)168.76 相关研究 《绿的谐波(688017)：2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，机电一体化业务前景广阔》 2024-05-04 《绿的谐波(688017)：2023年三季报点评：业绩短期承压，长期成长仍可期》 2023-11-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 绿的谐波三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,666 1,717 1,745 1,852 营业总收入 356 495 660 893 货币资金及交易性金融资产 1,099 1,192 1,080 989 营业成本(含金融类) 210 288 387 527 经营性应收款项 141 128 171 231 税金及附加 3 5 7 9 存货 254 246 322 436 销售费用 11 14 18 22 合同资产 0 0 0 0 管理费用 22 27 35 45 其他流动资产 172 151 173 197 研发费用 48 64 83 107 非流动资产 1,146 1,384 1,611 1,836 财务费用 (23) 11 11 14 长期股权投资 57 67 77 87 加:其他收益 14 15 18 24 固定资产及使用权资产 392 558 716 867 投资净收益 12 12 17 22 在建工程 98 134 165 202 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 62 62 62 62 减值损失 (20) 6 9 11 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 1 1 长期待摊费用 6 7 9 11 营业利润 92 119 164 227 其他非流动资产 530 556 581 606 营业外净收支 0 1 2 3 资产总计 2,812 3,101 3,356 3,688 利润总额 92 120 166 230 流动负债 611 786 892 1,019 减:所得税 7 10 13 18 短期借款及一年内到期的非流动负债 534 534 534 534 净利润 85 110 153 212 经营性应付款项 42 173 233 317 减:少数股东损益 1 0 0 0 合同负债 2 7 10 13 归属母公司净利润 84 110 153 212 其他流动负债 33 72 115 155 非流动负债 184 191 193 193 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.50 0.65 0.91 1.25 长期借款 124 124 124 124 应付债券 0 0 0 0 EBIT 56 96 132 183 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 103 146 193 255 其他非流动负债 59 66 68 68 负债合计 794 977 1,084 1,212 毛利率(%) 41.14 41.88 41.42 41.00 归属母公司股东权益 2,013 2,119 2,267 2,470 归母净利率(%) 23.63 22.31 23.14 23.73 少数股东权益 5 5 5 5 所有者权益合计 2,018 2,124 2,272 2,476 收入增长率(%) (20.10) 38.98 33.33 35.23 负债和股东权益 2,812 3,101 3,356 3,688 归母净利润增长率(%) (45.81) 31.25 38.27 38.65 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 149 332 171 194 每股净资产(元) 11.93 12.56 13.44 14.65 投资活动现金流 (188) (328) (419) (472) 最新发行在外股份（百万股 169 169 169 169 筹资活动现金流 323 (11) (14) (13) ROIC(%) 2.10 3.25 4.24 5.55 现金净增加额 286 (8) (262) (291) ROE-摊薄(%) 4.18 5.21 6.74 8.57 折旧和摊销 47 50 61 72 资产负债率(%) 28.25 31.50 32.31 32.87 资本开支 (76) (249) (248) (256) P/E（现价&最新股本摊薄） 130.03 99.07 71.65 51.67 营运资本变动 6 170 (36) (74) P/B（现价） 5.43 5.16 4.82 4.43 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如