2024年半年报点评：净息差企稳，成本收入比下降

证券研究报告|2024年08月29日 核心观点公司研究·财报点评 盈利能力维持在较好水平。2024年上半年实现营收146.7亿元，同比下降1.3%，较一季度降幅收窄1.6个百分点；归母净利润73.6亿元，同比增长 5.3%，较一季度增速提高了16.1个百分点。上半年拨备前利润同比增长 6.5%，较一季度增速提升1.1个百分点。一季度归母净利润下降10.8%，主要是去年同期实现大额不良资产处置收回带来基数较高，二季度恢复到正常水平。年化加权平均ROE为12.2%，同比下降0.4个百分点。 存款管控较好，净息差环比仅收窄1bp。上半年净利息收入同比下降8.0%，主要受净息差收窄拖累。公司披露的上半年净息差1.63%，同比收窄16bps，环比一季度仅收窄1bp。公司净息差收窄幅度较小，主要是存款成本管控较好，上半年存款成本率1.79%，同比下降12bps。上半年贷款收益率4.07%，同比收窄了43bps，LPR下调和信贷需求不佳等因素下贷款收益率降幅较大。 规模扩张稳健，但零售信贷增长疲软，符合行业趋势。期末资产总额1.51万亿元，贷款总额0.71万亿元，存款余额0.94万亿元，较年初分别增长4.8%、4.5%和5.1%。企业贷款和零售贷款较年初分别增长了7.6%和0.5%，其中按揭较年初压降了1.9%，个人经营性贷款较年初增长了2.9%，居民信贷需求疲软。对公贷款中政信类贷款比重较高，实现较好增长。 投资收益高增，成本收入比回落。上半年非息收入同比增长27.3%，占营收比重为24.5%，同比提高了5.5个百分点。其中，手续费净收入同比下降了9.4%，其他非息收入同比高增47.2%，主要是投资收益高增。公司加强成本管控，上半年成本收入比25.23%，同比下降6.0个百分点。 资产质量稳健。期末不良率1.19%，较3月末持平，测算的上半年不良生成率0.84%。其中，零售贷款不良率率1.58%，较年初下降2bp，不良余额较年初减少0.3亿元，对公贷款不良率1.07%，较年初提升了3bps，不良率稳定。期末关注率1.41%，逾期率1.52%，较年初分别提升27bps和10bps，整体仍可控。公司保持较好的拨备计提力度，期末拨备覆盖率360%，较年初小幅下降7bps，但仍处在高位。 投资建议：我们维持2024-2026年归母净利润118/129/142亿元的预测，对应同比增速为8.4%/9.6%/10.0%。当前股价对应2024-2026年PE值为4.7x/4.3x/3.9x，PB值为0.44x/0.41x/0.38x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,991 27,956 28,359 29,886 31,764 (+/-%) -6.0% -3.6% 1.4% 5.4% 6.3% 净利润(百万元) 10,276 10,902 11,817 12,957 14,256 (+/-%) 7.5% 6.1% 8.4% 9.6% 10.0% 摊薄每股收益(元) 0.89 0.94 1.02 1.12 1.24 总资产收益率 0.80% 0.78% 0.81% 0.83% 0.86% 净资产收益率 10.0% 9.9% 10.0% 10.3% 10.5% 市盈率(PE) 5.4 5.1 4.7 4.3 3.9 股息率 5.6% 6.0% 6.5% 7.1% 7.8% 市净率(PB) 0.51 0.48 0.44 0.41 0.38 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 银行·农商行Ⅱ 证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165 tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002 证券分析师：陈俊良联系人：刘睿玲021-60933163021-60375484 chenjunliang@guosen.com.cnliuruiling@guosen.com.cnS0980519010001 基础数据 投资评级中性(维持) 合理估值 收盘价5.19元 总市值/流通市值58943/58903百万元 52周最高价/最低价5.33/3.75元 近3个月日均成交额263.00百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《渝农商行（601077.SH）2024年一季报点评-上年资产清收导致业绩同比波动》——2024-04-27 《渝农商行（601077.SH）2023年报点评-存量不良基本出清，负债成本管控优异》——2024-03-29 《渝农商行（601077.SH）-2023年中报点评-规模持续扩张，负债成本改善》——2023-09-07 《渝农商行（601077.SH）-县域优势突出，零售特色鲜明》— —2023-01-06 渝农商行（601077.SH）2024年半年报点评 净息差企稳，成本收入比下降 中性 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ） 财务预测与估值 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（十亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 0.89 0.94 1.02 1.12 1.24 营业收入 29 28 28 30 32 BVPS 9.45 10.19 10.92 11.73 12.62 其中：利息净收入 25 23 24 25 27 DPS 0.27 0.29 0.31 0.34 0.38 手续费净收入 2 2 2 2 2 其他非息收入 2 3 3 3 3 资产负债表（十亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业支出 17 16 15 15 16 总资产 1,352 1,441 1,542 1,642 1,749 其中：业务及管理费 9 9 10 10 11 其中：贷款 605 647 699 751 808 资产减值损失 8 6 5 5 5 非信贷资产 747 794 843 891 941 其他支出 0 0 0 0 0 总负债 1,237 1,318 1,410 1,501 1,597 营业利润 12 12 13 14 16 其中：存款 825 896 968 1,045 1,129 其中：拨备前利润 19 18 18 19 21 非存款负债 412 421 442 455 468 营业外净收入 (0) 0 0 0 0 所有者权益 115 124 132 142 152 利润总额 12 12 13 14 16 其中：总股本 11 11 11 11 11 减：所得税 1 1 1 1 1 普通股东净资产 107 116 124 133 143 净利润 10 11 12 13 15 归母净利润 10 11 12 13 14 总资产同比 6.8% 6.6% 7.0% 6.5% 6.5% 其中：普通股东净利润 10 11 12 13 14 贷款同比 8.6% 7.0% 8.0% 7.5% 7.5% 分红总额 3 3 4 4 4 存款同比 8.6% 8.6% 8.0% 8.0% 8.0% 贷存比 73% 72% 72% 72% 72% 营业收入同比 -6.0% -3.6% 1.4% 5.4% 6.3% 非存款负债/负债 33% 32% 31% 30% 29% 其中：利息净收入同比 -4.7% -8.0% 1.6% 5.4% 6.5% 权益乘数 11.8 11.7 11.7 11.6 11.5 手续费净收入同比 -29.8% -6.4% -5.0% 5.0% 5.0% 归母净利润同比 7.5% 6.1% 8.4% 9.6% 10.0% 资产质量指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 不良贷款率 1.22% 1.19% 1.14% 1.12% 1.10% 业绩增长归因 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 信用成本率 1.41% 0.98% 0.80% 0.70% 0.62% 生息资产规模 8.3% 8.2% 5.2% 6.4% 6.5% 拨备覆盖率 358% 367% 373% 368% 360% 净息差（广义） -13.0% -16.1% -3.6% -1.0% 0.0% 手续费净收入 -2.3% 0.1% -0.5% -0.0% -0.1% 资本与盈利指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非息收入 1.0% 4.3% 0.3% -0.0% -0.1% ROA 0.80% 0.78% 0.81% 0.83% 0.86% 业务及管理费 -5.6% -3.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROE 10.0% 9.9% 10.0% 10.3% 10.5% 资产减值损失 15.2% 11.6% 6.8% 4.2% 3.6% 核心一级资本充足率 13.10% 13.53% 13.55% 13.67% 13.81% 其他因素 3.9% 1.0% 0.2% 0.1% 0.1% 一级资本充足率 13.84% 14.24% 14.26% 14.38% 14.52% 归母净利润同比 7.5% 6.1% 8.4% 9.6% 10.0% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还