2024半年报点评：N型时代公司充分受益，技术研发优势稳固

证券研究报告 非金融公司|公司点评|帝科股份（300842） 2024半年报点评： N型时代公司充分受益，技术研发优势稳固 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 |报告要点 公司2024H1实现营业收入75.9亿元，同比增长118.3%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长14.9%，实现扣非归母净利润3.5亿元，同比增长154.2%。光伏银浆出货持续大幅增长，顺应需求趋势，持续改善产品出货结构，对业绩形成较强支撑，2024H1公司实现银浆销量1132吨，同比增长76.1%，其中N型TOPCon银浆占比提升至87.3%。公司加大研发投入巩固技术竞争优势，龙头地位稳固，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月30日 帝科股份(300842) 2024半年报点评： N型时代公司充分受益，技术研发优势稳固 帝科股份 沪深300 40% 17% -7% -30% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：35.43元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 140.70/125.10 流通A股市值(百万元) 4,432.39 每股净资产(元) 10.65 资产负债率(%) 81.88 一年内最高/最低(元) 90.92/32.48 股价相对走势 相关报告 1、《帝科股份（300842）：业绩符合预期，技术迭代期有望持续受益》2024.01.31 2、《帝科股份（300842）：业绩持续同比高增，充分受益于N型电池片放量》2023.10.28 扫码查看更多 事件 2024年8月27日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入75.9亿元同比增长118.3%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长14.9%，实现扣非归母净利润3.5亿元，同比增长154.2%。 其中2024Q2公司实现营业收入39.4亿元，同比增长104.6%，环比增长8.2%，实现归母净利润0.6亿元，同比减少50.9%，环比减少67.5%，实现扣非归母净利润 1.6亿元，同比增长169.1%，环比减少19.9%。 光伏银浆出货持续大幅增长 公司顺应需求趋势，持续改善产品出货结构，2024H1公司光伏导电银浆业务实现营业收入67.6亿元，同比增长105.2%，实现毛利率11.8%，同比下降0.3pct，实现银浆销量1132吨，同比增长76.1%，其中N型TOPCon银浆销量988吨，占比提升至87.3%，相对2023年同期的40.7%大幅提升。 加大研发投入巩固技术竞争优势 公司持续加大产品技术研发与市场开拓力度，顺应N型时代技术迭代升级加速的特点，进一步巩固公司在光伏电池导电银浆行业的领先地位。2024H1公司研发投入2.4亿元，同比增长177.4%，占总营收比例3.2%，同比提升0.7pct。公司重点强化N型TOPCon电池正背面全套导电银浆领域的技术领先优势，此外HJT低温银浆及银包铜浆料已实现大规模出货，BC金属化浆料持续规模化量产，并进一步布局钙钛矿、晶硅叠层电池金属化方案的开发，巩固公司龙头地位。 银价及汇率波动影响归母净利润 2024H1公司非经常性损益-1.2亿元，对公司归母净利润造成影响，主要为白银期货、白银租赁以及外汇衍生品受银点和汇率波动影响产生的投资收益和公允价值变动损益，以及公司专项基金投资中芯集成期末计提公允价值变动损益。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为150.6/181.1/209.4亿元，同比分别56.8%/20.3%/15.6%；归母净利润分别为5.6/7.3/8.0亿元，同比增速分别为 44.7%/30.4%/9.5%。EPS分别为3.97/5.17/5.66元/股。2024Q2银价大幅上涨，增厚公司营收规模，受行业竞争影响，加工费受到部分挤压，公司龙头地位稳固技术研发优势突出，看好长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量增速不及预期；银价发生较大波动；行业竞争加剧。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3767 9603 15060 18112 20944 增长率（%） 33.83% 154.94% 56.83% 20.26% 15.64% EBITDA（百万元） 92 584 889 1238 1410 归母净利润（百万元） -17 386 558 728 797 增长率（%） -118.44% 2,326.05% 44.72% 30.37% 9.49% EPS（元/股） -0.12 2.74 3.97 5.17 5.66 市盈率（P/E） -287.8 12.9 8.9 6.9 6.3 市净率（P/B） 5.4 3.8 2.8 2.1 1.7 EV/EBITDA 66.7 15.3 12.2 9.7 9.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 风险提示 光伏新增装机不及预期。光伏行业发展具有周期性，银浆作为光伏电池片的重要原材料之一，与装机需求息息相关，光伏组件需求受到宏观经济、产业政策等多方面因素的影响。若各国出台对于光伏发电具有重大影响的相关政策或产业链受其上下游产能不匹配的影响，则可能造成市场供需失衡，使得行业发展出现风 险波动。 银价发生较大波动。银浆价格与其主要原材料银粉价格波动直接相关，银粉采购价格不仅受加工费影响，还受到银价及汇率波动的影响，银粉市场价格具有较大波动性及不可控性。 行业竞争加剧。公司产品下游主要为光伏行业，随着光伏装机基数增大，增速相对减缓，存在因需求变动导致的行业加剧风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 866 1835 1506 1811 2094 营业收入 3767 9603 15060 18112 20944 应收账款+票据 1633 3735 6583 7917 9155 营业成本 3435 8533 13377 16039 18600 预付账款 110 66 271 326 377 营业税金及附加 4 13 17 20 23 存货 362 602 944 1132 1313 营业费用 47 83 120 181 209 其他 56 29 77 91 105 管理费用 149 344 557 616 712 流动资产合计 3028 6266 9382 11278 13044 财务费用 113 150 177 270 314 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -1 -2 -2 固定资产 98 268 517 961 1261 公允价值变动收益 9 57 0 0 0 在建工程 79 5 302 252 202 投资净收益 -18 -36 -24 -24 -24 无形资产 18 17 27 51 77 其他 -46 -93 -144 -120 -140 其他非流动资产 132 228 239 241 243 营业利润 -37 408 642 839 919 非流动资产合计 327 518 1085 1503 1783 营业外净收益 3 7 6 6 6 资产总计 3355 6785 10466 12781 14827 利润总额 -33 415 649 846 926 短期借款 1560 2653 5761 6928 7790 所得税 -12 37 59 76 84 应付账款+票据 781 1556 2021 2423 2810 净利润 -21 378 590 769 842 其他 46 1158 791 918 1040 少数股东损益 -4 -8 32 42 46 流动负债合计 2387 5367 8573 10269 11639 归属于母公司净利润 -17 386 558 728 797 长期带息负债 3 2 4 5 5 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 20 74 74 74 74 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 23 76 78 79 79 成长能力 负债合计 2410 5443 8651 10348 11718 营业收入 33.83% 154.94% 56.83% 20.26% 15.64% 少数股东权益 26 18 50 92 138 EBIT -6.64% 612.12% 46.21% 35.12% 11.05% 股本 100 101 101 101 101 EBITDA -0.43% 532.27% 52.34% 39.14% 13.90% 资本公积 530 548 548 548 548 归属于母公司净利润 -118.44%2,326.05% 44.72% 30.37% 9.49% 留存收益 289 675 1117 1693 2323 获利能力 股东权益合计 945 1342 1815 2433 3109 毛利率 8.80% 11.14% 11.18% 11.44% 11.19% 负债和股东权益总计 3355 6785 10466 12781 14827 净利率 -0.56% 3.93% 3.92% 4.25% 4.02% ROE -1.89% 29.14% 31.62% 31.08% 26.81% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 2.22% 23.52% 23.48% 13.22% 11.91% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -21 378 590 769 842 资产负债率 71.82% 80.22% 82.65% 80.96% 79.03% 折旧摊销 13 19 64 122 170 流动比率 1.3 1.2 1.1 1.1 1.1 财务费用 113 150 177 270 314 速动比率 1.1 1.0 0.9 0.9 1.0 存货减少（增加为“-”） 6 -240 -342 -188 -181 营运能力 营运资金变动 -353 -1668 -3347 -1062 -974 应收账款周转率 4.2 3.3 3.7 3.7 3.7 其它 45 309 365 211 204 存货周转率 9.5 14.2 14.2 14.2 14.2 经营活动现金流 -198 -1052 -2492 122 375 总资产周转率 1.1 1.4 1.4 1.4 1.4 资本支出 -66 -71 -630 -540 -450 每股指标（元） 长期投资 42 41 0 0 0 每股收益 -0.1 2.7 4.0 5.2 5.7 其他 -17 -51 -23 -23 -23 每股经营现金流 -1.4 -7.5 -17.7 0.9 2.7 投资活动现金流 -41 -81 -653 -563 -473 每股净资产 6.5 9.4 12.5 16.6 21.1 债权融资 445 1092 3110 1168 861 估值比率 股权融资 0 1 0 0 0 市盈率 -287.8 12.9 8.9 6.9 6.3 其他 -166 21 -294 -422 -480 市净率 5.4 3.8 2.8 2.1 1.7 筹资活动现金流 279 1113 2817 746 381 EV/EBITDA 66.7 15.3 12.2 9.7 9.2 现金净增加额 40 -21 -329 305 283 EV/EBIT 77.6 15.8 13.1 10.8 10.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 分析师声明 本报