服务中小企业能力显著增强，进军3D内容服务市场

视觉中国（000681.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 服务中小企业能力显著增强，进军3D内容服务市场 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入3.99亿元，同比增长 7.56%；实现归母净利润0.51亿元，同比下滑44.04%；实现扣非归母净利润0.49 买入（维持） 股票信息 元，同比增长11.79%。2024Q2公司实现营业收入2.24亿元，同比下滑6.14%， 环比增长28.32%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长2.21%，环比增长120.40%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比下滑6.87%，环比增长102.88%。电商平台交易额占比提升，服务中小企业能力显著增强。2024H1，公司加强数字 内容版权交易平台建设，通过标准化、平台化的产品服务覆盖市场。针对KA客户， 公司依托vcg.com网站，发挥全品类内容优势，根据市场变化规划不同的产品线。公司立足扩大中小企业、C端用户市场的占有率的策略，提供标准化、自助化程度高的在线交易电商平台。公司下属的音视频电商平台光厂创意（vjshi.com）和图片电商网站veer.com采用包括搜索营销、内容营销、新媒体营销等数字营销手段定向高效获取新客户，通过运营手段提升用户留存与复购；公司电商平台交易销售额占总营收比例同比提升13.55%至29.21%，公司服务中小企业能力得到大幅提升。 强化API开放平台建设，服务海量C端用户。面向C端用户市场，公司强化API 开放平台建设，针对不同内容使用场景，如搜索引擎、内容创作、广告营销、办公 文档、智能终端等，以B2B2C的模式，通过AI智能技术赋能，使得公司内容和服务能通过合作的互联网平台服务海量的C端用户，提升优质正版内容触达的深度和广度。2024H1，公司保持与阿里巴巴、腾讯、百度、京东、金山办公、华为、小米、OPPO、VIVO、荣耀等大型平台合作，并在视频剪辑、创意设计、视频配乐等细分的场景与联想、Canva、万兴科技、小影科技、稿定设计、创客贴等建立平台级合作。 音视频业务收入占比提升，正式进军3D内容服务市场。2024H1，公司拓展音视 频内容，加强与控股企业光厂创意的业务协同、提升音视频业务领域的销售规模。 2024H1，公司音视频内容素材总量超4600万，音视频业务销售额占总营收的比例同比提升26.83pct至31.99%。2024年3月，公司战略投资国内3D内容制造领军企业景致三维及其子公司觅她，正式进军3D内容服务市场。 结合版权数据优势，为AI大模型公司提供合规服务。为优质版权数据资源付费将 成为生成式AI的产业趋势，公司结合海量优质、版权合规数据优势，为AI大模 型公司提供合规数据服务。2024H1，公司与浙江日报下属的传播大脑携手成立“传播大脑&视觉中国”合作项目组，共同推进“创作大脑AI智能写作平台建设”，公司为平台提供优质图片、视频、音乐素材，以及智能文配图、一键成片、智能模版生成等AI智能服务能力。 盈利预测：公司核心主业全面稳健经营，同时推进“AI+内容+场景”战略落地。非 经常损益波动影响公司上半年业绩，我们下调盈利预测，预计2024-2026年实现 营业收入8.3/9.5/10.9亿元，对应同比增速为6.0%/15.0%/14.0%；实现归母净利润1.3/1.5/1.7亿元，对应同比增速为-12.4%/16.3%/17.3%，当前市值对应PS为11/9/8倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；项目上线不及预期风险；行业竞争加剧风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 698 781 828 952 1,085 增长率yoy（%） 6.1 11.9 6.0 15.0 14.0 归母净利润（百万元） 98 146 128 148 174 增长率yoy（%） -35.7 48.1 -12.4 16.3 17.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.14 0.21 0.18 0.21 0.25 净资产收益率（%） 2.9 4.4 3.6 4.0 4.5 P/E（倍） 77.5 52.3 59.7 51.4 43.8 P/B（倍） 12.8 11.4 10.8 9.4 8.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 行业数字媒体 前次评级买入 08月29日收盘价（元）10.87 总市值（百万元）7,615.28 总股本（百万股）700.58 其中自由流通股（%）96.50 30日日均成交量（百万股6.35 股价走势 视觉中国沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《视觉中国（000681.SZ）：音视频业务快速增长，AIGC技术助力高效交付》2024-04-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 522 657 1401 1533 1714 营业收入 698 781 828 952 1085 现金 240 407 1075 1208 1306 营业成本 321 381 439 500 564 应收票据及应收账款 212 167 235 227 300 营业税金及附加 3 3 3 4 5 其他应收款 43 31 48 43 60 营业费用 106 88 83 101 119 预付账款 8 17 9 21 14 管理费用 100 100 121 137 153 存货 0 0 0 0 0 研发费用 81 99 91 114 130 其他流动资产 19 34 34 34 34 财务费用 14 13 0 -3 -7 非流动资产 3379 3521 3545 3570 3591 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 1305 1287 1310 1335 1360 其他收益 4 5 8 8 5 固定资产 1 2 1 1 1 公允价值变动收益 1 2 1 1 1 无形资产 203 228 231 232 229 投资净收益 41 78 47 58 68 其他非流动资产 1869 2005 2003 2002 2002 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3901 4178 4946 5104 5305 营业利润 108 168 147 166 196 流动负债 315 451 464 483 520 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 89 89 89 89 营业外支出 3 1 3 2 2 应付票据及应付账款 149 151 195 199 246 利润总额 106 168 144 164 194 其他流动负债 165 211 179 195 185 所得税 7 14 14 12 16 非流动负债 211 231 231 231 231 净利润 99 154 130 152 179 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 8 3 3 5 其他非流动负债 211 231 231 231 231 归属母公司净利润 98 146 128 148 174 负债合计 526 682 695 714 751 EBITDA 125 189 153 162 190 少数股东权益 3 29 31 35 39 EPS（元） 0.14 0.21 0.18 0.21 0.25 股本 74 74 701 701 701 资本公积 1611 1585 1585 1585 1585 主要财务比率 留存收益 1659 1794 1922 2072 2249 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3372 3468 4220 4355 4515 成长能力 负债和股东权益 3901 4178 4946 5104 5305 营业收入(%) 6.1 11.9 6.0 15.0 14.0 营业利润(%) -34.7 55.5 -12.5 12.8 18.1 归属于母公司净利润(%) -35.7 48.1 -12.4 16.3 17.3 获利能力毛利率(%) 54.0 51.2 47.0 47.5 48.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.1 18.6 15.4 15.6 16.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.9 4.4 3.6 4.0 4.5 经营活动现金流 138 179 65 137 85 ROIC(%) 2.6 3.9 2.9 3.1 3.5 净利润 99 154 130 152 179 偿债能力 折旧摊销 27 28 26 27 28 资产负债率(%) 13.5 16.3 14.0 14.0 14.2 财务费用 14 13 0 -3 -7 净负债比率(%) -0.6 -2.3 -21.2 -24.0 -25.5 投资损失 -41 -78 -47 -58 -68 流动比率 1.7 1.5 3.0 3.2 3.3 营运资金变动 28 48 -43 20 -45 速动比率 1.6 1.4 3.0 3.1 3.3 其他经营现金流 12 14 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 9 -10 -1 7 20 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 47 28 0 0 -4 应收账款周转率 3.1 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 -34 -31 -23 -25 -25 应付账款周转率 2.2 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 22 -13 -24 -17 -8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -236 -49 604 -11 -6 每股收益(最新摊薄) 0.14 0.21 0.18 0.21 0.25 短期借款 -158 89 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 0.26 0.09 0.20 0.12 长期借款 -10 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.81 4.95 5.13 5.32 5.55 普通股增加 0 0 627 0 0 估值比率 资本公积增加 -4 -26 0 0 0 P/E 77.5 52.3 59.7 51.4 43.8 其他筹资现金流 -64 -112 -23 -11 -6 P/B 2.3 2.2 2.1 2.0 2.0 现金净增加额 -85 120 667 133 98 EV/EBITDA 60.5 39.9 44.6 41.4 34.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提