短期业绩承压，部分6英寸抛光片通过客户认证

证券研究报告|2023年05月01日 核心观点公司研究·财报点评 2022年收入同比减少23%%，盈利能力承压。公司2022年营收为3.38亿元(YoY -22.62%)，归母净利润为1941万元(YoY-85.22%)，扣非归母净利润1756万元(YoY-86.12%)。全年毛利率下降8.8pct至38.01%，其中4Q22毛利率为38.44%(YoY+4.8pct,QoQ+4.7pct)；研发费用增长32.72%至1999万元，研发费率提高2.5pct至5.91%，管理费率提高4.3pct至11.25%，销售费率略提高至1.55%，资产减值损失2966万元，净利率下降21.6pct至10.12%。 一季度收入同比环比均减少，连续第三个季度亏损。公司1Q23营收7739万元(YoY-19.15%,QoQ-6.15%)，归母净利润-710万元(YoY-134.79%,QoQ -43.13%)，扣非归母净利润-747万元(YoY-137.12%,QoQ-34.02%)。1Q23 毛利率为29.08%(YoY-14.6pct,QoQ-9.4pct)，期间费率同比提高10.3pct。 2022年半导体功率芯片及器件收入增长，毛利率提高。公司产品涵盖半导体晶棒、研磨片、化腐片、抛光片、半导体功率芯片及器件等，2022年半导体单晶硅片收入1.54亿元(YoY-45.17%)，占比46%，毛利率36.08%(-13.5pct)；半导体功率芯片及器件收入1.09亿元(YoY+75.18%)，占比32%，毛利率44.86%(+7.1pct)，主要得益于收购的江苏皋鑫自2021年8月并表；半导体单晶硅棒收入0.66亿元(YoY-21.89%)，占比20%，毛利率27.09%(-16.1pct)。硅片和硅棒毛利率降低主要由于原辅材料采购成本上涨。 部分6英寸抛光片通过客户认证，定增募集资金扩产6英寸抛光片。2022 年12月10日公司发布非公开发行A股股票预案，计划募集资金不超过5亿 元，其中约4亿元用于年产250万片6英寸高端功率器件用单晶硅抛光片项目，该项目以重掺系列单晶硅片产品为主导，在中晶新材料现有土地和厂房内进行建设，可通过扩大生产规模，有效分摊固定成本。公司部分规格的6英寸单晶硅抛光片已经陆续通过浙江晶睿电子科技有限公司、福州福顺微电子有限公司、浙江芯动科技有限公司等客户的认证，计划进行小批量试生产。 投资建议：短期业绩承压，维持“增持”评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润0.26/0.49/0.67亿元，同比增速+33.9/+88.0/+37.0%；EPS为0.26/0.48/0.66元，对应2023年4月 28日股价的PE分别为160/85/62x。短期业绩承压，静待需求和毛利率恢复，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，募投项目进展不及预期，客户导入不及预期。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 437 338 382 473 571 (+/-%) 60.1% -22.6% 12.9% 23.8% 20.8% 归母净利润(百万元) 131 19 26 49 67 (+/-%) 51.4% -85.2% 33.9% 88.0% 37.0% 每股收益（元） 1.32 0.19 0.26 0.48 0.66 EBITMargin 34.4% 17.7% 15.0% 21.3% 24.5% 净资产收益率（ROE） 16.9% 2.6% 3.8% 8.8% 17.0% 市盈率（PE） 31.3 214.4 160.2 85.2 62.2 EV/EBITDA 26.1 46.8 35.8 26.3 21.7 市净率（PB） 5.27 5.61 6.14 7.46 10.58 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181 zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001 证券分析师：叶子联系人：詹浏洋 0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003 联系人：李书颖0755-81982362 lishuying@guosen.com.cn 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值 收盘价41.19元 总市值/流通市值4161/2294百万元 52周最高价/最低价66.60/36.65元 近3个月日均成交额158.30百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中晶科技（003026.SZ）-募投项目进展顺利，短期业绩承压》 ——2022-08-26 《中晶科技（003026.SZ）-1Q22收入环比减少23%，毛利率环比改善》——2022-04-26 《中晶科技-003026-财报点评：4Q21利润下滑，全年保持增长》 ——2022-01-28 《中晶科技-003026-财报点评：3Q收入利润创新高，加强全产业链优势》——2021-10-30 《中晶科技-003026-动态点评：深耕小尺寸半导体硅片，盈利能力突出》——2021-08-26 中晶科技（003026.SZ） 短期业绩承压，部分6英寸抛光片通过客户认证 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司2022年收入构成 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 392 398 424 475 524 营业收入 437 338 382 473 571 应收款项 157 107 120 149 180 营业成本 233 210 250 290 343 存货净额 147 198 124 115 139 营业税金及附加 4 5 5 6 8 其他流动资产 70 43 48 60 72 销售费用 4 5 6 7 9 流动资产合计 765 746 717 798 915 管理费用 30 38 40 42 42 固定资产 333 554 629 662 664 研发费用 15 20 23 26 29 无形资产及其他 57 54 51 49 47 财务费用 (8) (4) 4 8 14 其他长期资产 93 50 50 50 50 投资收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (3) (30) (7) (5) (4) 资产总计 1249 1403 1448 1560 1677 其他 4 2 2 2 2 短期借款及交易性金融负债 99 62 145 299 467 营业利润 159 36 48 90 124 应付款项 194 195 199 230 279 营业外净收支 2 (0) 0 0 0 其他流动负债 44 65 67 77 90 利润总额 161 36 48 90 124 流动负债合计 337 323 411 606 837 所得税费用 22 2 2 4 6 长期借款及应付债券 0 190 190 190 190 少数股东损益 7 15 20 37 51 其他长期负债 27 29 29 29 29 归属于母公司净利润 131 19 26 49 67 长期负债合计 27 219 219 219 219 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 364 542 630 825 1056 净利润 138 34 46 86 118 少数股东权益 105 120 140 177 228 资产减值准备 3 30 7 5 4 股东权益 779 742 678 558 393 折旧摊销 21 41 77 89 100 负债和股东权益总计 1249 1403 1448 1560 1677 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 财务费用 1 7 4 8 14 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (45) 98 61 10 (5) 每股收益 1.32 0.19 0.26 0.48 0.66 其他 (32) (98) (11) (13) (18) 每股红利 1.00 0.66 0.89 1.67 2.29 经营活动现金流 86 112 183 185 212 每股净资产 7.81 7.34 6.71 5.52 3.89 资本开支 (160) (226) (150) (120) (100) ROIC 15% 6% 5% 8% 11% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 17% 3% 4% 9% 17% 投资活动现金流 (160) (226) (150) (120) (100) 毛利率 47% 38% 34% 39% 40% 权益性融资 40 27 0 0 0 EBITMargin 34% 18% 15% 21% 25% 负债净变化 0 190 0 0 0 EBITDAMargin 39% 30% 35% 40% 42% 支付股利、利息 (100) (67) (90) (169) (231) 收入增长 60% -23% 13% 24% 21% 其它融资现金流 91 (40) 82 154 168 净利润增长率 51% -85% 34% 88% 37% 融资活动现金流 31 109 (8) (14) (63) 资产负债率 38% 47% 53% 64% 77% 现金净变动 (44) (2) 26 51 49 息率 2.4% 1.6% 2.2% 4.1% 5.6% 货币资金的期初余额 395 351 350 375 426 P/E 31.3 214.4 160.2 85.2 62.2 货币资金的期末余额 351 350 375 426 475 P/B 5.3 5.6 6.1 7.5 10.6 企业自由现金流 (55) (30) 42 75 128 EV/EBITDA 26.1 46.8 35.8 26.3 21.7 权益自由现金流 36 120 121 222 283 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建