震荡格局延续-宏观国债月报
宏观国债月报 2024年8月31日 研究员：刘洋 联系我们 宏观经济数据分析： 震荡格局延续 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825 投资咨询：Z0016580 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 8月份中国官方制造业PMI为49.1%，连续第四个月低于荣枯线，低于市场预期的49.5%，前值49.4%。 独立性声明 8月生产指数为49.8%，前值50.1%；8月新订单指数为48.9%，前值49.3%，生产和需求均较上月小幅滑落。受需求不足以及原油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格波动等因素影响，8月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数回落，分别为43.2%和42.0%，前值分别为49.9%和46.3%，价格温和上涨的难度增加。8 月新出口订单指数为48.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升，显示制造业出口呈现企稳态势。8月制造业从业人员指数和服务业从业人员指数均较7月回落，用工景气度下行，就业压力增加。 国债期货操作建议：8月中国和欧美制造业PMI数据均弱于市场预期，基本面有利于债券多头。央行公布8月开展了公开市场国债买卖操作，买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。临近8月末央行加大了货币投放，资金利率回落，货币政策继续宽松。8月下旬因债基赎回引发了信用债和国债利率上行，分化了多头的阵营，央行的利率风险提示和扭曲操作对市场多头的信心有一定压力。国债期货短线略有利于多头，但国债收益率连续下行有一定难度，大概率震荡格局会延续。操作建议：交易型投资波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 国债期货上期复盘和本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 近期宏观经济数据分析 Part1近期宏观经济数据分析 8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，连续第四个月低于荣枯线，低于市场预期的49.5%，前值49.4%。有近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素的影响。 从企业规模看，8月大型企业PMI为50.4%，前值50.5%；中型企业为48.7%，前值49.4%；小型企业46.4%，前值46.7%；大型企业景气度小幅扩张，中小型企业生产经营压力有所加大。 8月生产指数为49.8%，前值50.1%，自今年3月以来生产指数首次落入紧缩区间，8月制造业生产略有放缓。8月新订单指数为48.9%，前值49.3%；8月新订单指数表明制造业市场需求景气度继续下行。 8月PMI原材料库存指数为47.6%，前值47.8%；产成品库存指数为48.5%，前值47.8%。8月制造业企业产成品库存指数较前值上升，而原材料库存指数还略有降低，制造业企业表现出被动增加库存。 受需求不足以及原油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格波动等因素影响，8月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数回落，分别为43.2%和42.0%，前值分别为49.9%和46.3%。8月原材料购进价格指数和出厂价格指数均在收缩区间大幅下行。我们预期8月PPI环比会继续负增长，价格温和上涨的难度增加。 8月制造业生产经营活动预期指数52.0%，创年内新低，前值53.1%。 8月新出口订单指数为48.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升，显示制造业出口呈现企稳态势。8月进口指数为46.8%，前值47.0%。出口继续是经济增长的亮点。 韩国7月份出口同比增长13.9%，连续十个月增长，韩国8月前20日出口同比增长18.5%。我们预期8月中国的出口数据继续良好增长。 8月份非制造业商务活动指数为50.3%，前值50.2%。8月建筑业商务活动指数为50.6%，前值51.2%。8月服务业商务活动指数为50.2%，上月50.0%。服务业表现平稳。 8月建筑业新订单指数为43.5%，前值40.1%；8月建筑业业务活动预期指数为54.7%，前值52.9%。8月建筑业业务活动预期指数虽然小幅回升，但总体上位于历史较低位置。 8月服务业业务活动预期指数为55.4%，上月56.6%。8月服务业新订单指数为46.8%，前值46.7%。8月服务业业务活动预期指数较7月小幅滑落，创年内低点。 8月非制造业PMI服务业从业人员指数为45.9%，上月46.4%。8月制造业PMI从业人员指数为48.1%，上月48.3%。8月非制造业PMI建筑业从业人员指数为41.0%，上月40.2%。8月制造业从业人员指数和服务业从业人员指数均较7月回落，用工景气度下行，就业压力增加。 1-7月份，规模以上工业企业实现营业收入75.93万亿元，同比增长2.9%，1-6月同比增长2.9%。 1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，1-6月同比增长3.5%。 7月份，规模以上工业企业实现利润同比增长4.1%，6月同比增长3.6%。7月工业企业收入和利润平稳增长。 7月份，规模以上工业企业产品销售率为97.2%，同比下降0.6个百分点，6月份为94.5%，虽然较6月明显反弹，但位于过去6年同期的低点，与2022年同期相同。 1-7月份，制造业营业收入利润率为4.44%，1-6月为4.47%。1-7月份，采矿业营业收入利润率为21.13%，1-6月为21.14%，基本持平。1-7月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业营业收入利润率为6.72%，1-6月为6.62%。上游利润率持续较好。 7月份，规模以上制造业企业资产负债率为57.1%，6月和5月均为57%。上年同期56.9%。 7月份工业企业产成品存货累计同比增长5.2%，前值4.7% 中国7月份工业企业产成品存货累计同比增长5.2%，6月是4.7%，5月是3.6%，4月3.1%，3月2.5%，1-2月2.4%。中国7月份制造业企业产成品存货同比增长5.3%，6月4.8%，5月份3.8%，4月3.3%，3月2.6%，1-2月2.6%。 美国6月库存总额季调同比增长2.09%，5月同比增长1.62%，4月1.00%，3月同比增长0.59%，2月0.66%，1月0.27%，2023年12月为0.20%,2023年11月为同比下降0.05%、是2021年2月以来的最低点。 中美继续表现为库存增加。 美国6月库存销售比1.38，与5月持平，与过去20年比较，处于一个中上的水平。 8月1-30日30大中城市商品房成交面积同比下降23%，7月同比下降17%，6月同比下降20%。8月30城新房销售同比降幅小幅扩大。 8月1-30日30大中城市商品房日均成交面积23万平米，7月是26万平米，新房销售继续惯性下滑。 进入8月大宗商品价格指数低位横盘波动。南华综合指数在8月初小幅下行后维持窄幅波动，临近月末小幅回升，8月末略低于7月末。 Part2国债期货上期复盘和本期分析 国债期货主力合约价格8月总体为高位震荡，8月上旬借7月末降息的东风价格上行创出新高，后在国内大行抛售债券、交易商协会公布对几家农商行的调查的背景下，国债期货价格快速回调，但8月中旬公布的社融数据不及市场预期，7月的宏观经济数据继续表现内需偏弱，国债期货价格反弹，然后横向波动持续至月末。 8月国债和地方政府债净融资18414亿元，为年内金额最大的一个月，7月为6221亿元。 8月的资金利率在月中时一度上行，DR007日加权平均一度超过1.9%，临近月末在央行加大公开市场投放力度的影响下，资金利率重回宽松，8月30日DR007日加权平均1.70%。 1年期AAA同业存单到期收益率从7月末的1.87%逐步上升至8月末的1.97%，同业存单利率的上行抑制了债券的多头。 8月20日公布的本月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均与上月保持不变。7月LPR调降之后，短期内不变，符合市场预期。8月MLF利率也维持不变。 8月30日收盘国债现券到期收益率曲线与7月31日相比表现为扭曲，整体变化不大。2年期国债到期收益率从7月31日的1.53%下行1个BP至8月30日的1.52%；5年期国债到期收益率持平于1.85%；10年期国债到期收益率从7月31日的2.15%上行2个BP至8月30日的2.17%；30年期国债到期收益率从7月31日的2.38%下行1个BP至8月30日的2.37%。（依据中债国债到期收益率曲线） 短期：震荡略多 中期：8月中国和欧美制造业PMI数据均弱于市场预期，基本面有利于债券多头。央行公布8月开展了公开市场国债买卖操作，买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。临近8月末央行加大了货币投放，资金利率回落，货币政策继续宽松。8月下旬因债基赎回引发了信用债和国债利率上行，分化了多头的阵营，央行的利率风险提示和扭曲操作对市场多头的信心有一定压力。国债期货短线略有利于多头，但国债收益率连续下行有一定难度，大概率震荡格局会延续。 操作策略：交易型投资波段操作。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不 保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号IFC写字楼B座29层联系部门：研究所
