国债期货月报：震荡格局或延续

国债期货月报 2022年10月30日 联系我们 震荡格局或延续 研究员：刘洋 因素分析： 利多因素：中国9月出口同比增长5.7%，连续两月下行，最新PMI数据显示欧美经济景气度持续回落，四季度中国出口下行压力较大。9月城镇调查失业率5.5%，较上月提高0.2个百分点。9月社零同比增长2.5%、不及市场预期的2.9%。10月中上旬乘用车市场零售同比下降3%，9月为增长21.5%。9月当月房地产开发投资同比下降12.1%，小幅反弹但仍保持低位。9月份70大中城市二手住宅价格仍偏弱。利空因素：9月份全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，好于市场预期的4.8%。9月包含电力的广义基建投资同比增长16.3%，9月制造业投资同比增长10.7%，均超过8月，保持较快增长。9月当月工业企业利润同比增速虽仍为负，但降幅较上月收窄6.0个百分点。操作建议：房地产支持政策连续推出和积累效应下，四季度房地产销售大概率低位企稳。欧美持续加息，外需的变缓不利于中国出口。坚持动态清零防疫政策，服务和消费将温和增长。我们预期今冬猪肉价格难出现大幅上涨，全球大宗商品价格易下难上，国内通胀压力较小。预期央行将保持现在的货币宽松，同时更多通过结构性货币政策工具来扩大信贷规模。四季度可能降准和LPR再次下调。经济温和增长预期下，国债期货中线可能仍是震荡格局，关注房地产市场和外部需求的变化，波段操作。 风险提示：全球疫情变化，宏观政策边际变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 本期分析 Part2 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 十月国债期货主力合约价格震荡上行。对应国债现券收益率下行，5年期国债到期收益率下行相对较多。 10月28日收盘国债现券到期收益率曲线与9月30日相比表现为整体下移。2年期国债到期收益率从9月30日的2.14%下行6个BP至10月28日的2.08%。5年期国债到期收益率从9月30日的2.58%下行15个BP至10月28日的2.43%。10年期国债到期收益率从从9月30日的2.76%下行9个BP至10月28日的2.67%。（依据中债国债到期收益率曲线） Part2本期分析 2.1行情预判 短期：震荡。 中期：10月24日央行党委会议提出要继续保持货币信贷总量合理增长，加大对科技创新、乡村振兴、区域协调发展、绿色发展等重点领域支持力度，稳定宏观经济大盘，加强部门协作，维护股市、债市、楼市健康发展。10月26日召开的国常会提出要在四季度形成更多实物工作量，促进消费恢复成为经济主拉动力，因城施策支持刚性和改善性住房需求。房地产支持政策连续推出和积累效应下，四季度房地产销售大概率低位企稳。欧美持续加息，外需的变缓不利于中国出口。坚持动态清零防疫政策，服务和消费将温和增长。我们预期今冬猪肉价格难出现大幅上涨，全球大宗商品价格易下难上，国内通胀压力较小。预期央行将保持现在的货币宽松，同时更多通过结构性货币政策工具来扩大信贷规模。四季度可能降准和LPR再次下调。经济温和增长预期下，国债期货中线可能仍是震荡格局，关注房地产市场和外部需求的变化。 操作策略：交易型投资适量资金波段操作。 2.2.1多空逻辑-货币市场流动性总体宽松 10月货币市场利率走势与9月类似，月初较低，临近月末有所抬升。10月央行开展5000亿元中期借贷便利(MLF)操作，利率与上月一致，当月MLF到期量为5000亿元，故10月MLF操作从9月的缩量平价续作转为等量平价续作。10月LPR报价与上月持平，1年期LPR报3.65%，5年期以上品种报4.30%。预期跨月之后，货币市场短期利率会再次回落到较低位置。 2.2.2三季度GDP同比增长3.9%、环比增长3.9% 前三季度我国GDP同比增长3.0%。三季度GDP同比增长3.9%，万得一致预期为3.7%，二季度为0.4%，一季度为4.8%；其中，三季度最终消费支出对经济增长贡献率为52.4%，拉动GDP增长2.1个百分点（二季度-0.84%，一季度3.33%）；三季度资本形成总额对经济增长贡献率为20.2%，拉动GDP增长0.8个百分点（二季度0.27%，一季度1.29%）；三季度货物和服务净出口对经济增长贡献率为27.4%，拉动GDP增长1.1个百分点（二季度0.98%，一季度0.18%），支持中国经济3季度增长的动力主要来自于净出口和投资，消费拉动较一季度弱。三季度GDP环比增长3.9%，二季度GDP环比缩减2.6%，一季度环比增长1.3%。总体上来看，三季度经济的恢复斜率较缓。 2.2.39月份全国规模以上工业增加值同比增长6.3% 9月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，好于市场预期的4.8%，前值4.2%；环比增长0.84%，前值0.35%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长7.2%（前值5.3%），制造业增长6.4%（前值3.1%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.9%（前值13.6%）。与8月的同比数据相比较，采矿业小幅提高，制造业增速增长较快，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速回落较多。9月汽车制造业增长23.7%，前值30.5%，有所回落。 2.2.49月社零同比增长2.5%、不及市场预期的2.9% 9月份，社会消费品零售总额37745亿元，同比增长2.5%，市场预期2.9%，8月份为5.4%，7月为2.7%。9月份除汽车以外的消费品零售额 33532亿元，增长1.2%，低于全部社零增长。8月份除汽车以外的消费品零售额同比增长4.3%。汽车销售在政策刺激下的快速增长，仍是9月社零增长的重要推动力。按消费类型分，9月份，商品零售33978亿元，同比增长3.0%，8月为5.1%，7月为3.2%；9月餐饮收入3767亿元，同比下降1.7%，8月为同比增8.4%，7月为同比下降1.5%。9月餐饮收入同比增速再次转负。 近期权威媒体连续发文再次明确坚持疫情防控“动态清零”政策，预期四季度消费将温和增长。 2.2.510月中上旬乘用车市场零售同比下降3% 乘联会数据显示，10月1-23日，乘用车市场零售106.3万辆，同比去年下降3%，较上月同期下降6%。主要是10月黄金周七天受疫情影响，乘用车市场零售同比下降26%，10月8日-16日同比增长13%，10月17-23日同比下降1%。9月乘用车市场零售达到192.2万辆，同比增长21.5%，8月为同比增长28.8%。9月环比增长2.8%。乘用车政策刺激效应边际变缓，同比增长逐步下行。 2.2.69月服务业生产指数同比增长1.3%、逊于8月的1.8% 9月服务业生产指数同比增长1.3%、逊于8月的1.8%。 2.2.7前三季度全国居民人均可支配收入实际增长3.2%、好于上半年的3.0% 前三季度，全国居民人均可支配收入27650元，比上年同期名义增长5.3%，扣除价格因素，实际增长3.2%。上半年，同比名义增长4.7%；扣除价格因素实际增长3.0%。一季度，全国居民人均可支配收入增长6.3%，扣除价格因素，实际增长5.1%。三季度全国居民人均可支配收入实际增长小幅回升。 2.2.8居民部门资产负债表的变化，增加存款，减少贷款 2022年前三个季度中国居民部门新增人民币贷款3.41万亿元，较2021年同期的6.35万亿元，少贷了2.94万亿元。2022年前三季度居民部门新增人民币存款13.21万亿元，上年同期为8.49万亿元，存款多增4.72万亿元。 2.2.91-9月份全国固定资产投资同比增长5.9%，环比增长0.53% 1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.9%，略低于市场预期的6%，比1-8月份提高0.1个百分点；分领域看，1-9月份，基础设施投资同比增长8.6%（1-8月为8.3%），制造业投资增长10.1%（1-8月为10.0%），房地产开发投资下降8.0%（1-8月为下降7.4%）。9月份固定资产投资环比增长0.53%，好于8月的环比增长0.39%，也超过疫情前三年的平均环比数据0.42%。 2.2.109月包含电力的广义基建投资同比增长16.3%、保持较高增速 9月包含电力的广义基建投资同比增长16.3%，8月为同比增长15.4%，7月为同比增长11.5%。9月基建投资继续保持较高。 2.2.119月制造业投资同比增长10.7%、保持较快增长 9月制造业投资同比增长10.7%，8月制造业投资同比增长10.6%，7月为同比增长7.5%。9月28日，人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。同时，按照国务院常务会议部署，中央财政将为贷款主体贴息2.5%，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。将有利于四季度制造业投资继续保持较高增速。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 2.2.129月当月房地产开发投资同比下降12.1% 9月当月房地产开发投资同比下降12.1%，仍然保持在低位，较8月有小幅回升，8月当月房地产开发投资同比下降13.8%，7月为同比下降12.3%。9月房地产开发投资绝对金额1.28万亿元较8月的1.13万亿元有所回升。 2.2.139月房地产新开工面积同比下降44.36%，低位徘徊 9月房地产新开工面积9705万平米，8月为8995万平米，7月为9643万平米，9月同比下降44.36%，8月同比下降45.7%，7月为同比下降45.4%。房地产新开工面积持续在低位徘徊。 2.2.149月竣工面积同比下降6% 9月竣工面积4018万平米，8月竣工面积4833万平米，7月为3392万平米；9月同比下降6%，8月同比下降2.5%，7月为同比下降36%。在8月竣工面积较7月反弹之后，9月竣工面积再度回落。 2.2.151-9月份房地产开发企业房屋施工面积同比下降5.3% 1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降5.3%，1-8月同比下降4.5%，1-7月为同比下降3.7%。施工面积连续下行趋势未改。 2.2.169月商品房销售在低位企稳、有所反弹 9月全国商品房销售面积13532万平米，同比下降16.2%;8月为9712万平米，同比下降22.6%;7月为9255万平米，同比下降28.9%。9月全国商品房销售金额13510亿元，同比下降14.2%；8月为10107亿元，同比下降19.9%；7月为9691亿元，同比下降28.2%。9月房地产销售在低位企稳，有所反弹。 2.2.179月份70大中城市二手住宅价格仍偏弱 9月份70大中城市二手住宅价格指数中，一线城市环比增长0%，与前值持平；二线城市环比下降0.3%，8月环比下降0.3%，从去年9月以来已经连续13个月环比下降。三线城市环比下降0.5%，8月环比下降0.5%，从去年7月以来已经连续15个月环比下降。二、三线城市二手住宅价格连续下行的趋势未改，影响当地居民扩大房地产投资的信心。 2.2.1810月中下旬30大中城市商品房日均成交面积低位企稳 国庆假期7天30大中城市商品房日均成交面积同比下降42%，日均成交9万平米；10月8日-28日，30大中城市商品房日均成交面积同比下降13.6%，日均成交42万平米；9月全月日均成交43.5万平米，同比下降43.5%。10月中下旬30大中城市商品房日均成交面积低位企稳，因为基数原因，同比下降幅度收敛。 2.2.19中国9月出口同比增长5.7%