宏观国债月报：震荡格局或延续

宏观国债月报 2023年11月4日 联系我们 震荡格局或延续 研究员：刘洋 宏观经济数据分析： 10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，重新落在荣枯线之下，前值50.2%，从历史上看多数年份10月制造业PMI会较9月回落，所以有一定季节性因素。10月PMI新订单指数为49.5%，前值50.5%；新出口订单指数为46.8%，前值47.8%；需求偏弱仍是主要问题。韩国10月出口同比增长5.1%，为去年10月以来首次同比正增长。越南在过去的两个月出口也实现连续正增长。四季度中国出口增速可能回到正增长。欧元区10月PMI数据显示经济持续收缩，美国10月ISM制造业PMI仍在低位徘徊、服务业PMI回落，外需前景不佳。10月的大宗商品价格指数横向波动，巴以冲突并没有对全球油价造成大的冲击。国债期货操作建议：10月中上旬因为缴税高峰、地方政府特殊再融资债券大量发行等因素，导致资金利率上涨，也推动国债期货价格回落。10月下旬央行加大公开市逆回购资金投放力度，四季度增发一万亿元特别国债的消息公布后，靴子落地，国债期货市场不跌反涨。10月21日央行行长表示下一步将保持货币信贷总量适度，节奏平稳，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。货币宽松的基调未变。10月PMI数据略有回落，四季度经济在温和企稳中。我们维持中短线国债收益率继续区间震荡格局的判断。交易型投资波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 国债期货上期复盘和本期分析 Part2 目录 Part1 近期宏观经济数据分析 Part1近期宏观经济数据分析 10月份官方制造业PMI为49.5%，前值50.2% 10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，重新落在荣枯线之下，前值50.2%，从历史上看多数年份10月制造业PMI会较9月回落，所以有一定季节性因素。从企业规模看，10月大型企业PMI为50.7%，前值51.6%；中型企业为48.7%，前值49.6%；小型企业47.9%，前值48%；大型企业继续位于扩张区间但扩张幅度放缓，中小型企业景气度在荣枯线之下回落略有加快。 10月生产指数为50.9%，新订单指数为49.5% 10月生产指数为50.9%，前值52.7%，制造业生产扩张幅度变缓。10月新订单指数为49.5%，前值50.5%；10月大、中、小型企业新订单指数分别为50.8%、48.9%、47.8%，前值分别为52.7%、49.7%、47.1%；10月大型企业需求扩张变缓，中型企业需求收缩。 制造业产成品存货同比连续两个月涨幅扩大 9月制造业产成品存货同比增长3.2%，8月同比增长2.5%,7月为年内低点同比增长1.6%，制造业产成品存货同比连续两个月涨幅扩大，制造业可能已进入补库存阶段。 10月PMI产成品库存指数为48.52%，前值46.7% 10月PMI原材料库存指数为48.2%，前值48.5%；产成品库存指数为48.52%，前值46.7%。10月的PMI产成品库存指数高于9月，但原材料库存指数略有下行，制造业企业的产成品库存的增加不一定全部是主动。 10月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.6%和47.7% 10月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.6%和47.7%，前值分别为59.4%和53.5%。10月出厂价格指数重回收缩区间，同时原材料购进价格指数上行速度也减缓。我们预期10月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅可能较9月的同比下降2.5%略有扩大。 10月新出口订单指数为46.8%，前值47.8% 10月新出口订单指数为46.8%，前值47.8%；进口指数为47.5%，前值47.6%。10月新出口订单指数继续较9月进一步回落。 中国出口数量指数8月、9月连续超过100 中国出口数量指数8月为105.9、9月为107.9，上年同月为100，也就是说从出口数量的角度8月和9月较上年同期均已实现正增长。 四季度出口价格指数或出现拐点 从历史上来看，CRB现货指数同比变动会领先中国出口价格指数大约6个月左右。今年5月CRB同比在低位出现拐点，所以四季度出口价格 指数或出现拐点，有利于推动四季度中国出口同比降幅缩小，加之出口数量指数如果延续8、9月份的超过100，同时去年四季度基数较低，四季度中国出口增速可能回到正增长。 10月份中国非制造业商务活动指数为50.6%，前值51.7% 10月份中国非制造业商务活动指数为50.6%，前值51.7%。10月建筑业商务活动指数为53.5%，前值56.2%。10月服务业商务活动指数为50.1%，上月50.9%。 10月建筑业新订单指数为49.2%，前值50.0% 10月建筑业新订单指数为49.2%，前值50.0%；10月建筑业从业人员指数为46.4%，前值46.3%。国家统计局披露10月土木工程建筑业商务活动指数为57.2%，连续三个月位于57.0%以上较高运行水平，表明基础设施项目建设保持较快施工进度。 10月服务业业务活动预期指数较9月小幅回落 10月服务业商务活动指数为50.1%，上月50.9%。10月服务业新订单指数为46.2%，前值47.4%。服务业从业人员指数为46.5%，前值46.9% 。10月服务业业务活动预期指数为57.5%，前值58.1%。10月服务业商务活动指数较9月回落也有相当的季节性因素。例如，2019年10月服务业商务活动指数51.4%，较9月的53%回落1.6个百分点。 10月份30大中城市商品房成交面积同比下降2.6%，较9月的同比下降22%降幅收敛。 刨掉10月1日-6日国庆放假，10月7日-10月31日30大中城市商品房日均成交面积40万平米，9月全月日均为34万平米，8月日均30.6万平米， 8月末的一揽子房地产促进政策对高线城市的商品房销售有一些短期促进作用。 央行党委11月2日召开扩大会议，会议提出因城施策指导城市政府精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，有效满足房地产企业合理融资需求。 整体商品房销售在政策的呵护下，可能维持温和状态。 10月份30大中城市商品房成交面积同比下降2.6% 韩国10月出口实现正增长 得益于汽车和石化产品的强劲出口，以及全球半导体需求出现复苏迹象，韩国10月出口同比增长5.1%，为去年10月以来首次同比正增长。韩国9月出口同比下降4.4%，韩国8月出口同比下降8.1%。 越南10月出口同比增长5.9% 越南10月出口同比增长5.9%，连续第二个月实现正增长。 美国10月制造业PMI在低位徘徊 10月美国ISM制造业PMI终值为46.7，前值49，连续12个月位于荣枯线下以下。美国10月ISM非制造业PMI为51.8，预期53，前值53.6。 欧元区经济持续收缩 欧元区10月制造业PMI报43.1，前值43.4。欧元区10月服务业PMI录得47.8，前值48.7。10月欧元区制造业和服务业均继续在收缩区较低位置，欧元区经济颓势明显。 美联储和欧洲央行最新议息会议均维持利率不变 11月2日美联储宣布将联邦基金目标利率维持在5.25%至5.50%不变，符合市场预期。最新的联储观察工具显示12月美联储维持利率不变的概率超过75%。 10月26日欧洲央行宣布维持三大利率不变，为2022年7月以来首次暂停加息，符合市场预期。维持高位的利率，会对欧美未来的经济增长形成制约。 10月的大宗商品价格指数横向波动 10月的大宗商品指数国内的南华综合指数和海外的CRB商品价格指数均横向波动。7月开始IPE布油期货收盘从75美元/桶左右的较低位置上行至9月中旬的高点超过94美元。10月7日中东地区冲突，油价反弹，但未超过9 月高点，并很快回落，最新的IPE布油期货活跃合约回落至85美元/桶附近。短期来看近期的巴以冲突并没有对全球油价造成大的冲击。 今年以来，3个月LME铜期货价格总体呈现震荡下行（以美元计价），10月份以来在8000美元/吨附近波动，最近一周小幅上升，最新收盘在8160美元/吨。 10月10年期美债利率冲高回落 10月10年期美债利率冲高回落。11月前三天美债利率继续下行，中美10年期国债利差缩窄。 Part2国债期货上期复盘和本期分析 10国债期货主力合约价格走势为前半月小幅回落，后半月小幅回升。 10月末收盘国债现券到期收益率曲线与9月末相比中长端变化较小，短端上升较多。2年期国债到期收益率从9月28日的2.28%上行8个BP至10月31日的2.36%；5年期国债到期收益率持平于2.53%；10年期国债到期收益率从9月28日的2.68%上行1个BP至10月31日的2.69%；30年期国债到期收益率持平于3.00%。（依据中债国债到期收益率曲线） 10月资金利率波动加大央行相应加大资金投放 央行10月16日公开市场开展7890亿元1年期MLF操作，中标利率维持不变，本月有5000亿元MLF到期，央行本月MLF操作为平价超额续作，释放2890亿元流动性。 10月20日公布的本月贷款市场报价利率（LPR）5年期以上和1年期均维持不变。 10月因为缴税高峰、地方政府特殊再融资债券大量发行等因素，导致资金利率大幅上涨，随后央行加大公开市场逆回购资金投放力度，临近月末将资金利率调控回到较低位置。最新11月3日，DR001日加权平均1.62%，DR007日加权平均1.76%，均回落在1.8%之下。我们认为未来央行会继续调控资金市场流动性适度宽松。 国债期货行情预判 短期：震荡 中期：10月中上旬因为缴税高峰、地方政府特殊再融资债券大量发行等因素，导致资金利率上涨，也推动国债期货价格回落。10月下旬央行加大公开市逆回购资金投放力度，四季度增发一万亿元特别国债的消息公布后，靴子落地，国债期货市场不跌反涨。10月21日央行行长表示下一步将保持货币信贷总量适度，节奏平稳，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。货币宽松的基调未变。10月PMI数据略有回落，四季度经济在温和企稳中。我们维持中短线国债收益率继续区间震荡格局的判断。 操作策略：交易型投资波段操作。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究所