收入利润重回增长态势，持续深化先进封装材料布局

收入利润重回增长态势，持续深化先进封装材料布局 华海诚科(688535.SH)/电子证券研究报告/公司点评2024年08月29日 评级：买入(维持) 公司盈利预测及估值 指标202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）303283342413491增长率yoy%-13%-7%21%21%19%归母净利润（百万元）4132537292增长率yoy%-13%-23%69%35%27%每股收益（元）0.680.390.660.891.14每股现金流量0.200.390.470.790.92净资产收益率11%3%5%7%8%P/E106.97139.3982.4861.2848.11P/B11.644.294.173.993.76 备注：以2024年8月29日收盘价计算，每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 事件：8月21日，公司发布2024年半年报。 1）2024上半年：实现营收1.55亿元，同比+23.03%；归母净利润2489万元，同比 +105.87%；扣非归母净利润2377万元，同比+118.56%；毛利率27.86%，同比+0.73 pcts；利润同比增速高于收入增速，主要系2024上半年三费合计增速低于收入增速，规模效应显现，以及投资收益增加，投资收益上半年同比增加，主要系主要系募集资金本期到账，购买大额存单产生利息。 2）2024Q2：实现营收0.83亿元，同比+15.35%，环比+14.52%；归母净利润1212 万元，同比增加52.75%，环比-5.08%；扣非归母净利润1091万元，同比+61.10%，环比-15.15%；毛利率26.94%，同比+2.29pcts，环比-1.97pcts；利润同比增速高于收入增速，主要系24Q2毛利率同比增加，以及投资收益同比增加，利润环比增速低于收入增速，主要系24Q2毛利率环比有所下降。 需求逐步修复，环氧塑封料恢复增长。随着消费电子终端的逐步复苏，以及人工智能、汽车和高性能计算机等领域的强势驱动，半导体材料领域走出了2023年的阴霾重新恢复增长。公司下游客户的产能利用率有所提升，公司的订单排产更加合理，产品结构 进一步优化，推动2024上半年营收重新恢复增长，其中环氧塑封料上半年实现收入1.49亿元，同比增长27.22%，收入占比为95.72%，基本保持稳定。 不断加大研发投入，加强产品技术研发。2024上半年，公司研发投入为1233.91万元，同比增长13.11%，研发费用率7.94%，同时继续加大引才力度，截至2024年6月30日，公司拥有研发人员70人，研发人员占公司总人数的比例为18.37%。另外公司继 续加大对先进设备、科研经费和人力资源的投入力度，将中间体生产和中试线进行了全面升级改造，改变了中试生产线现场作业的固有状态，全面提升了研发中试平台的技术开发的能力与管理水平。 持续深化先进封装类产品布局。2024上半年，为进一步适应高密度封装的要求，在保持原有倒装芯片用底部填充胶具有的优异耐水性、良好电性能、低内应力等性能的同时，提高了导热性能；公司还为POP封装、芯片叠层封装重点开发了非流动底部填充 材料；在可用于HBM领域的颗粒状（GMC）和液态塑封料（LMC）方面，持续投入研发力量；另外公司积极将已经掌握的材料改性技术和气密性封装技术应用于光伏组件封装中，将已经掌握的材料连续成模性技术用于开发半导体封装清模材料和润模材料，将新掌握的铜线腐蚀抑制技术、离子捕捉技术和无硫粘接技术用于开发汽车电子用无硫塑封料，以上材料在客户端正在开展验证。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为0.53/0.72/0.92亿元（此前预测2024-2026年为0.52/0.68/0.85亿元），2024/8/29收盘价对应PE为82/61/48倍，公司是国内环氧塑封材料龙头，先进封装类产品壁垒高、验证难度大，未来成长具备弹 性，同时也具备稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；宏观环境波动风险 市场价格：54.65元/股分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：�九鸿 执业证书编号：S0740523110004 Email：wangjh07@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)81 流通股本(百万股)43 市价(元)54.65 市值(百万元)4,410 流通市值(百万元)2,337 华海诚科 沪深300 股价与行业-市场走势对比 100% 80% 60% 40% 20% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0% -20% -40% 相关报告 1【华海诚科】持续加强先进封装材料研发验证，GMC、底填胶等有望放量 2【中泰电子】华海诚科：23q3利润率环比修复，先进封装材料持续突破 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 36 103 124 147 营业收入 283 342 413 491 应收票据 56 70 80 94 营业成本 207 246 291 343 应收账款 117 129 155 193 税金及附加 1 2 2 3 预付账款 1 1 2 2 销售费用 13 12 14 17 存货 80 83 83 81 管理费用 21 21 21 22 合同资产 0 0 0 0 研发费用 25 21 23 25 其他流动资产 29 49 52 59 财务费用 0 2 3 3 流动资产合计 320 434 497 575 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 144 161 177 191 投资收益 14 14 14 14 在建工程 45 55 65 75 其他收益 3 3 3 3 无形资产 30 33 38 45 营业利润 31 54 74 94 其他非流动资产 691 691 691 691 营业外收入 3 3 2 3 非流动资产合计 911 941 972 1,003 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,230 1,375 1,468 1,578 利润总额 34 57 76 97 短期借款 52 140 160 174 所得税 2 3 4 5 应付票据 0 0 0 0 净利润 32 54 72 92 应付账款 68 81 95 112 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 32 53 72 92 合同负债 0 6 7 9 NOPLAT 32 56 76 95 其他应付款 2 2 2 2 EPS（按最新股本摊薄） 0.39 0.66 0.89 1.14 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 50 58 67 78 主要财务比率 流动负债合计 172 287 332 374 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -6.70% 20.99% 20.62% 19.03% 其他非流动负债 31 31 31 31 EBIT增长率 -21.60% 73.59% 35.06% 26.37% 非流动负债合计 31 31 31 31 归母公司净利润增长率 -23.26% 69.00% 34.59% 27.38% 负债合计 203 318 363 405 获利能力 归属母公司所有者权益 1,027 1,057 1,104 1,172 毛利率 26.88% 28.07% 29.40% 30.29% 少数股东权益 0 0 1 1 净利率 11.18% 15.70% 17.52% 18.75% 所有者权益合计 1,027 1,057 1,105 1,173 ROE 3.08% 5.06% 6.51% 7.82% 负债和股东权益 1,230 1,375 1,468 1,578 ROIC 7.46% 10.48% 12.71% 14.24% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 16.51% 23.13% 24.74% 25.69% 会计年度20232024E20 25E2026E 债务权益比 8.11% 16.20% 17.31% 17.46% 经营活动现金流 32 38 64 75 流动比率 185.86% 151.23% 149.54% 153.73% 现金收益 44 72 94 115 速动比率 139.56% 122.45% 124.47% 132.15% 存货影响 -13 -3 -1 2 营运能力 经营性应收影响 -1 -25 -37 -51 总资产周转率 22.99% 24.90% 28.12% 31.14% 经营性应付影响 5 13 15 17 应收账款周转天数 152 129 124 127 其他影响 -2 -19 -6 -8 应付账款周转天数 114 108 109 109 投资活动现金流 -741 -33 -35 -37 存货周转天数 127 119 102 86 资本支出 -81 -46 -48 -51 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.39 0.66 0.89 1.14 其他长期资产变化 -660 13 13 14 每股经营现金流 0.40 0.47 0.79 0.93 融资活动现金流 666 61 -8 -14 每股净资产 12.73 13.09 13.68 14.52 借款增加 52 88 20 14 估值比率 股利及利息支付 -17 -32 -53 -61 P/E 139 82 61 48 股东融资 656 0 0 0 P/B 4 4 4 4 其他影响 -25 5 25 33 EV/EBITDA 39 24 18 15 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自