4Q23CMP抛光垫收入创历史新高，半导体先进封装材料验证顺利

证券研究报告|2024年04月25日 核心观点公司研究·财报点评 2023年公司研发费用同比增长20%。公司2023年实现营业收入26.67亿元(YoY-2.0%)，归母净利润2.22亿元(YoY-43.1%)，毛利率36.95%(YoY -1.14pct)。4Q23营业收入7.95亿元（YoY+3.7%，QoQ+11.4%），归母净利润0.46亿元（YoY-52.0%,QoQ-43.1%）。2023年公司半导体板块业务实现营收8.57亿元，同比增长18.82%，占总营收的32%。2023年公司持续加大在半导体创新材料新项目研发投入，研发费用同比增长20%至3.8亿元。 4Q23CMP抛光垫收入创历史新高，CMP抛光液、清洗液业务快速上量。2023年公司CMP抛光垫业务实现营收4.18亿元，同比下降8.65%，4Q23CMP抛光垫业务营收1.49亿元（YoY+49.21%，QoQ+25.68%），单季度收入创历史新高，呈现逐季度复苏趋势。2023年CMP抛光液、清洗液业务实现营收 0.77亿元，同比增长331%，4Q23CMP抛光液、清洗液业务营收2890万元（YoY +294.61%，QoQ+32.96%），进入快速上量阶段。 2023年显示材料营收同比增长268%，成为部分客户YPI、PSPI第一供应商。 2023年公司显示材料销售收入1.74亿元，同比增长267.82%，4Q23销售收入6673万元（YoY+174.86%，QoQ+17.46%），呈现稳定放量趋势。公司已成为国内部分主流面板客户黄色聚酰亚胺浆料YPI、光敏聚酰亚胺PSPI产品的第一供应商，薄膜封装材料TFE-INK已经通过下游大客户认证，在第四季度导入客户并取得批量订单。 半导体先进封装材料业务验证进展顺利。在半导体封装PI方面公司已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，5款产品已送样，客户方面覆盖前道晶圆厂和后道封装企业，公司争取在2024年内完成部分产品验证并开始导入。在临时键合胶产品方面，公司在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，有三家以上的晶圆厂和封装厂已完成技术对接，临时键合胶产业化建设已实施完成，核心原材料自主可控，具备量产供货能力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收同比增长22.8%/15.4%/13.5%至32.76/37.82/42.92亿元（前值：2024-2025年为39.16/45.68亿元），归母净利润同比增长99.7%/35.6%/22.2%至4.43/6.01/7.34亿元（前值：2024-2025年为7.10/9.13亿元），对应2024-2026年PE为44.2/32.6/26.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,721 2,667 3,276 3,782 4,292 (+/-%) 15.5% -2.0% 22.8% 15.4% 13.5% 净利润(百万元) 390 222 443 601 734 (+/-%) 82.7% -43.1% 99.7% 35.6% 22.2% 每股收益（元） 0.41 0.23 0.47 0.64 0.78 EBITMargin 15.0% 9.9% 16.7% 20.8% 22.9% 净资产收益率（ROE） 9.3% 5.0% 9.4% 11.9% 13.5% 市盈率（PE） 50.3 88.2 44.2 32.6 26.7 EV/EBITDA 37.5 50.1 26.7 19.2 15.6 市净率（PB） 4.66 4.38 4.16 3.89 3.61 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·电子化学品Ⅱ 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153 zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003 联系人：詹浏洋联系人：李书颖 010-880053070755-81982362 zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn 联系人：连欣然010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价20.70元 总市值/流通市值19577/15227百万元 52周最高价/最低价29.16/15.36元 近3个月日均成交额160.45百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《鼎龙股份（300054.SZ）-1Q23营收同比下滑4%，抛光液、PI浆料持续放量》——2023-05-04 《鼎龙股份（300054.SZ）-预计2022年归母净利润同比增长 76%-90%》——2023-01-30 《鼎龙股份（300054.SZ）-1H22归母净利润同比增长93%-116%，泛半导体材料放量》——2022-07-07 《鼎龙股份（300054.SZ）-CMP产品线捷报频传，光电材料初露峥嵘》——2022-06-06 鼎龙股份（300054.SZ） 4Q23CMP抛光垫收入创历史新高，半导体先进封装材料验证顺利 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1039 1120 1057 1072 1083 营业收入 2721 2667 3276 3782 4292 应收款项 926 988 1214 1401 1590 营业成本 1685 1682 1914 2109 2316 存货净额 547 499 532 567 610 营业税金及附加 17 20 20 25 29 其他流动资产 111 154 189 219 248 销售费用 115 117 145 164 188 流动资产合计 2654 2827 3058 3325 3597 管理费用 181 204 250 278 295 固定资产 1352 2138 2542 2967 3359 研发费用 316 380 401 418 483 无形资产及其他 285 284 273 262 250 财务费用 (47) 1 20 29 34 投资性房地产 945 1081 1081 1081 1081 投资收益 30 2 20 17 13 长期股权投资 385 377 327 327 327 资产减值及公允价值变动 (28) (20) (18) (22) (20) 资产总计 5620 6708 7281 7962 8614 其他收入 33 73 108 111 115 短期借款及交易性金融负债 126 355 535 714 762 营业利润 489 319 637 865 1055 应付款项 296 341 363 387 416 营业外净收支 (7) (1) (1) (3) (1) 其他流动负债 229 241 267 287 310 利润总额 482 319 636 862 1054 流动负债合计 651 936 1165 1388 1489 所得税费用 28 31 61 83 102 长期借款及应付债券 197 561 561 561 561 少数股东损益 64 66 131 178 217 其他长期负债 289 334 369 408 447 归属于母公司净利润 390 222 443 601 734 长期负债合计 486 896 931 969 1008 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 1137 1832 2096 2357 2497 净利润 454 288 575 779 952 少数股东权益 269 407 478 574 691 资产减值准备 35 (14) 16 7 7 股东权益 4215 4468 4708 5031 5426 折旧摊销 146 163 266 356 432 负债和股东权益总计 5620 6708 7281 7962 8614 公允价值变动损失 28 20 18 22 20 财务费用 (47) 1 20 29 34 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 8 (105) (194) (162) (162) 每股收益 0.41 0.23 0.47 0.64 0.78 其它 (62) 181 (97) (118) (142) 每股红利 0.03 0.11 0.22 0.29 0.36 经营活动现金流 563 534 604 913 1141 每股净资产 4.45 4.73 4.98 5.32 5.74 资本开支 (676) (1029) (692) (799) (840) ROIC 17% 13% 15% 18% 20% 其它投资现金流 128 (67) 50 0 0 ROE 9% 5% 9% 12% 14% 投资活动现金流 (548) (1095) (642) (799) (840) 毛利率 38% 37% 42% 44% 46% 权益性融资 6 152 1 0 0 EBITMargin 15% 10% 17% 21% 23% 负债净变化 177 364 0 0 0 EBITDAMargin 20% 16% 25% 30% 33% 支付股利、利息 (29) (103) (205) (278) (339) 收入增长 16% -2% 23% 15% 13% 其它融资现金流 (149) 211 180 179 49 净利润增长率 83% -43% 100% 36% 22% 融资活动现金流 5 624 (25) (99) (290) 资产负债率 25% 33% 35% 37% 37% 现金净变动 26 68 (63) 15 11 息率 0.1% 0.5% 1.0% 1.4% 1.7% 货币资金的期初余额 1008 1034 1102 1038 1053 P/E 50.3 88.2 44.2 32.6 26.7 货币资金的期末余额 1034 1102 1038 1053 1064 P/B 4.7 4.4 4.2 3.9 3.6 企业自由现金流 (138) (732) (126) 106 316 EV/EBITDA 37.5 50.1 26.7 19.2 15.6 权益自由现金流 (111) (157) 35 259 334 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于