苹果FY1Q24业绩跟踪：营收重回增长、利润超预期，持续关注大中华区后续收入、MR发售表现

事件：苹果于北京时间2月2日公布FY1Q24(CY4Q23)业绩，当季营收1195.8亿美元(yoy+2.1%)，高于彭博一致预期1179.70亿美元（yoy+0.7%）,主要受益于iPhone表现略超预期、以及欧洲/美洲/日本/亚太其他地区收入均优于市场预期； FY1Q24实现毛利润548.6亿美元(yoy+9.0%)，毛利率45.9%（yoy+2.9pct，qoq+0.7pct），主要受益于收入结构改善以及杠杆作用；实现净利润339.2亿美元（yoy+13.1%），高于彭博一致预期4.9%，创FY2Q22以来的近两年最高。 展望FY2Q24：公司表示因需求集中释放带动去年同期营收增加了近50亿美元，若剔除该影响，预计FY2Q24总收入和iPhone收入规模将同比持平(预计外汇负面影响2%)，服务业务收入将保持同比双位数强劲增长；预计毛利率在46%-47%之间，运营费用位于143-145亿美元之间。 iPhone营收超预期，但大中华区收入下滑明显，指引下季度收入规模同比持平。 FY1Q24 iPhone收入697.0亿美元(yoy+6.0%),高于市场预期685.5亿美元(yoy+4.2%)，主要受益于iPhone在印度、印尼、拉丁美洲和中东等新兴市场表现强劲：根据IDC，4Q23 iPhone全球出货8050万台，yoy+11.6%(vs全球智能手机整体出货yoy+8.5%)，同时公司表示该季度iPhone活跃安装基数以及升级者数量均达到历史新高。相比之下，4Q23iPhone在中国市场出货下滑且弱于市场平均，导致苹果在大中华区收入超预期下滑13%。根据IDC，4Q23 iPhone中国出货约1473万台，yoy-2.1%(vs中国智能手机整体出货yoy+1.2%）；根据财报，FY1Q24苹果在大中华市场实现营收208.2亿美元(yoy-12.9%)，我们判断主要系iPhone在中国市场销量同比下跌叠加外汇收入负面影响所致。此外，公司指引下季度iPhone收入将与去年同期相似（剔除FY2Q23需求释放带来的50亿美元的基数影响）。 Mac表现改善，iPad收入同比大幅下滑不及预期，关注后续新机发布节奏。FY1Q24 Mac收入77.8亿美元(yoy+0.6%)，主要受益于M3系列高性能芯片带动MacBook Pro表现强劲，Mac设备用户数量达到历史新高。FY1Q24 iPad收入70.2亿美元(yoy-25.3%)，低于市场预期70.6亿美元，主要系FY1Q24销售周期与去年同期相比少一周、加之未推出新品所致（vs 10M22 发布M2 iPad Pro和第十代iPad）。 展望FY2Q24，公司并未给出官方指引，但根据彭博社报道，苹果最快将于 3M24 推出新款iPad Pro和Macbook Air，对应FY2Q24彭博最新一致预期Mac/iPad收入yoy+1.4%/-2.8%。 可穿戴收入略低于预期，Vision Pro于当地时间2月2日正式线下发售。FY1Q24可穿戴等其他硬件收入119.5亿美元(yoy-11.3%),略低于彭博一致预期120.2亿美元，主要系去年同期推出AirPods Pro第二代、Watch SE和首款Watch Ultra造成高基数；同时，由于与Masimo的血氧技术纠纷，Apple Watch Series 9和Apple Watch Ultra 2遭受美国国内市场禁售令，但据路透社报道，苹果公司将继续上诉并推出不搭载血氧的Apple watch版本。对于VisionPro，业绩发布会上，苹果宣布Vision Pro将于2月2日在美国正式线下开售，并将于今年晚些时候扩展到其他国家/地区。目前沃尔玛、耐克、Vanguard、Striker、Bloomberg和SAP等行业龙头公司已经开始使用Apple Vision Pro为客户和员工带来空间计算的创新体验。此外，库克表示VisionPro所有的手部跟踪、房间绘制映射等均由AI驱动，并“对此感到非常兴奋”，我们建议持续关注Vision Pro正式发售后的销量表现和用户反馈。 服务收入小幅不及预期、但已实现连续五个季度环比增长，毛利率环比继续提升。 FY1Q24服务收入231.2亿美元(yoy+11.3%)，虽略不及市场预期的233.7亿美元(yoy+12.5%)，但仍然实现了连续第五个季度创新高且在美洲、欧洲和亚太其他地区创下了历史收入纪录，我们认为主要得益于公司广泛的市场布局、以及多元的服务类别（如App Store、AppleCare、iCloud、支付、视频、广告等）。 FY1Q24苹果交易账户和付费账户均创历史新高，其中付费账户实现了双位数增长，而苹果的各项服务的付费订阅量已远超10亿、是四年前的2倍以上，这说明苹果生态系统保持健康且参与度持续增长。FY1Q24服务业务毛利率达到72.8%，环比增长1.9pcts，为公司利润增长的核心驱动力。公司指引FY2Q24服务收入将保持同比双位数的强劲增长。 投资建议：我们认为：1）一方面，建议客观看待iPhone在中国因竞争格局带来的出货变动：考虑到4Q23华为、小米等国产品牌在中国市场的亮眼表现，以及近年来iPhone自身创新幅度较弱，我们认为短期iPhone在中国市场或将面临较大的出货压力，目前苹果中国官网已采取降价等措施提振销量，建议持续关注iPhone后续中国地区出货表现、以及中国高端手机市场格局的潜在变化。 2）另一方面，仍应看到苹果自身在全球其他地区（如欧美、新兴地区等）的增长表现：根据IDC 2023全年苹果全球手机出货2.35亿台，份额20.1%，首次超过三星成为2023年度出货量最高的厂商。而电话会管理层也表示FY1Q24 iPhone在营收占比最高的美国满意度高达99%，在拉丁美洲、西欧、中东和韩国等多个国家和地区营收达到历史新高，并在印度和印度尼西亚创造了单季度纪录。我们认为市场或放大了iPhone在中国出货承压影响、但相对忽视了iPhone在全球仍占据领先地位。 3）判断欧盟DMA短期影响有限，建议持续关注苹果 3M24 实施进展：为遵循欧盟《数字市场法案》（DMA），苹果将在欧盟地区对iOS系统、Safari浏览器和App Store实施重大更新，苹果新规将于2024年3月起在欧盟27国实施，市场部分担忧欧盟DMA对于服务业务将造成显著影响，但我们判断新规的实施对于苹果短期影响有限，主要是由于AppStore用户粘性较大，新规中“核心技术费用”涉及到的应用较少，并且目前仅在欧洲市场实施（欧盟市场约占Apple全球应用商店收入的7%），但若其他地区效仿欧盟对苹果服务业务推行限制性措施，则将在长期对苹果服务业务收入产生更加显著的影响。 4）持续关注Vision Pro正式发售后的订单持续性和用户反馈：对于VisionPro，苹果表示其为一款建立在Apple数十年创新基础上的革命性设备，并已引发评论市场、客户和开发人员的“极大兴奋”，市场仍期待正式发售后的销量表现及用户反馈，预计伴随包含AI应用在内的生态逐渐成熟，AI+MR有望相辅相成、协同发展，期待二代消费级MR放量为硬件供应链厂商带来的发展机遇。 综合来看，我们认为苹果产品卡位高端、且拥有忠实用户群，因此能够有效维持较为稳定利润水平；长期来看，苹果庞大而多元的生态系统仍将是公司重要的竞争壁垒。建议持续跟踪苹果公司主要产品销售情况及Vision Pro销量增加对产业链带来的业绩增量，推荐：高伟电子；建议关注：立讯精密、舜宇光学科技、比亚迪电子、瑞声科技、工业富联、鸿腾精密等。 风险提示：硬件产品销售不及预期、服务订阅业务增速放缓、MR业务发展不及预期、技术升级不及预期等 表1：苹果（APPLUS Equity）历史业绩与彭博一致预测梳理 表2：苹果（APPL US Equity）分地区营收与毛利拆分 表3：苹果（APPLUS Equity）分业务营收与毛利拆分 图1：FY2Q21(CY1Q21)–FY3Q24E(CY2Q24E)苹果营收&YoY 图2：FY2Q21(CY1Q21)–FY3Q24E(CY2Q24E)苹果净利润&YoY 图3：FY2Q21(CY1Q21)–FY3Q24E(CY2Q24E)iPhone收入&YoY 图4：FY2Q21(CY1Q21)–FY3Q24E(CY2Q24E)iPad收入&YoY 图5：FY2Q21(CY1Q21)–FY3Q24E(CY2Q24E)Mac收入&YoY 图6:FY2Q21(CY1Q21)–FY3Q24E(CY2Q24E)可穿戴等收入&YoY 图7：FY2Q21(CY1Q21)-FY3Q24E(CY2Q24E)服务业务收入&YoY 图8：FY1Q24(CY4Q23)服务业务营收占比为19.3%