外销持续景气，收入小幅增长

2024年08月30日海信家电(000921.SZ) 证券研究报告 外销持续景气，收入小幅增长 事件：海信家电公布2024年中报。公司2024H1实现收入486.4亿元，YoY+13.3%；实现归母净利润20.2亿元，YoY+34.6%；实现扣非归母净利润17.0亿元，YoY+34.8%。折算2024Q2单季度实现收入251.6亿元，YoY+7.0%；实现归母净利润10.3亿元，YoY+17.3%；实现扣非归母净利润8.7亿元，YoY+16.5%。公司内销收入增速有所放缓，但海外收入维持高增，我们认为公司出口景气有望拉动公司稳健增长。 Q2内销增速所有放缓：根据产业在线数据，2024Q1/2024Q2海信 日 立 多 联 机 内 销 额YoY+8%/-1%； 海 信 家 用 空 调 内 销 量YoY+30%/-2%；海信冰箱内销量YoY+18%/-3%；公司内销整体增速有所放缓。内销方面我们判断：1）受地产行业影响，公司Q2央空内销增速个位数下降。但公司央空业务持续多元化发展，逐步降低地产关联度，长期有望实现高于行业的收入增速；2）受行业景气波动影响，公司家空内销收入个位数下滑；3）冰洗内销仍具韧性，内销仍有个位数增长。 Q2外销持续高增：根据产业在线数据，2024Q1/2024Q2海信家用空调外销量YoY+34%/+36%，冰箱外销量YoY+31%/+23%。公司家空及冰洗受益于出口持续景气，外销业务持续高增，我们判断公司家空及冰洗外销收入同比都增长30%以上。根据公司公告，公司 欧 洲/美 洲/中 东 非/亚 太/东 盟 收 入 分 别YoY+14%/+40%/+27%/+19%/+39%，部分外销地区份额显著提升。 Q2毛利率同比下降：海信家电Q2毛利率21.0%，同比-0.9pct，主要因为家空竞争压力加大，原材料价格有所上涨。其中Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct。Q2财务费用率同比上升，主要因为去年同期有较多汇兑收益。Q2海信家电归母净利率4.1%，同比+0.4pct。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司长期盈利能力有望进一步改善。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 杨小天分析师SAC执业证书编号：S1450524040003yangxt2@essence.com.cn Q2经营性现金流净额同比减少：海信家电Q2经营性现金流净额同比-9.8亿元，公司现金流净额同比减少主要是因为公司购买商品、接受劳务支付的现金增加20.2亿元。 相关报告 外销景气拉动，Q4收入加速增长2024-03-30 投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2024年~2025年EPS 2.35/2.71元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为25.85元，相当于2024年11倍的动态市盈率。 风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险 资料来源：Wind，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034