外销景气拉动，Q4收入加速增长

2024年03月30日海信家电(000921.SZ) 外销景气拉动，Q4收入加速增长 事件：海信家电公布2023年年报。公司2023年实现收入856.0亿元，YoY+15.5%；实现归母净利润28.4亿元，YoY+97.7%；实现扣非归母净利润23.6亿元，YoY+160.1%。公司全年实际归母净利润接近业绩预告上限。折算2023Q4单季度实现收入207.0亿元，YoY+21.1%；实现归母净利润4.1亿元，YoY+12.7%；实现扣非归母净利润2.9亿元，YoY+124.9%。我们认为，公司Q4外销景气改善，对公司收入增速提升起到了重要贡献。 Q4内销实现较快增长：根据产业在线数据，海信日立多联机2023Q4销售额YoY+19%，我们判断公司央空业务Q4稳健增长。2023年海信日立多联机内销额市占率同比提升0.7pct，显示公司通过推动央空多元化发展，在两联供、热泵新风等产品上持续发力，全年实现了快于行业的增长。产业在线数据显示2023Q4海信科龙家空/冰箱内销量分别YoY+11%/+20%，我们判断家空及冰洗业务Q4内销收入增速都在10%以上。根据奥维数据，2023年公司家空线上线下零售额分别同比增长41.4%和14.3%，亦实现了远高于行业的增速，冰箱全渠道零售额市占率同比提升1.6pct，行业地位愈加稳固。 Q4外销快于内销，带动收入加速增长：产业在线数据显示，海信科龙家空/冰箱2023Q4外销量分别YoY+35%/+86%。我们判断家空Q4外销收入增长超过20%，冰洗外销收入增速超50%，主要是外销快速增长促进Q4整体收入增长提速。我们认为，公司家空及冰洗受益于出口景气回升，外销业务有望持续带动公司收入较快增长。 升幅%1M3M12M相对收益1.546.065.3绝对收益2.149.153.6 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn Q4毛利率同比持续提升：海信家电Q4毛利率22.0%，同比+0.6pct，主要因为公司供应链优化及制造效率提升。其中Q4销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.6/+0.8/+0.3/+1.0pct。Q4海信家电归母净利率2.0%，同比-0.1pct，主要因部分长效激励费用在Q4体现有所影响。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司盈利能力有望进一步提升。 相关报告 经营性现金流同比大幅增加：海信家电Q4经营性现金流净额同比+19.9亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金同比+43.8亿元。公司现金流净额同比增加主要是因为公司注重运营效率的提升，销售回款增加。 投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2024年~2025 年EPS 2.35/2.71元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为37.6元，相当于2024年16倍的动态市盈率。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034