Q1外销持续复苏，单季收入稳健增长

2024年04月26日苏泊尔(002032.SZ) Q1外销持续复苏，单季收入稳健增长 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价76.30元股价(2024-04-25)59.30元 事件：苏泊尔公布2024年一季报。公司2024年一季度实现收 入53.8亿元，YoY+8.4%，实现归母净利润4.7亿元，YoY+7.2%。我们认为，Q1苏泊尔内销平稳增长，外销持续复苏，单季经营表现稳健。 Q1单季收入稳定增长：分区域来看：1）Q1苏泊尔内销经营表现较为稳定。据久谦数据显示，Q1苏泊尔线上销售额YoY-7.7%，其中3月线上销售额YoY+1.5%，显示线上零售边际改善。我们推断，受益于线下消费复苏和O2O下沉市场的增量贡献，苏泊尔Q1线下收入同比有所增长，内销整体收入同比小幅提升。2）Q1苏泊尔外销收入同比延续快速增长态势。据海关总署数据显示，Q1我国电热饮水机、电饭锅、电磁炉、电烤箱出口金额YoY+30.3%/+2.2%/+10.4%/+12.6%。厨房小家电出口表现亮眼，我们推断苏泊尔Q1外销收入同比明显增长。借助SEB的全球营销网络，苏泊尔外销收入有望持续增长。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。 Q1单季毛利率同比有所下降：Q1苏泊尔毛利率为24.4%，同比 -0.8pct。公司单季毛利率同比下降，我们推测主要因为毛利率相对较低的外销收入占比提升。 Q1盈利能力同比小幅下降：Q1苏泊尔归母净利率8.7%，同比-0.1pct。Q1苏泊尔净利率同比降幅小于毛利率同比降幅，主要因为：1）公司加强费用管控，Q1管理、销售费用率同比-0.2pct、 -0.1pct；2）受益于人民币汇率波动产生的汇兑收益，Q1财务费用率同比-0.2pct。后续，随着公司收入规模提升，产品结构持续优化，盈利能力有望逐步改善。 Q1单季经营性现金流同比改善：苏泊尔Q1经营性现金流净流入10.4亿元，YoY+38.5%，主要因为销售规模提升，Q1销售商品、提供劳务收到的现金YoY+22.9%。公司Q1收现比为97.8%，同比提升11.5pct，公司收入质量较高，现金回款能力有所增强。本期末，公司货币资金+交易性金融资产余额48.7亿元，YoY+6.6%，公司现金较为充裕。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2024年~2026年的EPS分别为3.05/3.45/3.85元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年 25倍动态市盈率，相当于6个月目标价76.30元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 交易数据总市值(百万元) 47,837.82 流通市值(百万元) 47,709.06 总股本(百万股) 806.71 流通股本(百万股) 804.54 12个月价格区间44.5/60.55元 苏泊尔 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.5 9.5 23.4 绝对收益 8.7 15.1 12.5 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告经营表现稳健，分红率维持 2024-03-31 高水平（更正）经营表现稳健，分红率维持 2024-03-30 高水平 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 201.7 213.0 229.7 253.9 277.0 净利润 20.7 21.8 24.6 27.8 31.1 每股收益(元) 2.56 2.70 3.05 3.45 3.85 每股净资产(元) 8.72 7.87 10.02 11.74 13.67 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 23.1 21.9 19.4 17.2 15.4 市净率(倍) 6.8 7.5 5.9 5.0 4.3 净利润率 10.3% 10.2% 10.7% 11.0% 11.2% 净资产收益率 29.4% 34.4% 30.5% 29.4% 28.2% 股息收益率 7.2% 0.0% 2.6% 2.9% 3.2% ROIC 50.1% 144.2% 136.8% 108.6% 203.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY 2.2 11.9 9.3 -11.0 -11.0 -12.3 -11.6 6.5 15.6 14.4 8.4 归母净利YoY -9.4 -8.2 6.6 9.4 0.2 7.9 -18.6 12.2 28.1 7.8 7.2 扣非归母净利YoY -9.8 5.2 12.5 -2.5 2.3 -4.2 -19.1 12.9 32.2 6.8 8.1 销售毛利率 25.7 15.4 25.4 26.1 25.7 26.1 25.2 25.6 25.4 28.6 24.4 销售费用率 12.8 0.8 9.5 11.5 11.8 10.1 11.1 10.9 10.5 10.7 10.9 毛利率-销售费用率 12.9 14.6 15.8 14.6 13.8 15.9 14.1 14.7 14.9 18.0 13.5 销售净利率 7.2 11.9 9.6 8.4 8.1 14.6 8.8 8.8 9.0 13.8 8.7 ROE 5.5 9.6 6.8 5.2 5.3 10.6 6.1 7.0 8.9 13.8 7.1 扣非后ROE 5.1 8.8 6.7 5.0 5.1 8.6 5.9 6.8 8.8 11.1 7.0 ROA 3.1 5.3 3.9 3.0 2.9 5.8 3.3 3.7 4.3 6.6 3.6 64.2 191.2 88.5 87.8 94.5 186.1 86.3 72.5 78.6 164.9 97.8 5.1 25.0 6.5 20.0 15.4 21.9 15.2 -3.9 11.3 14.7 19.4 59.5 243.0 53.4 192.0 153.3 188.2 144.2 -38.4 108.3 110.8 187.1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 48.9 164.9 218.3 244.8 95.0 -82.0 -147.2 36.1 464.2 -1,417.1 101.1 投资现金流净额占比 78.1 -49.3 -110.8 276.9 19.7 108.6 228.2 -410.9 -167.8 1,805.1 19.9 筹资现金流净额占比 -27.0 -15.6 -7.5 -421.7 -14.7 73.4 19.0 474.8 -196.4 -288.0 -20.9 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0% -10% -20% -30% -40% 80% 60% 40% 20% 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0% -20% -40% -60% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 201.7 213.0 229.7 253.9 277.0 成长性 减:营业成本 149.7 157.0 168.1 185.4 201.5 营业收入增长率 -6.6% 5.6% 7.8% 10.5% 9.1% 营业税费 1.3 1.4 1.5 1.7 1.9 营业利润增长率 6.3% 5.8% 10.4% 13.0% 11.7% 销售费用 21.6 23.0 23.2 25.4 27.6 净利润增长率 6.4% 5.4% 12.9% 13.0% 11.7% 管理费用 3.7 3.9 4.1 4.5 4.7 EBITDA增长率 -1.0% 8.5% 22.0% 12.6% 12.8% 研发费用 4.2 4.3 4.1 4.4 4.7 EBIT增长率 -1.1% 8.8% 22.6% 12.8% 13.0% 财务费用 -1.0 -0.7 -0.4 -0.5 -0.2 NOPLAT增长率 2.2% 7.2% 14.2% 12.8% 13.0% 资产减值损失 -0.1 0.1 - - - 投资资本增长率 -62.7% 20.4% 42.0% -39.8% 77.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 -7.6% -9.8% 27.2% 17.1% 16.3% 投资和汇兑收益 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 营业利润 25.4 26.8 29.6 33.4 37.4 利润率 加:营业外净收支 0.1 - - 0.1 - 毛利率 25.8% 26.3% 26.8% 27.0% 27.3% 利润总额 25.5 26.8 29.7 33.5 37.4 营业利润率 12.6% 12.6% 12.9% 13.2% 13.5% 减:所得税 4.8 5.1 5.0 5.7 6.4 净利润率 10.3% 10.2% 10.7% 11.0% 11.2% 净利润 20.7 21.8 24.6 27.8 31.1 EBITDA/营业收入 11.6% 11.9% 13.5% 13.8% 14.2% EBIT/营业收入 10.9% 11.2% 12.7% 13.0% 13.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 23 22 20 18 16 货币资金 35.6 35.5 42.9 66.9 70.7 流动营业资本周转天数 19 -5 1 1 2 交易性金融资产 4.3 3.5 4.3 4.3 4.3 流动资产周转天数 185 165 179 191 201 应收帐款 19.4 28.7 27.4 34.0 33.1 应收帐款周转天数 42 41 44 44 44 应收票据 0.3 0.2 3.1 0.4 3.4 存货周转天数 50 40 50 49 49 预付帐款 3.4 1.9 3.8 2.5 4.4 总资产周转天数 240 220 226 233 240 存货 24.9 22.6 40.9 28.1 46.9 投资资本周转天数 48 27 34 29 27 其他流动资产 7.2 7.9 5.1 5.1 5.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 29.4% 34.4% 30.5% 29.4% 28.2% 长期股权投资 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 ROA 16.0% 16.6% 15.6% 16.2% 15.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 50.1% 14