海外库存消化，业绩同比显著改善

2024年08月30日凌霄泵业(002884.SZ) 海外库存消化，业绩同比显著改善 公司快报 证券研究报告 其他通用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价22.14元股价(2024-08-29)16.71元 事件： 交易数据总市值(百万元) 5,976.87 流通市值(百万元) 4,562.33 总股本(百万股) 357.68 流通股本(百万股) 273.03 12个月价格区间15.71/22.98元 公司发布2024年中报，上半年实现收入7.53亿元，同比增长23.89%归母净利润2.17亿元，同比增长20.67%。2024年单二季度公司归母净利润为1.23亿元，同比增长20.67%，环比一季度增长29.83%。 海外塑料卫浴泵订单回暖驱动业绩增长： 塑料卫浴泵为公司核心产品，下游为直销海外客户或国内配套转出口，2023年该品类收入同比下滑，去年下半年以来，随着海外客户库存逐渐消耗，订单回暖。今年上半年公司塑料卫浴泵板块实现收入 凌霄泵业 沪深300 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 3.74亿元，同比增长35.01%，拉动公司整体收入与利润显著恢复。上半年公司海外销售收入3.28亿元，同比增长36.34%，主要来自于塑料卫浴泵和通用泵在美洲、亚洲等地的出口增长。除塑料卫浴泵外，公司通过建展厅和展销中心、举办新品发布会等活动，积极开拓国内不锈钢泵与通用泵市场，拓宽客户覆盖面，上半年通用泵和不锈钢泵分别同比增长48.79%、4.11%，三大业务板块、国内国外齐发力。此外，公司持续降本增效，上半年管理费用率、研发费用率分别同比压降0.54pct、0.58pct。 调价与原材料价格影响短期毛利率，在手订单同比向好： 公司一直以来都通过精细化管理与严格的成本控制使毛利率维持在较高水平。今年上半年，受售价调整、原材料价格波动等影响，公司毛利率整体略下降1.59pct至36.57%，净利率下降0.77pct。分品类看，上半年不锈钢泵、通用泵、塑料卫浴泵的毛利率分别为35.93% 28.28%、36.63%。公司目前在手订单向好趋势显著，截至6月末，公 司合同负债额为4147.69万元，比去年同期增加28.91%；存货2.82亿元，比去年同期增加12.61%。产能方面，公司800万台水泵产能场地已经建成，为后续的市场开拓提前做好准备。 高分红彰显投资价值： 上市以来，公司持续高分红，致力于为股东创造价值。2019-2023年公司分红比例分别为92.68%、92.10%、74.01%、84.8%、93.2%。按照2023年现金分红总额3.58亿元和2024年8月29日收盘价计算，股息率为6%。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为15.43亿元、17.65亿元、 20.04亿元，增速分别为17.3%、14.4%、13.6%；净利润分别为4.41 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 6.4 3.1 3M -9.2 -18.5 12M 18.2 4.7 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 姜思琦分析师 SAC执业证书编号：S1450522080005 jiangsq@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告四季度业绩同比环比均改 2024-04-11 善，高分红延续海外累库导致业绩短期承 2023-08-30 压，持续高分红彰显投资价值 海内外需求不振业绩短期承2023-04-11 压，高分红彰显投资价值 亿元、4.95亿元、5.65亿元，增速分别为14.9%、12.3%、14.1%；维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍PE，对应6个月目标价 22.14元。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、海外销售不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,483.5 1,315.6 1,542.7 1,764.5 2,003.6 净利润 421.9 383.7 441.0 495.1 565.1 每股收益(元) 1.18 1.07 1.23 1.38 1.58 每股净资产(元) 6.18 6.26 6.37 6.58 6.82 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.8 18.5 16.1 14.3 12.5 市净率(倍) 3.2 3.2 3.1 3.0 2.9 净利润率 28.4% 29.2% 28.6% 28.1% 28.2% 净资产收益率 19.1% 17.1% 19.3% 21.0% 23.2% 股息收益率 5.0% 5.0% 5.6% 5.9% 6.8% ROIC 49.3% 57.3% 67.3% 64.4% 75.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,483.5 1,315.6 1,542.7 1,764.5 2,003.6 成长性 减:营业成本 952.3 816.9 954.8 1,088.4 1,231.0 营业收入增长率 -28.1% -11.3% 17.3% 14.4% 13.6% 营业税费 12.6 11.7 13.7 15.4 17.7 营业利润增长率 -12.2% -9.0% 15.0% 12.2% 14.1% 销售费用 16.1 21.1 25.5 30.1 34.2 净利润增长率 -12.7% -9.1% 14.9% 12.3% 14.1% 管理费用 27.3 22.1 25.1 27.8 30.6 EBITDA增长率 -17.4% -5.9% 13.1% 15.2% 14.6% 研发费用 50.2 45.9 52.1 57.9 63.7 EBIT增长率 -18.8% -7.5% 16.5% 15.6% 14.9% 财务费用 -41.3 -39.5 -38.0 -26.9 -26.1 NOPLAT增长率 -16.1% -9.5% 16.8% 15.6% 14.9% 资产减值损失 -0.4 -1.0 -0.7 -0.8 -0.8 投资资本增长率 -22.3% -0.5% 20.9% -1.8% 18.4% 加:公允价值变动收益 11.9 6.3 - - - 净资产增长率 3.2% 1.2% 1.8% 3.3% 3.6% 投资和汇兑收益 1.2 0.6 0.7 0.8 1.0 营业利润 488.2 444.4 510.9 573.4 654.3 利润率 加:营业外净收支 -1.2 -0.8 -1.0 -1.0 -0.9 毛利率 35.8% 37.9% 38.1% 38.3% 38.6% 利润总额 487.1 443.6 509.9 572.5 653.4 营业利润率 32.9% 33.8% 33.1% 32.5% 32.7% 减:所得税 65.1 59.9 68.9 77.4 88.3 净利润率 28.4% 29.2% 28.6% 28.1% 28.2% 净利润 421.9 383.7 441.0 495.1 565.1 EBITDA/营业收入 31.3% 33.3% 32.1% 32.3% 32.6% EBIT/营业收入 29.6% 30.8% 30.7% 31.0% 31.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 64 82 68 59 51 货币资金 1,148.9 1,599.6 1,513.9 1,601.6 1,553.6 流动营业资本周转天数 102 86 87 88 89 交易性金融资产 409.8 3.5 3.5 3.5 3.5 流动资产周转天数 489 551 481 435 400 应收帐款 109.4 159.6 155.9 204.9 204.8 应收帐款周转天数 39 37 37 37 37 应收票据 - - - - - 存货周转天数 86 70 70 70 70 预付帐款 28.1 21.5 36.5 29.6 45.2 总资产周转天数 572 648 563 506 461 存货 278.8 236.1 365.8 320.3 455.7 投资资本周转天数 169 167 157 148 141 其他流动资产 14.8 14.4 14.4 14.4 14.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.1% 17.1% 19.3% 21.0% 23.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 18.0% 16.1% 18.1% 19.7% 21.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 49.3% 57.3% 67.3% 64.4% 75.4% 固定资产 306.8 293.6 291.8 288.7 284.3 费用率 在建工程 1.7 22.4 22.4 22.4 22.4 销售费用率 1.1% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 8.1 7.7 6.8 5.9 5.0 管理费用率 1.8% 1.7% 1.6% 1.6% 1.5% 其他非流动资产 40.8 27.2 27.2 27.2 27.2 研发费用率 3.4% 3.5% 3.4% 3.3% 3.2% 资产总额 2,347.3 2,385.6 2,438.2 2,518.6 2,616.0 财务费用率 -2.8% -3.0% -2.5% -1.5% -1.3% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 3.5% 3.8% 4.2% 5.0% 5.1% 应付帐款 50.4 57.0 68.5 74.6 87.2 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 5.8% 6.2% 6.5% 6.6% 6.8% 其他流动负债 59.7 66.3 66.3 66.3 66.3 负债权益比 6.2% 6.6% 7.0% 7.0% 7.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 18.07 16.50 15.51 15.44 14.83 其他非流动负债 26.9 24.4 24.4 24.4 24.4 速动比率 15.54 14.59 12.79 13.16 11.86 负债总额 137.0 147.7 159.2 165.3 177.9 利息保障倍数 -10.62 -10.28 -12.43 -20.35 -24.10 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 357.7 357.7 357.7 357.7 357.7 DPS(元) 1.00 1.00 1.11 1.18 1.34 留存收益 1,851.2 1,877.3 1,921.4 1,995.6 2,080.4 分红比率 84.8% 93.2% 90.0% 85.0% 85.0% 股东权益 2,210.3 2,237.9 2,279.0 2,353.3 2,438.1 股息收益率 5.0% 5.0% 5.6% 5.9% 6.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 421.9 383.7 441.0 495.1 565.1 EPS(元) 1.18 1.07 1.23 1.38 1.58 加:折旧和摊销 26.5 31.8 22.3 23.6 25.0 BVP