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库存消化拖累海外业务,国内自有品牌发展稳健

2023-04-27叶倩瑜、陈彦彤、杨哲光大证券.***
库存消化拖累海外业务,国内自有品牌发展稳健

事件:佩蒂股份发布2022年年报和2023年一季报,2022全年实现营业收入17.32亿元,同比+36.27%;归母净利润1.27亿元,同比+111.81%。其中22Q4单季度实现营业收入3.77亿元,同比+6.06%;归母净利润-0.31亿元,上年同期为-0.19亿元。22年业绩达成股权激励目标。23Q1实现营业收入1.59亿元,同比-53.81%;归母净利润-0.38亿元,上年同期为0.29亿元。 国内市场布局积极,国外库存持续消化。分地区看,2022年国外和国内分别实现收入14.56/2.75亿元,同比+37.33%/+30.91%。国内市自有品牌业务快速增长,toC直销业务实现收入1.33亿元,同比增长超50%。分产品看,2022年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质/主粮和湿粮分别实现收入5.44/6.49/3.38/1.60亿元,同比+25.92%/+64.05%/+33.24%/+6.69%。23Q1业绩短期承压,主要系疫情影响,前期海外客户库存较高,23Q1仍处于消化库存阶段;国内业务拓展顺利,23Q1收入实现60%增长,自主品牌收入增长率近200%。 22年人民币贬值贡献汇兑收益,费用投入有所增加。毛利端,22Q4毛利率为13.12%,同比-1.05Pct;主要系鸡肉、生皮等主要原材料价格上涨。费用端,22Q4销售费用率为6.86%,同比+3.14Pct;主要系公司持续推进国内渠道开拓及自有品牌建设,费用投入有所加大。22Q4管理费用率为7.02%,同比-1.77Pct。 22年财务费用为-0.33亿元,上年同期为0.28亿元,财务费用大幅减少主要系汇兑收益增加。综合来看,22全年净利率为7.34%,同比+2.62Pct。23Q1毛利率/销售费用率/管理费用率为14.04%/10.71%/17.30%,同比 -10.62/+6.42/+10.67Pct,单一季度亏损0.38亿元。 产能逐步提升,利润有望修复。2022年公司产能端有所恢复,越南及柬埔寨工厂是公司ODM业务的主要产能提供地,其中越南工厂运营成熟,22年产能利用率已达满产,全年贡献净利润1.47亿元。柬埔寨工厂仍处于爬坡阶段,产能利用率约30%,仍处于亏损阶段;23年产能利用率有望提升至50-60%,助力利润端修复。新西兰工厂4万吨产能干粮项目因处于产品测试阶段,22年亏损幅度较大;公司预计新西兰主粮23年正式投产后,产能利用率有望达20-30%,基本实现盈亏平衡,贡献一定业绩增量。 盈利预测、估值与评级:公司部分产能处于爬坡期,新西兰工厂干粮项目尚未正式投产,后续主粮业务表现仍有待观察,下调2023-2024年归母净利润预测至1.43/1.76亿元(较上次下调33.88%/36.87%),新增2025年归母净利润预测为2.15亿元。对应2023-2025年EPS为0.56/0.69/0.85元,当前股价对应P/E分别为23/19/15倍。考虑到主粮布局助力公司长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上行,汇率波动风险,新品表现不及预期。 公司盈利预测与估值简表