镍：海外宏观情绪扰动，国内现实有所拖累 不锈钢：宏观与消息扰动，高位库存有待消化

期货研究 二〇 二2024年4月21日 四年度 镍：海外宏观情绪扰动，国内现实有所拖累 不锈钢：宏观与消息扰动，高位库存有待消化 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：海外宏观情绪扰动，国内现实有所拖累 究 所供应：印尼镍矿审批边际增加，高价刺激增产意愿，远端产能预期仍有压制。根据市场消息反馈，印 尼在开斋节后的镍矿审批或有一定的增加，后续仍可持续关注。镍价受到海外宏观资金的拉动，高价与利润或增加电镍增产的意愿，而2024年电镍投产若全部兑现，或有望出现20%的过剩幅度，估值以低幅的外购原料成本为锚，进而对镍价形成拖累。相较于其他有色，镍或受到更大的基本面压力。 需求：海外再通胀预期与资金扰动，国内下游对高价接受度偏弱，但节前存在刚需补库。海外降息预期递延，但市场对美联储货币政策的关注度有所降低，而海外经济超预期，叠加政治冲突加剧，资金面以再通张交易思路为锚拉涨盘面。同时，面临五一假期的临近，市场仍有刚需补库需求，本周的去库看似需求良好，但下游实则对高价接受度偏弱，现货升水维持疲软状态。 供需平衡：镍价受到海外宏观情绪的推波助澜，跟涨有色板块，而节前的刚需补库导致社库有所去化，短期削弱了空头的信心，在板块内，我们仍倾向于将镍作为有色板块偏空配的品种。若印尼镍矿审批在4- 5月提速，关注逢反弹高位轻仓试空的思路。本周中国精炼镍社会库存受节前刚需补库的影响，减少2.5% 至35167吨，LME库存减少2.3%至73758。 不锈钢：宏观与消息扰动，高位库存有待消化 供应：镍铁收储传闻扰动，叠加镍铁低估值边际修复，不锈钢成本存在上移预期，不过排产高位仍显宽松。由于镍铁低估值的现实，而伦镍给予镍矿基价支撑，叠加不锈钢排产偏高，镍铁低估值有所修复。同时，受镍铁收储传闻的扰动，且镍铁供需边际收紧，叠加内外宏观共振利好，不锈钢盘面价格先行修复。但是，由于不锈钢仓单库存较多，且产能过剩，当前利润或刺激供应弹性释放，过度追高风险仍存。 需求：国内政策提振预期，海外宏观偏强与之共振，节前下游刚需补库。国内经济数据公布利好宏观情绪，与海外再通胀预期形成共振，宏观情绪给予钢价支撑。同时，在五一假期临近，下游存在刚需补库，库存有所去化，但整体消化速度比往年偏慢。 供需平衡：钢价低估值有所修复，边际波动内外宏观与消息面的共振，节前补库导致库存有所消化。但是，季节性去库不及预期，钢价短期先以区间思路对待。本周不锈钢库存1161529吨，周环比小幅去化1.91%，但去库速度低于往年。其中，冷轧不锈钢库存量697880吨，周环比减2.76%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 140,910 2,640 1,230 7,460 960 14,060 不锈钢主力（收盘价） 14,405 120 565 940 620 510 沪镍主力（成交量） 190,511 30,253 -83,085 -59,437 -221,753 73,251 不锈钢主力（成交量） 264,925 15,713 100,200 60,774 -44,907 167,588 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 139,400 2,625 350 5,850 -950 12,750 俄镍升贴水 -400 -100 -100 -100 -100 -300 镍豆升贴水 -1,500 0 0 0 0 0 近月合约对连一合约价差 -590 -100 50 390 -250 -490 买近月抛连一合约的跨期套利成本 237 14 -4 -38 30 69 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 950 5 20 20 -2 20 镍板-高镍铁价差 444 21 -17 39 -8 108 镍板进口利润 -14,615 -1,731 -4,392 -7,828 -7,397 -9,857 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 45 0 0 0 -1 4 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 14,200 250 400 700 350 300 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,400 150 200 250 100 150 304/No.1卷(无锡) 13,550 225 375 700 350 400 304/2B-SS -5 30 -365 -690 -520 -360 NI/SS 6.52 0.07 -0.21 -0.09 -0.25 0.44 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,700 0 0 -100 -100 100 硫酸镍 电池级硫酸镍 30,300 0 -100 -300 250 3,900 硫酸镍溢价 -368 -578 -177 -1,587 459 1,095 资料来源：同花顺，SMM，Mysteel，国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分