公司信息更新报告：燕麦主业务延续高增，积极推动品类和渠道创新

西麦食品（002956.SZ） 2024年08月30日 投资评级：增持（维持） 燕麦主业务延续高增，积极推动品类和渠道创新 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）张恒玮（分析师） 日期2024/8/30 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001 当前股价(元)11.35 一年最高最低(元)16.56/9.12 总市值(亿元)25.34 流通市值(亿元)25.34 总股本(亿股)2.23 流通股本(亿股)2.23 近3个月换手率(%)69.87 股价走势图 西麦食品沪深300 24% 12% 0% -12% -24% -36% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《燕麦主业提质增速，新产品、新渠道贡献增量—公司信息更新报告》 -2024.4.29 《线上线下齐发力，收入快速增长—公司信息更新报告》-2023.10.30 燕麦基本盘增速较快，新业务、新渠道持续开拓，维持“增持”评级 西麦食品2024年H1营收9.7亿元，同比+38.8%，归母净利润0.7亿元，同比+1.8%， 扣非归母净利润0.6亿元，同比+8.5%。2024Q2营收4.1亿元，同比+29.9%，归 母净利润0.2亿元，同比-17.4%，扣非归母净利润0.2亿元，同比-11.0%。收入 增速符合预期，利润增速低于预期，考虑成本有所上行，我们略下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.3（-0.1）亿元、1.6（-0.1）亿元、1.9（-0.1）亿元，同比分别+14.0%、+21.6%、+19.5%，EPS分别为0.59 （-0.03）元、0.72（-0.02）元、0.86（-0.02）元，当前股价对应PE分别为18.9、15.6、13.0倍，公司燕麦食品增长较好，产品渠道持续开拓，维持“增持”评级。 燕麦食品主业务保持高速增长，新产品持续投入快速落地 2024H1纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦片业务分别实现收入3.7/4.4/0.7亿元，同比增 长21.7%/58.4%/19.7%。上半年公司致力于优化提升产品结构，在纯燕麦保持稳步增长的同时，聚焦资源发展复合燕麦、燕麦+等高附加值产品，推动燕麦食品主业务保持较高增速。同时，公司坚定推动新产品落地，上半年通过战略并购迈入酸奶谷物盖市场，并在蛋白粉系列上推出多样化新品，丰富大健康产线。 传统渠道稳健增长，创新开拓新渠道，打造新增长引擎 上半年公司线下渠道同比增长超过25%，主要系公司在传统KA、AB类超市中 保持竞争优势，实现逆势增长，同时重点发展零食渠道和新零售渠道，其中零食渠道同比增长超130%，京东到家、美团等O2O业务GMV同比翻倍增长。上半年线上渠道同比增速超55%，其中传统电商平台增速稳定，竞争优势和销售量领先于行业竞品，同时兴趣电商持续发力，上半年抖音平台GMV同比+109%。 成本上涨导致毛利率下降，费用率相对平稳，净利率下降 2024年Q2毛利率同比-2.38pct至40.86%，主要与澳洲燕麦原材料成本上涨有关。 Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别 -0.36pct/-0.66pct/+0.07pct/+0.95pct，公司通过精细化管理，销售费用率和管理费用率有所下降，财务费用率增加主要系利息收入减少所致。综合来看，2024Q2净利率-3.04pct至5.26%。Q2公司销售费用率环比Q1有所下降，预计下半年随着产品结构持续改善，毛利率仍有提升空间，净利率有望逐步回升。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,327 1,578 1,976 2,366 2,780 YOY(%) 15.1 18.9 25.3 19.7 17.5 归母净利润(百万元) 109 115 132 160 191 YOY(%) 4.4 6.1 14.0 21.6 19.5 毛利率(%) 43.1 44.5 44.1 44.5 44.5 净利率(%) 8.2 7.3 6.7 6.8 6.9 ROE(%) 7.7 7.9 8.7 9.9 11.0 EPS(摊薄/元) 0.49 0.52 0.59 0.72 0.86 P/E(倍) 22.9 21.6 18.9 15.6 13.0 P/B(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1463 1408 1490 1720 1889 营业收入 1327 1578 1976 2366 2780 现金 412 526 659 789 927 营业成本 755 875 1105 1313 1542 应收票据及应收账款 80 70 0 0 0 营业税金及附加 13 14 19 23 26 其他应收款 10 2 13 5 16 营业费用 394 497 609 717 834 预付账款 31 57 53 79 76 管理费用 81 93 115 135 158 存货 154 246 259 341 364 研发费用 6 7 10 11 13 其他流动资产 777 506 506 506 506 财务费用 -10 -12 2 17 20 非流动资产 458 603 692 773 853 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 19 13 14 15 固定资产 334 368 453 534 610 公允价值变动收益 22 11 22 19 19 无形资产 28 42 44 47 51 投资净收益 0 4 1 1 1 其他非流动资产 97 193 194 192 192 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1921 2010 2182 2493 2742 营业利润 123 136 152 184 221 流动负债 500 540 649 869 991 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 128 75 443 664 776 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 237 267 0 0 0 利润总额 123 135 152 183 220 其他流动负债 136 198 206 205 214 所得税 14 20 20 23 29 非流动负债 12 11 11 11 11 净利润 109 115 132 160 191 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 11 11 11 11 归属母公司净利润 109 115 132 160 191 负债合计 513 551 661 880 1002 EBITDA 149 159 185 239 291 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.49 0.52 0.59 0.72 0.86 股本 223 223 223 223 223 资本公积 684 682 682 682 682 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 527 583 642 712 795 成长能力 归属母公司股东权益 1408 1459 1521 1613 1740 营业收入(%) 15.1 18.9 25.3 19.7 17.5 负债和股东权益 1921 2010 2182 2493 2742 营业利润(%) 4.1 10.2 12.1 20.8 19.8 归属于母公司净利润(%) 4.4 6.1 14.0 21.6 19.5 获利能力毛利率(%) 43.1 44.5 44.1 44.5 44.5 净利率(%) 8.2 7.3 6.7 6.8 6.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 7.7 7.9 8.7 9.9 11.0 经营活动现金流 192 120 -64 96 220 ROIC(%) 6.8 6.9 6.7 7.5 8.3 净利润 109 115 132 160 191 偿债能力 折旧摊销 31 35 33 41 51 资产负债率(%) 26.7 27.4 30.3 35.3 36.5 财务费用 -10 -12 2 17 20 净负债比率(%) -19.3 -30.2 -13.5 -7.1 -8.0 投资损失 0 -4 -1 -1 -1 流动比率 2.9 2.6 2.3 2.0 1.9 营运资金变动 87 2 -209 -103 -23 速动比率 2.5 1.9 1.7 1.4 1.4 其他经营现金流 -24 -17 -21 -18 -17 营运能力 投资活动现金流 -45 98 -100 -102 -111 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 资本支出 106 128 122 122 131 应收账款周转率 18.4 21.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 61 225 0 0 0 应付账款周转率 4.6 4.9 12.4 0.0 0.0 其他投资现金流 0 1 23 20 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -41 -129 -71 -85 -84 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.52 0.59 0.72 0.86 短期借款 28 -53 368 221 113 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 0.54 -0.29 0.43 0.99 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.31 6.53 6.81 7.23 7.79 普通股增加 -1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 -2 0 0 0 P/E 22.9 21.6 18.9 15.6 13.0 其他筹资现金流 -62 -74 -440 -306 -197 P/B 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 现金净增加额 115 90 -235 -91 26 EV/EBITDA 9.8 10.1 9.9 8.1 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场