公司信息更新报告：二季度归母净利润+8.1%，盈利能力有所提升

老凤祥（600612.SH） 2024年08月30日 投资评级：买入（维持） 二季度归母净利润+8.1%，盈利能力有所提升 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）骆峥（分析师） 当前股价(元) 51.95 公司2024H1营收同比-1.0%、归母净利润同比+10.3%，业绩逆势增长 公 一年最高最低(元) 89.49/46.71 公司发布半年报：2024H1实现营收399.59亿元（同比-1.0%，下同）、归母净利 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 271.76164.74 润14.04亿元（+10.3%）；2024Q2实现营收143.29亿元（-9.2%），归母净利润6.02亿元（+8.1%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 5.233.17 2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为24.35/26.93/29.74亿元（原值25.48/29.26/33.39亿元），对应EPS为4.66/5.15/5.69元，当前股价对应 告 近3个月换手率(%) 41.46 PE为11.2/10.1/9.1倍。我们认为，公司品牌积淀深厚，国企改革激发内生动能，践行《三年行动计划》有望促进持续成长，估值合理，维持“买入”评级。 日期2024/8/30 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790524040008 股价走势图 老凤祥沪深300 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《一季度经营稳健，金价上涨助推盈利能力持续提升—公司信息更新报告》-2024.4.30 《2023年经营业绩增长稳健，全力推动高质量发展—公司信息更新报告》 -2024.3.5 《2023Q3净利润增长亮眼，推出新主题店丰富渠道—公司信息更新报告》 -2023.10.31 盈利能力提升明显，珠宝首饰与黄金交易业务毛利率或受益于金价上涨 按合同产生的收入口径，分业务看，2024H1公司珠宝首饰/黄金交易/笔类业务分别实现收入341.96/54.82/1.07亿元，分别同比-4.0%/+26.0%/+9.9%。主要二级子公司中，2024H1上海老凤祥/中国第一铅笔有限公司分别实现利润总额22.0/3.7亿元，分别同比+4.7%/+22.1%。盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为9.2% （+0.7pct），2024Q2综合毛利率为10.7%（+1.6pct），是驱动公司业绩逆势增长的主要因素，提升明显或因为报告期内黄金价格上涨，利好珠宝首饰与黄金交易业务毛利率提升；期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.3%/0.7%/0.2%，整体基本稳定。 深化提升改革，全力推动高质量发展三年行动计划，加快产业经营布局 （1）渠道：2024H1公司净增营销网点28家，报告期末总数达6022家，并根据 市场情况制定了《老凤祥全国市场拓展支持实施方案》，进一步支持总经销等。 （2）品牌：公司积极参展境内外各大展会，不断提升老凤祥品牌全球影响力；以“老凤祥珍品私洽中心”为主线打造人民广场新地标和中国顶级珠宝交易中心。 （3）深化改革：公司全面落实《全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025年）》，同时推动“双百”行动综合改革纵深发展，持续提升人才队伍建设。 风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 63,010 71,436 75,132 84,319 93,164 YOY(%) 7.4 13.4 5.2 12.2 10.5 归母净利润(百万元) 1,700 2,214 2,435 2,693 2,974 YOY(%) -9.4 30.2 10.0 10.6 10.4 毛利率(%) 7.6 8.3 8.6 8.3 8.3 净利率(%) 3.6 4.2 4.3 4.3 4.3 ROE(%) 18.9 21.7 20.3 19.2 18.2 EPS(摊薄/元) 3.25 4.23 4.66 5.15 5.69 P/E(倍) 16.0 12.3 11.2 10.1 9.1 P/B(倍) 2.7 2.3 2.1 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 24747 23046 24648 27162 30634 营业收入 63010 71436 75132 84319 93164 现金 5577 9318 12133 12358 17342 营业成本 58233 65505 68676 77359 85477 应收票据及应收账款 812 317 871 462 1010 营业税金及附加 216 257 301 337 373 其他应收款 30 32 33 40 40 营业费用 829 1054 1014 1029 1137 预付账款 42 53 47 65 59 管理费用 402 490 518 582 643 存货 16799 12328 10564 13238 11184 研发费用 31 37 38 42 47 其他流动资产 1487 1000 1000 1000 1000 财务费用 204 141 150 169 186 非流动资产 1258 1287 1211 1156 1152 资产减值损失 -3 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 127 160 120 120 120 固定资产 334 355 353 376 387 公允价值变动收益 -103 48 0 0 0 无形资产 56 53 41 28 14 投资净收益 -66 -158 -150 -90 -90 其他非流动资产 867 879 817 752 751 资产处置收益 -1 42 23 23 23 资产总计 26005 24334 25859 28318 31786 营业利润 3017 3968 4317 4775 5275 流动负债 13463 10083 9520 9338 9762 营业外收入 13 14 15 15 15 短期借款 6893 5624 5624 5624 5624 营业外支出 3 3 3 3 3 应付票据及应付账款 815 504 879 678 1042 利润总额 3028 3979 4329 4787 5287 其他流动负债 5755 3955 3017 3036 3096 所得税 760 1004 1082 1197 1322 非流动负债 560 516 378 276 231 净利润 2268 2975 3247 3590 3965 长期借款 200 200 61 -41 -85 少数股东损益 568 761 812 898 991 其他非流动负债 360 316 316 316 316 归属母公司净利润 1700 2214 2435 2693 2974 负债合计 14023 10599 9897 9613 9993 EBITDA 3366 4137 4583 5007 5373 少数股东权益 1853 2161 2973 3870 4862 EPS(元) 3.25 4.23 4.66 5.15 5.69 股本 523 523 523 523 523 资本公积 467 467 467 467 467 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 9137 10587 12433 14456 16659 成长能力 归属母公司股东权益 10128 11574 12989 14834 16931 营业收入(%) 7.4 13.4 5.2 12.2 10.5 负债和股东权益 26005 24334 25859 28318 31786 营业利润(%) -6.7 31.5 8.8 10.6 10.5 归属于母公司净利润(%) -9.4 30.2 10.0 10.6 10.4 获利能力毛利率(%) 7.6 8.3 8.6 8.3 8.3 净利率(%) 3.6 4.2 4.3 4.3 4.3 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 18.9 21.7 20.3 19.2 18.2 经营活动现金流 964 7212 5293 1484 6231 ROIC(%) 19.6 34.8 54.3 47.6 83.5 净利润 2268 2975 3247 3590 3965 偿债能力 折旧摊销 75 84 114 130 77 资产负债率(%) 53.9 43.6 38.3 33.9 31.4 财务费用 204 141 150 169 186 净负债比率(%) 23.9 -17.6 -40.0 -35.9 -53.8 投资损失 66 158 150 90 90 流动比率 1.8 2.3 2.6 2.9 3.1 营运资金变动 -2027 3585 1545 -2552 1856 速动比率 0.5 1.0 1.4 1.4 1.9 其他经营现金流 378 269 87 57 57 营运能力 投资活动现金流 -53 -306 -165 -142 -139 总资产周转率 2.6 2.8 3.0 3.1 3.1 资本支出 75 149 38 75 72 应收账款周转率 203.4 188.6 188.6 188.6 188.6 长期投资 12 -264 0 0 0 应付账款周转率 87.0 99.4 99.4 99.4 99.4 其他投资现金流 10 106 -127 -67 -67 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2359 -3174 -2313 -1118 -1108 每股收益(最新摊薄) 3.25 4.23 4.66 5.15 5.69 短期借款 -821 -1270 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.84 13.79 10.12 2.84 11.91 长期借款 -700 0 -139 -102 -45 每股净资产(最新摊薄) 19.36 22.13 24.83 28.36 32.37 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 16.0 12.3 11.2 10.1 9.1 其他筹资现金流 -838 -1904 -2174 -1016 -1063 P/B 2.7 2.3 2.1 1.8 1.6 现金净增加额 -1469 3737 2815 224 4984 EV/EBITDA 9.4 6.4 5.1 4.8 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞