公司信息更新报告：Q3扣非归母净利润增速提升，关注游戏和卡牌业务

姚记科技（002605.SZ） 2024年11月01日 投资评级：买入（维持） Q3扣非归母净利润增速提升，关注游戏和卡牌业务 ——公司信息更新报告 方光照（分析师）田鹏（分析师） 日期2024/11/1 fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001 当前股价(元)25.25 一年最高最低(元)30.08/16.50 总市值(亿元)104.53 流通市值(亿元)83.98 总股本(亿股)4.14 流通股本(亿股)3.33 近3个月换手率(%)251.95 股价走势图 姚记科技沪深300 Q3扣非归母净利润增速提升，看好主业回暖及新业务，维持“买入”评级 公司2024年前三季度营业收入为27.90亿元（同比-21.89%），归母净利润为4.24亿元（同比-23.95%），扣非后归母净利润4.06亿元（同比-22.42%）。前三季度营业收入下降主要系数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致的营业收入减少所致；归母净利润下降主要系：（1）游戏板块充值流水波动；（2）2023年前三季度存在大额投资性房地产处置收益；（3）可转换公司债券利息计提影响。公司2024Q3实现营业收入8.81亿元（同比-28.08%，环比-4.92%），归母净利润1.40亿元（同比-6.72%，环比+4.92%），扣非归母净利润1.37亿元（同比+7.55%，环比+14.62%）。2024Q3扣非归母净利润同比和环比增速均有所提升。基于游戏周期变化与业务调整，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母 净利润分别为6.09/7.82/8.52（前值为7.08/7.86/8.54）亿元，对应EPS分别为 32% 16% 0% -16% -32% 1.47/1.89/2.06元，当前股价对应PE分别为17.2/13.4/12.3倍，我们看好扑克牌业务、游戏业务回暖及卡牌业务驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。 收入结构调整带来的毛利率提升驱动公司盈利能力增强 公司2024Q3毛利率为40.17%（同比+9.87pct,环比+4.49%），或由于数字营销业 2023-112024-032024-072024-11务结构调整，致毛利率较高的游戏业务收入占比提升，带动整体毛利率提升。 数据来源：聚源 相关研究报告 《三大业务技术优势持续深化，看好主业回暖—公司信息更新报告》 -2024.8.21 《销售费用影响短期业绩，游戏与扑克牌驱动长期成长—公司信息更新报告》-2024.4.30 《公司可转债发行落地，助力长期成长—公司信息更新报告》-2024.1.23 2024Q3归母净利率为15.88%（同比+3.64pct，环比+1.49pct），归母净利率提升主要由毛利率提升所驱动。我们认为，经过收入结构调整及游戏等高毛利率业务收入的逐步回暖，以及新扑克牌生产基地建成后，带来的规模效应提升，公司整体毛利率与净利率有望继续提升。 核心游戏表现依旧稳健，投资的球星卡交易平台有望为业绩带来积极贡献 游戏业务方面，公司通过持续运营优化及内容更新，确保游戏产品长周期运营，核心游戏《指尖捕鱼》2024年以来基本保持在iOS畅销榜前150名，持续为公司贡献稳定流水。此外，公司投资的卡淘平台或受益于奥运会及体育IP的高热度，延续GMV高增长，从而为公司带来积极业绩贡献。 风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,915 4,307 4,097 4,327 4,577 YOY(%) 2.8 10.0 -4.9 5.6 5.8 归母净利润(百万元) 349 562 609 782 852 YOY(%) -39.3 61.4 8.3 28.2 9.0 毛利率(%) 38.7 37.6 39.8 45.1 45.9 净利率(%) 8.9 13.1 14.9 18.1 18.6 ROE(%) 13.1 18.3 17.8 19.5 18.4 EPS(摊薄/元) 0.84 1.36 1.47 1.89 2.06 P/E(倍) 30.0 18.6 17.2 13.4 12.3 P/B(倍) 3.9 3.2 3.0 2.6 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1725 1967 2372 2900 3824 营业收入 3915 4307 4097 4327 4577 现金 757 721 1869 1594 3170 营业成本 2400 2686 2465 2377 2477 应收票据及应收账款 443 700 49 776 158 营业税金及附加 15 18 25 20 22 其他应收款 36 24 33 27 37 营业费用 476 319 410 433 476 预付账款 74 66 68 74 76 管理费用 228 288 266 264 275 存货 381 417 316 391 346 研发费用 265 243 295 307 320 其他流动资产 33 38 38 38 38 财务费用 7 13 -2 -15 -36 非流动资产 2681 2757 2580 2541 2507 资产减值损失 -95 -77 -86 -84 -93 长期投资 136 124 109 95 84 其他收益 38 41 42 48 42 固定资产 395 401 371 382 385 公允价值变动收益 -2 2 27 9 9 无形资产 88 84 80 76 72 投资净收益 -14 18 127 35 41 其他非流动资产 2062 2147 2021 1987 1966 资产处置收益 0 1 20 5 7 资产总计 4405 4723 4952 5441 6331 营业利润 437 713 757 944 1038 流动负债 1526 1325 1299 1188 1397 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 506 399 399 399 399 营业外支出 3 2 4 3 3 应付票据及应付账款 632 551 514 433 605 利润总额 434 712 754 942 1036 其他流动负债 387 376 386 356 394 所得税 76 118 128 141 155 非流动负债 151 144 144 144 144 净利润 358 594 626 801 881 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 10 32 16 19 29 其他非流动负债 151 144 144 144 144 归属母公司净利润 349 562 609 782 852 负债合计 1676 1470 1443 1332 1541 EBITDA 504 776 794 973 1046 少数股东权益 25 32 49 68 96 EPS(元) 0.84 1.36 1.47 1.89 2.06 股本 406 412 412 412 412 资本公积 49 129 129 129 129 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2250 2709 3124 3625 4140 成长能力 归属母公司股东权益 2704 3222 3460 4041 4693 营业收入(%) 2.8 10.0 -4.9 5.6 5.8 负债和股东权益 4405 4723 4952 5441 6331 营业利润(%) -30.9 63.1 6.2 24.7 10.0 归属于母公司净利润(%) -39.3 61.4 8.3 28.2 9.0 获利能力毛利率(%) 38.7 37.6 39.8 45.1 45.9 净利率(%) 8.9 13.1 14.9 18.1 18.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 13.1 18.3 17.8 19.5 18.4 经营活动现金流 582 450 1234 -119 1706 ROIC(%) 11.3 16.4 15.9 17.5 16.5 净利润 358 594 626 801 881 偿债能力 折旧摊销 62 62 54 59 57 资产负债率(%) 38.1 31.1 29.1 24.5 24.3 财务费用 7 13 -2 -15 -36 净负债比率(%) -8.6 -9.3 -41.7 -29.0 -57.7 投资损失 14 -18 -127 -35 -41 流动比率 1.1 1.5 1.8 2.4 2.7 营运资金变动 32 -314 720 -925 850 速动比率 0.8 1.1 1.5 2.0 2.4 其他经营现金流 109 112 -37 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 -169 -256 296 30 34 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 67 246 -106 33 34 应收账款周转率 10.2 7.5 10.9 10.5 9.8 长期投资 -92 -42 15 14 11 应付账款周转率 14.4 12.4 16.6 17.1 15.1 其他投资现金流 -10 32 174 49 57 每股指标（元） 筹资活动现金流 -297 -194 -382 -186 -164 每股收益(最新摊薄) 0.84 1.36 1.47 1.89 2.06 短期借款 98 -107 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.41 1.09 2.98 -0.29 4.12 长期借款 -55 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.53 7.78 8.36 9.76 11.34 普通股增加 2 6 0 0 0 估值比率 资本公积增加 12 80 0 0 0 P/E 30.0 18.6 17.2 13.4 12.3 其他筹资现金流 -354 -173 -382 -186 -164 P/B 3.9 3.2 3.0 2.6 2.2 现金净增加额 125 2 1148 -275 1576 EV/EBITDA 20.2 13.1 11.3 9.5 7.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对