2024年半年报点评：业绩稳步增长，电网投资提升带来发展机遇

2024年8月30日 公司研究 业绩稳步增长，电网投资提升带来发展机遇 ——许继电气（000400.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入68.36亿元，同比减少5.10%；归母净利润6.28亿元，同比增长10.35%；毛利率同比上升2.17pct至20.90%，归母净利率同比上升1.48pct至9.19%；拟每10股派发现金红利1.86元（含税）。其中2024Q2实现营业收入40.26亿元，同比增长3.38%；归母净利润3.91亿元，同比减少4.26%，环比增长64.74%。 24H1直流输电系统业务有所承压，我国特高压建设高景气将推动其快速成长。 2024年上半年我国特高压建设进度较缓，导致公司直流输电系统营业收入同比减少41.70%至1.48亿元，毛利率上升2.33pct至51.50%。但从当前时间点来看，2023年我国多条特高压直流工程取得核准与开工，这为未来两年特高压建设与投运的高景气奠定了基础。此外，截至2024年7月底，2024年以来我国 已有“一交两直”特高压项目取得核准开工，分别为阿坝-成都东1000千伏特高压交流工程、陕北-安徽±800千伏特高压直流输电工程、甘肃-浙江±800千伏特高压直流输电工程；国家能源局明确2024年我国将至少开工“两交三直”特高压项目，同时我国仍有多条储备的特高压项目，未来特高压工程建设有望延续高景气。叠加我国柔性直流输电技术持续发展，渗透率将迎来快速提升，公司直流输电系统业务有望实现高增长。 电网投资力度加大，公司多项业务迎发展机遇。24H1公司智能变配电系统营收同比-2.09%至21.23亿元，毛利率同比-0.42pct至23.12%；智能电表营收同比 +9.90%至15.99亿元，毛利率同比+1.39pct至27.56%；智能中压供用电设备营收同比+5.01%至14.16亿元，毛利率同比+5.34pct至20.33%；新能源及系统集成营收同比-29.74%至9.99亿元，毛利率同比+0.08pct至6.50%；充换电设备及其它制造服务营收同比-0.91%至5.50亿元，毛利率同比+1.25pct至12.44%。2024年1-7月我国电网工程投资完成额同比增长19.2%至2947亿元，国家电网2024年电网投资将超过6000亿元，比去年新增711亿元，同比增速超10%，我国电网投资力度加大为公司多项业务带来发展机遇。 维持“买入”评级。我国特高压建设将持续推进，公司有望充分受益。我们维持原盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为12.55/15.04/17.77亿元，对应EPS分别为1.23/1.48/1.74元，当前股价对应24-26年PE分别为22/19/16 倍。公司各业务增长稳定，直流业务在特高压建设提速期蓄势待发，看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：电网建设不及预期；柔直技术发展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,917 17,061 20,538 24,157 27,818 营业收入增长率 24.41% 14.37% 20.38% 17.62% 15.16% 净利润（百万元） 759 1,005 1,255 1,504 1,777 净利润增长率 4.81% 32.42% 24.86% 19.81% 18.17% EPS（元） 0.75 0.99 1.23 1.48 1.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.53% 9.39% 10.77% 11.68% 12.41% P/E 36 28 22 19 16 P/B 2.7 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29 买入（维持） 当前价：27.40元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 联系人：邓怡亮 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)10.19 总市值(亿元)：279.17 一年最低/最高(元)：16.50/35.41近3月换手率：114.10% 股价相对走势 92% 65% 39% 12% -15% 08/2311/2303/2406/24 许继电气沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.70 0.62 54.47 绝对 -8.42 -8.19 40.99 资料来源：Wind 相关研报 23年业绩表现亮眼，期待直流业务加速成长— —许继电气（000400.SZ）2023年年报点评 （2024-04-15） 电网加速建设推动业绩增长，直流业务蓄势待发——许继电气（000400.SZ）2023年半年报点评（2023-08-30） 许继电气（000400.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,917 17,061 20,538 24,157 27,818 总资产 18,956 21,903 24,162 27,196 30,409 营业成本 12,077 13,990 16,833 19,736 22,714 货币资金 3,698 5,016 7,241 9,684 12,410 折旧和摊销 275 304 330 349 369 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 100 80 123 145 167 应收账款 6,440 7,225 7,747 7,863 7,845 销售费用 428 492 582 638 735 应收票据 91 241 205 242 278 管理费用 515 604 715 783 902 其他应收款（合计） 120 618 490 348 268 研发费用 735 813 979 1,151 1,326 存货 2,804 2,708 3,023 3,446 3,854 财务费用 -16 -55 -30 -53 -79 其他流动资产 1,487 901 901 919 938 投资收益 -4 55 5 5 5 流动资产合计 15,715 17,829 20,127 23,110 26,293 营业利润 1,072 1,217 1,679 1,972 2,293 其他权益工具 3 3 3 3 3 利润总额 1,085 1,235 1,689 1,982 2,303 长期股权投资 0 331 331 331 331 所得税 116 49 253 297 346 固定资产 1,624 1,761 1,793 1,820 1,834 净利润 969 1,186 1,436 1,685 1,958 在建工程 47 101 126 138 144 少数股东损益 210 181 181 181 181 无形资产 764 796 812 826 838 归属母公司净利润 759 1,005 1,255 1,504 1,777 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.75 0.99 1.23 1.48 1.74 其他非流动资产 557 580 580 580 580 非流动资产合计 3,241 4,074 4,035 4,086 4,117 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 8,050 10,210 11,334 12,971 14,563 经营活动现金流 1,732 2,748 2,808 3,035 3,429 短期借款 0 0 0 0 0 净利润7591,0051,2551,5041,777 应付账款5,7367,2758,58510,06611,584 折旧摊销 275 304 330 349 369 应付票据 171 540 337 395 454 净营运资金增加 -7 -1,092 508 -190 -308 预收账款 0 0 0 0 0 其他 704 2,531 714 1,371 1,591 其他流动负债 178 198 198 198 198 投资活动产生现金流 -94 -539 -389 -395 -395 流动负债合计 7,892 9,857 10,988 12,624 14,217 净资本支出 -95 -210 -394 -400 -400 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 331 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -661 5 5 5 其他非流动负债 21 178 178 178 178 融资活动现金流 -784 -859 -193 -197 -309 非流动负债合计 158 353 347 347 347 股本变化 0 11 0 0 0 股东权益 10,906 11,693 12,828 14,225 15,846 债务净变化 -509 -268 78 37 -51 股本 1,008 1,019 1,019 1,019 1,019 无息负债变化 1,047 2,428 1,046 1,600 1,643 公积金 1,338 1,141 1,141 1,141 1,141 净现金流 853 1,350 2,225 2,443 2,726 未分配利润 7,720 8,621 9,575 10,792 12,232 归属母公司权益 10,080 10,705 11,659 12,876 14,316 少数股东权益 826 988 1,169 1,350 1,530 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 19.0% 18.0% 18.0% 18.3% 18.3% 销售费用率 2.87% 2.88% 2.83% 2.64% 2.64% EBITDA率 9.5% 9.0% 8.5% 9.0% 8.9% 管理费用率 3.45% 3.54% 3.48% 3.24% 3.24% EBIT率 7.6% 7.2% 6.9% 7.5% 7.6% 财务费用率 -0.10% -0.32% -0.15% -0.22% -0.28% 税前净利润率 7.3% 7.2% 8.2% 8.2% 8.3% 研发费用率 4.93% 4.76% 4.76% 4.76% 4.76% 归母净利润率 5.1% 5.9% 6.1% 6.2% 6.4% 所得税率 11% 4% 15% 15% 15% ROA 5.1% 5.4% 5.9% 6.2% 6.4% ROE（摊薄） 7.5% 9.4% 10.8% 11.7% 12.4% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 9.6% 12.0% 11.6% 15.2% 18.2% 每股红利 0.14 0.30 0.28 0.33 0.38 每股经营现金流 1.72 2.70 2.76 2.98 3.37 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 10.00 10.51 11.44 12.64 14.05 资产负债率 42% 47% 47% 48% 48% 每股销售收入 14.79 16.74 20.16 23.71 27.30 流动比率 1.99 1.81 1.83 1.83 1.85 速动比率 1.64 1.53 1.56 1.56 1.58 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 31.29 198.67 88.07 75.97 120.73 PE 36 28 22 19 16 有形资产/有息债务 55.79 385.99 174