2024年中报点评：资负双驱，净利润增速改善

公司研究 证券研究报告 保险Ⅲ2024年08月30日 新华保险（601336）2024年中报点评 资负双驱，净利润增速改善 推荐维持） 目标价：44.31元 当前价：33.05元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 资产负债率(%) 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 93.98 28.86 42.75/27.92 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-29~2024-08-29 2% -10% 23/08 -21% 23/11 24/0124/0424/0624/08 -33% 新华保险 沪深300 相关研究报告 《新华保险（601336）2024年一季报点评：保险服务收入拖累净利润增速》 2024-04-30 《新华保险（601336）2023年报点评：NBV可比口径超高增，投资承压》 2024-04-05 《新华保险（601336）2023年三季报点评：投资拖累净利润，结构有所优化》 2023-10-30 事项： 2024H1，公司实现归母净利润110.83亿元，同比+11.1%；新业务价值同比 +57.7%至39.02亿元，新业务价值率同比+12.0pct至18.8%；净/总/综合投资收益率同比-0.2pct/+1.1pct/+1.8pct至3.2%/4.8%/6.5%。 评论： 政策变动叠加产品结构优化，新业务价值率改善驱动NBV高增。2024H1公司实现原保费同比-8.4%至988.32亿元，主要是高基数下的长险新单拖累，同比-45.1%至185.90亿元，续期保费发挥压舱石作用，同比+8.6%。2024H1公 司实现新业务价值同比+57.7%至39.02亿元，主要得益于新业务价值率的改善，同比+12.0pct至18.8%。预定利率下调、报行合一等政策变动均带来成本 公司基本数据 下降，同时公司主动发力优化产品结构亦带来新业务价值率同比优化。一方面 总股本(万股) 311,954.66 期限结构上，十年期以上期交保费同比+16.3%，在总保费中占比同比+0.4pct 已上市流通股(万股) 208,543.93 至2.1%；另一方面险种结构上，虽然传统险仍作为主力险种，但占比有所下 总市值(亿元) 939.92 滑，同比-1.6pct至55.2%，与此同时健康险占比同比+1.7pct至29.5%。 流通市值(亿元) 628.34 改革未竟，个险渠道贡献主要新单增速。2024H1个险渠道实现保费687.20亿元，同比-0.7%，其中长险首年保费同比+1.8%。新单增长叠加新业务价值率改善，个险渠道2024H1新业务价值同比+39.5%至27.80亿元。代理人改革未竟， 队伍规模仍处于下行通道，但质态稳步提升。截至2024H1，个险代理人规模人力13.9万人，较上年末-10.3%；月均人均综合产能1.04万，同比+28.3%。2024H1银保渠道实现保费279.71亿元，同比-24.1%，主要是因为新单受报行合一影响增速承压，长险首年保费同比-60.8%。主要受新业务价值率改善驱动，银保渠道2024H1新业务价值同比+97.1%至13.78亿元。 投资端上行，或受益于增持核心权益。截至2024H1，公司投资资产总额14389.91亿元，较上年末+7.0%。2024H1，公司实现净/总/综合投资收益率3.2%/4.8%/6.5%，同比-0.2pct/+1.1pct/+1.8pct。配置结构上，债券占比较上年末 -1pct至49.2%，非标环比-2.8pct至8.9%，股票和基金合计环比+3.9pct至18.1%，其中股票+2.1pct，基金+1.8pct。从会计计量上，股票资产中FVOCI占比环比 +7.0pct至12.5%。 投资建议：2024H1公司实现新业务价值快速增长，投资亦实现上行，资负双驱，净利润增速显著改善。展望2024年全年，预定利率下调有望持续带来新业务价值率改善，驱动NBV增长；资产端弹性特征明显，有望优先受益于权 益市场回暖。考虑公司资负双击改善，我们上调公司2024-2026年EPS预测值为5.5/5.9/6.9元（原值为3.7/4.6/5.5元），维持2024年PEV目标值为0.5x，对应2024年目标价为44.31元，维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场动荡、利率持续下行 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 71547 86365 95288 102093 同比增速(%) -33.8 20.7 10.3 7.1 归母净利润(百万) 8712 17047 18554 21472 同比增速(%) -59.5 95.7 8.8 15.7 每股盈利(元) 2.8 5.5 5.9 6.9 市盈率(倍) 11.8 6.0 5.6 4.8 市净率(倍) 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 资产 一、营业总收入 71,547 86,365 95,288 102,093 货币资金 21,808 23,989 26,148 28,240 保险服务收入 48,045 42,280 48,622 51,053 衍生金融资产 2 2 2 3 利息收入 32,268 33,745 35,856 38,896 买入返售金融资产 5,265 5,792 6,313 6,818 投资收益 -3,775 1,171 861 1,391 其中：对联营企业 其他应收款 13,529 14,882 16,221 17,519 和合营企业的投资 -639 244 268 290 收益 定期存款 255,984 281,582 306,925 331,479 公允价值变动损失 -6,124 8,060 8,824 9,572 金融投资： 汇兑收益 113 38 - - 交易性金融资产 380,239 418,263 455,907 492,379 其他收益 62 65 68 72 债权投资 313,148 344,463 375,464 405,502 其他业务收入 958 1,006 1,056 1,109 其他债权投资 347,242 381,966 416,343 449,651 二、营业支出 -66,003 -68,824 -76,197 -80,003 其他权益工具投资 5,370 5,907 6,439 6,954 保险服务费用 -33,252 -27,376 -34,035 -35,737 分出再保险合同资产 9,802 10,782 11,753 12,693 分出保费的分摊 -2,448 -1,511 -1,738 -1,825 长期股权投资 5,174 5,691 6,204 6,700 减：摊回保险服务费用 1,681 1,451 1,804 1,894 存出资本保证金 1,784 1,962 2,139 2,310 承保财务损失 -26,800 -35,938 -36,466 -38,289 投资性房地产 9,383 10,321 11,250 12,150 减：分出再保险财 261 267 271 284 务损益 固定资产 15,979 17,577 19,159 20,692 利息支出 -2,086 -2,190 -2,300 -2,415 在建工程 2,039 2,243 2,445 2,640 税金及附加 -95 -100 -105 -110 使用权资产 881 969 1,056 1,141 业务及管理费 -2,370 -2,489 -2,613 -2,744 无形资产 4,063 4,469 4,872 5,261 信用减值损失 -307 -322 -368 -383 递延所得税资产 10,709 11,780 12,840 13,867 其他业务成本 -587 -616 -647 -680 其他资产 836 920 1,002 1,083 三、营业利润 5,544 17,541 19,090 22,089 资产总计 1,403,257 1,543,583 1,682,505 1,817,106 加：营业外收入 68 71 75 79 负债和股东权益 减：营业外支出 -97 -102 -107 -112 交易性金融负债 3,592 3,951 4,303 4,638 四、利润总额 5,515 17,511 19,058 22,056 卖出回购金融资产款 106,987 117,282 127,606 137,372 减：所得税费用 3,201 -456 -496 -574 预收保费 274 300 327 352 �、净利润 8,716 17,055 18,562 21,482 应付手续费及佣金 1,571 1,722 1,874 2,017 （一）按经营持续性分类： 应付职工薪酬 3,915 4,292 4,670 5,027 持续经营净利润 8,716 17,055 18,562 21,482 应交税费 125 137 149 161 其他应付款 12,217 13,393 14,571 15,687 （二）按所有权归属分类 1.归属于母公司股 保险合同负债 1,146,497 1,261,147 1,373,389 1,480,513 东的净利润2.少数股东损益 4 8 9 10 应付债券 20,262 22,212 24,167 26,017 租赁负债 760 833 906 976 递延收益 470 515 561 603 递延所得税负债 56 61 67 72 其他负债 1,439 -2,765 -4,241 -6,584 负债合计 1,298,165 1,423,080 1,548,348 1,666,850 股本 3,120 3,120 3,120 3,120 资本公积 23,979 23,979 23,979 23,979 其他综合收益 -51,093 -50,080 -49,016 -47,900 盈余公积 21,721 23,426 25,281 27,428 一般风险准备 15,216 16,921 18,776 20,923 未分配利润 92,124 103,109 111,986 122,669 归属于母公司股东权 105,067 120,474 134,125 150,220 益合计少数股东权益 25 29 32 36 股东权益合计 105,092 120,503 134,157 150,256 负债和股东权益总计 1,403,257 1,543,583 1,682,505 1,817,106 8,71217,04718,55421,472 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖