中国太保2024年中报业绩点评：资负量质并举，盈利大超预期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年上半年归母净利润同比大幅增长37.1%，其中Q2同比增长99.4%，超出市场预期；集团归母营运利润同比3.3%，寿险营运利润同比1.8%，合同服务边际较上年末增长2.7%，扭转近年下跌趋势。
• NBV增长：寿险NBV保持较快增长，同比29.5%（同比口径）/22.8%（非同比口径），主要得益于新业务价值率的明显提升，同比提升5.3pt至18.7%，其中个险/银保新业务价值率分别提升2.8pt和5.6pt至30.6%和12.5%。
• 产险表现：产险量价齐升推动承保利润27.12亿元，同比47.6%，其中保费同比7.8%，主要得益于非车险保费较快增长；承保COR为97.1%，同比-0.8pt，超出市场预期，主要得益于赔付率改善0.8pt至69.6%。
• 投资表现：公司坚持基于保险负债特性的资产配置，上半年主要增加长久期利率债、“股息价值”股票和现金占比，资产久期较上年末提升0.8年至10.2年，投资收益表现亮眼。上半年净投资收益率（未年化）1.8%，同比-0.2pt；总投资收益率（未年化）2.7%，同比提升0.7pt；综合投资收益率（未年化）3.0%，同比提升0.9pt。

研究结论

• 维持“增持”评级，维持目标价34.31元/股，对应24年P/EV为0.57倍。得益于长期坚定的高股息策略，公司上半年投资收益大幅增加推动归母净利润同比大幅增长37.1%，其中Q2同比增长99.4%，超出市场预期；集团归母营运利润同比3.3%，寿险营运利润同比1.8%，合同服务边际较上年末增长2.7%，扭转了近年来的下跌趋势，价值增长向利润传导逐步显现。
• 上调EPS预测：基于投资端改善，上调2024-2026年EPS为3.74（3.66，2.1%）/4.61（4.53，1.8%）/5.79（5.68，1.9%）元。
• 催化剂：长航转型二期工程落地推动改革成效显现。
• 风险提示：监管更为严苛；寿险改革不及预期，资本市场波动。