2024年中报点评：资负共振，全面向好

中国太保（601601） 证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 2024年中报点评：资负共振，全面向好2024年08月30日 买入（维持） 投资要点 事件：公司披露1H24业绩，集团实现归母净利润251.32亿元，同比增长37.1%（对应2Q24单季度同比接近翻番）；归母营运利润为197.38亿元，同比增长3.3%，得益于短期投资波动超出营运利润假设42.87亿元，公司归母净利润高于归母营运利润金额。公司业绩表现超出市场预期，得益于持续深化战略升级，寿险纵深推进“长航”转型。 个险银保均衡发展，投资业绩带动净利润快速增长，NBV连续7个季度同比改善。1H24公司实现NBV达90.37亿元，同比增长22.8%（若 证券分析师胡翔 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 37,381 27,257 31,761 37,605 42,974 同比增长率（%） 39% -27.1% 17% 18% 14% 新业务价值（百万元） 9,205 10,962 13,547 14,977 15,875 新业务价值增长率（%） -31% 19.1% 24% 11% 6% EVPS（元/股） 54.01 55.04 59.62 64.56 69.22 P/EV 0.51 0.50 0.47 0.43 0.40 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001 wux@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 按照精算调整后可比口径同比增速达29.5%，优于上市同业平均水平），中国太保沪深300 归因来看：1）NBV新单同比-12.0%，但NBVMargin同比上升5.3个 pct.至18.7%；2）个险和银保渠道NBV同比增速分别为21.5%和26.6%，NBVMargin分别为30.6%和12.5%（1H23：27.8%和6.9%），贡献占比分别为79.9%和19.3%（1H23：80.7%和18.8%）。1H24公司代理人渠道/银保渠道/团险新保贡献占比分别为49.9%、28.4%和21.4%，保持均衡。1H24太保寿险营运利润151.73亿元，同比增长1.8%，归因来看得益于投资业绩同比173.7%且期末CSM余额较上年末增长2.7%至3,325.76亿元。公司以队伍成长为核心，持续牵引队伍能力提升，公司首次披露月均核心人力达6.0万人，同比增长0.8%。 1H24太保财险非年化ROE达8.4%。新准则下1H24财险净利润同比增长18.6%，归因来看：1）承保利润同比增长47.6%得益于承保综合成本率97.1%同比下降0.8个pct.（承保综合赔付率同比下降0.8个pct.；承保综合费用率同比持平）；2）车险和非车保险服务同比增速分别为 4.9%和3.3%，COR分别为97.1%和97.2%（1H23：98.0%和97.9%）；3） 总投资收益同比增长12.6%。公司车险强化客户经营能力建设，客户黏度持续提升；非车险业务品质整体提升，健康险、责任险、企财险实现较快增长。 交易性金融资产公允价值变动损益增加以及信用减值损失同比减少影响投资业绩表现良好。1H24集团投资资产净/总投资收益总额同比分别为1.7%和46.5%，非年化净/总/综合投资收益率分别为1.8%/2.7%/3.0%， 同比上升-0.2/+0.7/+0.9个pct.；期末管理资产32,630.10亿元，较上年末增长11.7%；其中，核心权益占比11.2%，较上年末上升0.5个pct.。 新业务回暖和降本增效措施到位推动价值口径指标恢复性增长。期末寿险和集团内含价值为5,687.66亿元，较上年末增长8.4%和7.4%，1H24寿险ROEV达6.8%（1H23:6.1%），得益于NBV回暖、投资和营运偏差正向贡献所致。公司保单继续率同比提升，长险赔付率、综合退保率 同比优化，多措并举推进降本增效。 盈利预测与投资评级：资负共振，全面向好。因投资收益超预期上调盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为318、376和430亿元（原2024-26年预测为303、376和429亿元），新经济假设下2024年8月29日收盘价 对应2024年动态PEV仅为0.47倍，维持“买入”评级。 风险提示：长航行动转型不及预期，战略持续成效低于预期 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% 2023/8/292023/12/292024/4/292024/8/29 市场数据收盘价(元) 27.75 一年最低/最高价 21.27/30.87 市净率(倍) 1.00 流通A股市值(百万元) 189,949.90 总市值(百万元) 266,964.48 基础数据每股净资产(元,LF) 27.79 资产负债率(%,LF) 88.50 总股本(百万股) 9,620.34 流通A股(百万股) 6,845.04 相关研究 《中国太保(601601)：2023年报点评NBV连续6个季度同比改善，关注分红率恢复提升空间》 2024-03-29 《中国太保(601601)：董事会平稳交接，打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团决心不变》 2023-12-12 1/5 东吴证券研究所 表1：中国太保新准则分析（单位：百万元） 新准则分析-累计 1Q23 1H23 9M23 2023A 1Q24 1H24 保险服务收入 65,390 134,064 204,775 266,167 66,968 137,019 同比 6.9% 7.4% 7.4% 6.6% 2.4% 2.2% 保险服务成本 -55,615 -114,898 -178,175 -231,023 -57,126 -116,298 同比 7.6% 9.0% 9.9% 8.0% 2.7% 1.2% 保险合同保险服务业绩 9,775 19,166 26,600 35,144 9,842 20,721 同比 3.0% -1.5% -7.1% -1.7% 0.7% 8.1% 承保利润 9,347 17,720 24,658 33,740 9,644 19,912 同比 7.9% -1.2% -8.0% 2.8% 3.2% 12.4% 投资利差 8,009 8,586 8,849 6,021 9,217 12,751 同比 112.3% 4.6% -31.4% -60.8% 15.1% 48.5% 归母净利润 11,626 18,332 23,149 27,257 11,759 25,132 同比 27.4% -8.7% -24.4% -27.1% 1.1% 37.1% 归母综合收益 18,102 22,475 18,012 28,785 8,296 27,541 同比 -2420.8% 124.9% 8906.0% 130.4% -54.2% 22.5% 归母净资产 248,431 242,990 238,520 249,586 257,885 267,310 同比 27.0% 3.8% 10.0% 保险服务毛利率 14.9% 14.3% 13.0% 13.2% 14.7% 15.1% 同比 -0.6个pct. -1.3个pct. -2个pct. -1.1个pct. -0.3个pct. 0.8个pct. 合同服务边际 329,048 325,726 332,576 较年初 0.4% -0.6% 2.1% 合同服务边际/保险合同负债 18.3% 17.4% 16.0% 同比 -2.3个pct. -2.2个pct. ROE-非年化(披露值) 4.9% 7.6% 9.9% 11.4% 4.6% 9.5% 同比 0.2个pct. 1.9个pct. -6.2个pct. -7.8个pct. -0.3个pct. 1.9个pct. ROAE(测算） 5.2% 8.3% 10.6% 12.2% 4.6% 9.7% 同比 -7个pct. -0.6个pct. 1.4个pct. 数据来源：Wind，公司公告,东吴证券研究所 2/5 图1：得益于投资回报超出OPAT假设，公司归母净利润大于归母营运利润（单位：百万元） 图2：寿险营运利润同比增长1.8%保持稳健（单位：百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：太保寿险NBV连续7个季度同比改善图4：公司规模保费口径下新单贡献情况 60% 40% 29.8% 54.7%51.9% 30.6% 100.0% 23.7% 21.4% 39.7% 28.4% 40.0% 49.9% 80.0% 20% 0% -20% -40% 2.5% -39.3% 16.7% 3.3% 13.6% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -60%-48.6% 1Q223Q221Q233Q231Q24 1H231H24 代理人渠道银保渠道团险渠道其他渠道 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：太保寿险ROEV逐步回暖图6：公司投资收益率水平同比改善 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.00% 6.8% 6.1% 5.7% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 5.0% 1H22 1H23 1H24 净投资收益率(%)总投资收益率(%) 综合投资收益率(%) 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 东吴证券研究所 表2：中国太保利润表（新准则下对2022年数据进行重述） 单位：百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 一、营业总收入 332,140 323,945 376,327 383,266 370,007 保险服务收入 249,745 266,167 309,206 314,907 304,014 利息收入 0 58,262 67,683 68,931 66,546 投资收益 77,510 7,053 8,193 8,345 8,056 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 401 -386 -448 -457 -441 其他收益 183 251 292 297 287 公允价值变动收益/(损失) -61 -11,712 -13,606 -13,857 -13,377 汇兑损失 1,085 159 185 188 182 其他业务收入 3,654 3,742 4,347 4,427 4,274 资产处置 24 23 27 27 26 二、营业总支出 -289,600 -291,885 -339,083 -345,335 -333,388 保险服务费用 -213,988 -231,023 -268,379 -273,328 -263,872 分出保费的分摊 -15,427 -15,838 -18,399 -18,738 -18,090 减：摊回保险服务费用 12,609 14,399 16,727 17,036 16,446 承保财务损失 -58,074 -46,741 -54,299 -55,300 -53,387 减：分出再保险财务收益 1,108 1,174 1,364 1,389 1,341 提取保费准备金 -109 -127 -129 -124 利息支出 -2,752 -2,628 -3,053 -3,109 -3,002 手续费及佣金支出 - -7 -8 -8 -8 税金及附加 -424 -445 -517 -5