2024年半年报点评：体外诊断板块引领增长，海外高端客户持续突破

2024年8月30日 公司研究 体外诊断板块引领增长，海外高端客户持续突破 ——迈瑞医疗（300760.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入205.31亿元，同比 增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%；扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%。2024Q2实现营收111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%。 点评： 营业收入稳步提升，体外诊断业务引领增长：2024H1公司实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%。其中，生命信息与支持业务实现营收80.09亿元，同比下降7.59%，主要受上半年招标采购活动推迟影响。体外诊断业务实现营收 76.58亿元，同比增长28.16%，其中化学发光业务增长超30%，得益于门诊、手术等诊疗需求的持续增长。医学影像业务实现营收42.74亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。 持续高研发投入，三大领域新品持续推出：2024年上半年公司持续保持高研发投入，研发投入19.40亿元，占营业收入比9.45%，三大领域产品不断丰富。生命信息与支持领域推出瑞智重症决策辅助系统、A3/A1麻醉系统、4K三维电子胸腹腔内窥镜、腔镜吻合器等新产品和解决方案；体外诊断领域推出CL-2600i全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M全自动生化分析仪、M680全自动生化免疫流水线等新产品，助力体外诊断业务延续高速增长；医学影像领域主要推出中高端台式超声Resona/NuewaI9精英版、中高端台式超声Resona/NuewaI8等重磅新产品。 海外高端客户持续突破，国际市场不断开拓：公司在海外市场高端客户群持续突破，2024年上半年公司国际战略客户贡献收入占国际市场销售比例达14%。在生命信息与支持领域、体外诊断领域、医学影像领域各突破近40、140、60家全新高端客户，各有近130、60、40家已有的高端客户实现更多产品横向突破。 买入（维持） 当前价：228.20元 作者分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001010-57378028 liyijiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)12.12 总市值(亿元)：2766.79 一年最低/最高(元)：224.71/314.53近3月换手率：19.15% 股价相对走势 13% 5% -3% -10% -18% 08/2311/2303/2406/24 公司通过横向挖掘与纵向拓展，发挥三大业务领域丰富产品组合优势，持续突破迈瑞医疗沪深300 重点大客户，为后续国际市场的开拓和全球领先医疗器械品牌的建立奠定良好的 基础。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司24-26年的归母净利润预测为139.07/168.39/202.24亿元，现价对应24-26年PE为20/16/14倍。看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,366 34,932 42,063 50,659 61,096 营业收入增长率 20.17% 15.04% 20.41% 20.44% 20.60% 净利润（百万元） 9,607 11,582 13,907 16,839 20,224 净利润增长率 20.07% 20.56% 20.07% 21.08% 20.10% EPS（元） 7.92 9.55 11.47 13.89 16.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 30.04% 35.01% 30.79% 29.97% 28.89% P/E 29 24 20 16 14 P/B 8.7 8.4 6.1 4.9 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.31 -14.72 0.04 绝对 -8.04 -23.53 -13.45 资料来源：Wind 相关研报 业绩增长稳健，收购惠泰医疗进入心血管赛道— —迈瑞医疗（300760.SZ）2023年报及2024年一季报点评（2024-04-28） 业绩稳健增长，高端产品不断推出——迈瑞医疗 （300760.SZ）2023年三季报点评 （2023-10-31） 三大业务营收稳健增长，全球化进程不断加速— —迈瑞医疗（300760.SZ）2023年中报点评 （2023-08-31） 迈瑞医疗（300760.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,366 34,932 42,063 50,659 61,096 总资产 46,745 47,940 61,953 75,853 92,986 营业成本 10,885 11,821 14,859 17,929 21,660 货币资金 23,186 18,787 31,908 43,194 57,377 折旧和摊销 779 896 972 1,091 1,212 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 348 366 441 531 640 应收账款 2,659 3,295 3,907 4,705 5,675 销售费用 4,802 5,703 6,309 7,346 9,164 应收票据 2 2 75 90 109 管理费用 1,320 1,524 1,809 2,229 2,688 其他应收款（合计） 149 195 218 262 316 研发费用 2,923 3,433 3,996 4,965 5,804 存货 4,025 3,979 5,715 6,898 8,336 财务费用 -451 -855 -187 -308 -423 其他流动资产 264 308 384 474 585 投资收益 -5 -10 -5 -5 -5 流动资产合计 30,606 26,875 42,624 56,121 72,989 营业利润 10,991 13,070 15,763 19,106 22,931 其他权益工具 0 143 143 143 143 利润总额 10,954 13,011 15,715 19,028 22,853 长期股权投资 61 67 67 67 67 所得税 1,343 1,433 1,807 2,188 2,628 固定资产 4,261 5,490 5,678 5,768 5,752 净利润 9,611 11,578 13,908 16,840 20,225 在建工程 1,803 2,461 2,528 2,579 2,617 少数股东损益 4 -4 1 1 1 无形资产 1,977 2,225 2,230 2,235 2,240 归属母公司净利润 9,607 11,582 13,907 16,839 20,224 商誉 4,403 5,062 5,062 5,062 5,062 EPS（元） 7.92 9.55 11.47 13.89 16.68 其他非流动资产 2,206 2,294 1,331 1,331 1,331 非流动资产合计 16,139 21,065 19,329 19,733 19,997 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 14,746 14,594 16,518 19,403 22,730 经营活动现金流 12,141 11,062 13,100 17,011 20,117 短期借款 0 8 0 0 0 净利润9,60711,58213,90716,83920,224 应付账款2,2912,6903,4474,1595,025 折旧摊销 779 896 972 1,091 1,212 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 1,130 4,862 4,908 5,227 6,526 预收账款 0 1 1 1 1 其他 624 -6,278 -6,687 -6,146 -7,846 其他流动负债 370 365 436 521 625 投资活动产生现金流 -3,220 -693 693 -1,388 -1,367 流动负债合计 11,770 10,103 11,729 13,443 15,343 净资本支出 -1,842 -2,667 -1,384 -1,388 -1,391 长期借款 0 1 1 1 1 长期投资变化 61 67 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1,438 1,908 2,078 0 25 其他非流动负债 2,654 3,628 4,604 5,780 7,208 融资活动现金流 -5,194 -10,776 -672 -4,336 -4,567 非流动负债合计 2,976 4,491 4,789 5,960 7,387 股本变化 -3 0 - 0 0 股东权益 31,999 33,346 45,435 56,450 70,256 债务净变化 12 17 -17 4 1 股本 1,212 1,212 1,212 1,212 1,212 无息负债变化 3,599 -169 1,941 2,882 3,326 公积金 8,117 7,699 7,699 7,699 7,699 净现金流 3,841 -305 13,120 11,286 14,183 未分配利润 23,761 24,680 36,769 47,783 61,588 归属母公司权益 31,981 33,085 45,174 56,188 69,993 少数股东权益 18 261 261 262 263 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 64.2% 66.2% 64.7% 64.6% 64.5% 销售费用率 15.81% 16.33% 15.00% 14.50% 15.00% EBITDA率 38.0% 41.1% 39.3% 39.2% 38.8% 管理费用率 4.35% 4.36% 4.30% 4.40% 4.40% EBIT率 35.4% 38.5% 37.0% 37.0% 36.8% 财务费用率 -1.49% -2.45% -0.44% -0.61% -0.69% 税前净利润率 36.1% 37.2% 37.4% 37.6% 37.4% 研发费用率 9.62% 9.83% 9.50% 9.80% 9.50% 归母净利润率 31.6% 33.2% 33.1% 33.2% 33.1% 所得税率 12% 11% 12% 12% 12% ROA 20.6% 24.2% 22.4% 22.2% 21.8% ROE（摊薄） 30.0% 35.0% 30.8% 30.0% 28.9% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 36.9% 36.4% 37.8% 40.5% 42.9% 每股红利 4.50 1.50 4.80 5.29 5.32 每股经营现金流 10.01 9.12 10.80 14.03 16.59 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 26.38 27.29 37.26 46.34 57.73 资产负债率 32% 30% 27% 26% 24% 每股销售收入 25.05 28.81 34.69 41.78 50.39 流动比率 2.60