老白干酒：产品结构稳步提升，降本增效下利润释放明显

2024年08月30日 公司点评 公买入/维持 司 研老白干酒(600559) 究目标价:21.12 昨收盘:17.93 老白干酒：产品结构稳步提升，降本增效下利润释放明显 走势比较 10% 23/8/30 23/11/11 24/1/23 24/4/5 24/6/17 24/8/29 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股老白干酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)9.15/9.15 公总市值/流通(亿元)164.01/164.01 事件：老白干发布2024年半年报，2024H1实现营收24.70亿元， 同比+10.65%，归母净利润3.04亿元，同比+40.25%，扣非归母净利润 2.78亿元，同比+46.41%。2024Q2实现营收13.40亿元，同比+9.00%， 归母净利润1.68亿元，同比+46.69%，扣非归母净利润为1.53亿元，同比+59.11%。 河北本部市场稳健增长，老白干品牌表现亮眼，武陵Q2略有降速。分结构看，2024H1出厂价100元以上/100元以下产品分别实现营收12.53/11.99亿元，同比+19.66%/+12.93%，100元以上占比提升3.8pct至50.7%。分事业部看，2024H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家酒分别实现营收12.52/3.02/3.57/4.92/0.92亿元，同比 +19.10%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11%。分地区看，2024H1河北 /湖南/安徽/山东/其他/境外营收为 14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09亿元，同比 +14.52%/+10.10%/+14.56%/+35.99%/+50.94%/+15.15%，2024Q2营收 为7.60/2.82/1.44/0.46/0.94/0.04亿元，同比 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 25.75/15.19 +9.33%/+3.71%/+15.21%/+33.45%/+50.79%/+9.80%，本部老白干品牌 增长亮眼，甲等15换装更新在宴席市场拓展顺利取得较快增长，板城定位中低价格带实现稳健增长。武陵酒Q2环比略有降速主因主动优化终端，2024H1减少141家经销，山东孔府家今年表现有所起势。经 研<<业绩短期承压，静候改革成效>>-- 究2023-08-31 报<<老白干酒：23Q1主动控货，降本增 告效盈利改善>>--2023-05-07 <<老白干酒：武陵酒增长亮眼，关注 老白干品牌升级>>--2022-09-02 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 销商数量方面,截至2024Q2末河北/安徽/山东/湖南/其他省份的经销商数量分别为1852/191/185/8508/685家，分别新增+113/+20/-25/-141/+28家，河北经销商扩充明显。 公司降本增效明显，利润释放持续兑现。2024H1公司毛利率为65.8%，同比-1.3pct，其中2024Q2毛利率68.5%，同比-0.1pct。2024Q2销售/管理费用率分别为30.1%/8.0%，同比-4.7/-1.1pct，公司降本增效成果显著，提升费用使用效率和保证销售费用有效落地，费用率优化略超预期。2024H1净利率达12.3%，同比+2.6ct，其中2024Q2净利率达12.6%，同比+3.2pct。2024Q2合同负债为18.6亿元，同比/环比-0.1/-5.0亿元，2024H1经营活动现金流量净额为2.2亿元，同比 +32.2%，现金流表现优秀。 投资建议：预计2024-2026年收入增速11%/11%/10%，归母净利润增速分别为31%/16%/15%，EPS分别为0.96/1.11/1.27元，对应PE分别为19x/16x/14x，按照2024年业绩给予22倍，目标价21.12元，给予“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,257 5,827 6,482 7,113 营业收入增长率(%)12.98% 10.83% 11.24% 9.74% 归母净利（百万元）666 874 1,017 1,164 净利润增长率(%)-5.89% 31.31% 16.27% 14.50% 摊薄每股收益（元）0.73 0.96 1.11 1.27 市盈率（PE）30.89 18.76 16.13 14.09 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,095 1,622 1,939 2,354 2,814 营业收入 4,653 5,257 5,827 6,482 7,113 应收和预付款项 252 197 307 310 337 营业成本 1,472 1,727 1,961 2,142 2,291 存货 3,046 3,350 3,826 4,213 4,483 营业税金及附加 747 875 948 1,060 1,165 其他流动资产 868 697 705 708 712 销售费用 1,411 1,428 1,497 1,640 1,785 流动资产合计 5,261 5,866 6,776 7,585 8,347 管理费用 396 415 437 480 512 长期股权投资 88 79 75 71 66 财务费用 -9 -16 -20 -17 -19 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 2 0 0 0 固定资产 1,755 1,775 1,963 2,100 2,206 投资收益 25 19 26 28 31 在建工程 139 51 20 7 18 公允价值变动 3 6 0 0 0 无形资产开发支出 859 841 827 813 798 营业利润 935 884 1,162 1,353 1,549 长期待摊费用 17 16 16 16 16 其他非经营损益 0 6 0 0 0 其他非流动资产 6,059 6,740 7,659 8,467 9,229 利润总额 935 891 1,162 1,353 1,549 资产总计 8,918 9,501 10,559 11,474 12,334 所得税 227 225 288 336 385 短期借款 50 0 10 22 10 净利润 708 666 874 1,017 1,164 应付和预收款项 466 431 555 594 629 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 708 666 874 1,017 1,164 其他负债 4,055 4,260 4,826 5,302 5,695 负债合计 4,571 4,690 5,391 5,918 6,334 预测指标 股本 915 915 915 915 915 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,489 1,563 1,587 1,587 1,587 毛利率 68.36% 67.15% 66.34% 66.95% 67.79% 留存收益 2,081 2,473 2,807 3,195 3,640 销售净利率 15.21% 12.67% 15.01% 15.69% 16.37% 归母公司股东权益 4,347 4,810 5,168 5,556 6,001 销售收入增长率 15.54% 12.98% 10.83% 11.24% 9.74% 少数股东权益 0 0 0 0 -1 EBIT增长率 32.87% 28.96% 35.49% 16.96% 14.64% 股东权益合计 4,347 4,810 5,168 5,556 6,000 净利润增长率 81.81% -5.89% 31.31% 16.27% 14.50% 负债和股东权益 8,918 9,501 10,559 11,474 12,334 ROE 16.28% 13.84% 16.92% 18.30% 19.40% ROA 7.93% 7.01% 8.28% 8.86% 9.44% 现金流量表（百万） ROIC 11.25% 13.10% 16.59% 17.99% 19.13% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.78 0.73 0.96 1.11 1.27 经营性现金流 621 795 1,021 1,203 1,374 PE(X) 35.29 30.89 18.76 16.13 14.09 投资性现金流 -388 57 -189 -171 -181 PB(X) 5.79 4.29 3.17 2.95 2.73 融资性现金流 -145 -325 -515 -617 -732 PS(X) 5.41 3.92 2.81 2.53 2.31 现金增加额 88 527 317 415 461 EV/EBITDA(X) 29.78 18.70 10.96 9.12 7.78 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。