老白干酒：产品结构继续提升，利润持续兑现

2024年11月01日 公司点评 公增持/下调 司 研老白干酒(600559) 究目标价:23.1 昨收盘:20.39 老白干酒：产品结构继续提升，利润持续兑现 走势比较 20% 太8% 23/11/1 24/1/12 24/3/24 24/6/4 24/8/15 24/10/26 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股老白干酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)9.15/9.04 公总市值/流通(亿元)186.52/184.38 事件：老白干酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入40.88 亿元，同比+6.3%，归母净利润5.56亿元，同比+33.0%，扣非归母净 利润5.18亿元，同比+34.3%。2024Q3实现总收入16.18亿元，同比 +0.3%，其中酒类收入16.1亿元，同比+5.9%，归母净利润2.52亿元， 同比+25.2%，扣非归母净利润2.40亿元，同比+22.5%。 产品结构提升，武陵酒增速环比修复。分结构看，2024Q3出厂价 100元以上/100元以下产品分别实现营收7.91/8.21亿元，同比 +10.0%/+2.3%，100元以上占比提升4.3pct至48.9%，结构持续优化。分地区看，2024Q3河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为9.1/3.4/1.9/0.6/1.1/0.05亿元，同比+1.6%/+18.2%/- 7.1%/+30.4%/+27.2%/+0.7%，本部市场稳健，湖南武陵酒贡献增量，增速环比提速，山东孔府家低基数下引领增长。截至2024Q3末河北/安徽/山东/湖南/其他省份的经销商数量分别为1901/200/196/8485/698家，分别环比新增+49/+9/+11/-23/+13家，渠道持续扩张，河北经销商扩充明显。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 25.54/15.19 产品结构优化毛利率提升，利润释放持续兑现。2024Q1-Q3公司 毛利率为66.2%，同比-0.6pct，其中2024Q3毛利率66.8%，同比 +0.6pct。2024Q3税金及附加率/销售/管理费用率分别为 16.5%/25.5%/5.9%，同比-2.0%/+0.1/+0.02pct，税率降低主因去年基 研<<老白干酒：产品结构稳步提升，降究本增效下利润释放明显>>--2024-报08-30 告<<业绩短期承压，静候改革成效>>--2023-08-31 <<老白干酒：23Q1主动控货，降本增效盈利改善>>--2023-05-07 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 数较高，今年回归正常。2024Q1-Q3净利率达13.6%，同比+2.7ct，其中2024Q3净利率达15.6%，同比+3.1pct，内部管理改善和降本增效带来盈利能力提升。2024Q3合同负债为17.5亿元，同比/环比-2.8/- 1.1亿元，2024Q3销售收现16.2亿元，同比下滑11.9%，2024Q3经营性现金流净额4.2亿元，同比下滑36.5%，现金流有所承压。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速6%/9%/8%，归母净利润增速分别为26%/14%/13%，EPS分别为0.92/1.05/1.18元，对应PE分别为 22x/20x/17x，按照2025年业绩给予22倍，给予目标价23.10元，给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。 分析师登记编号：S1190523080002 盈利预测和财务指标 研究助理：林叙希 2023A 2024E 2025E 2026E 电话： 营业收入（百万元）5,257 5,586 6,063 6,569 E-MAIL：linxx@tpyzq.com 营业收入增长率(%)12.98% 6.25% 8.54% 8.36% 一般证券业务登记编号：S1190124030019 归母净利（百万元）666 842 956 1,076 净利润增长率(%)-5.89% 26.40% 13.61% 12.56% 摊薄每股收益（元）0.73 0.92 1.05 1.18 市盈率（PE）30.89 22.28 19.61 17.42 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,095 1,622 1,892 2,258 2,661 营业收入 4,653 5,257 5,586 6,063 6,569 应收和预付款项 252 197 294 290 311 营业成本 1,472 1,727 1,877 1,997 2,114 存货 3,046 3,350 3,660 3,927 4,136 营业税金及附加 747 875 909 992 1,076 其他流动资产 868 697 703 706 709 销售费用 1,411 1,428 1,436 1,534 1,649 流动资产合计 5,261 5,866 6,549 7,181 7,817 管理费用 396 415 419 449 473 长期股权投资 88 79 75 71 66 财务费用 -9 -16 -20 -16 -17 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 2 0 0 0 固定资产 1,755 1,775 1,963 2,100 2,206 投资收益 25 19 25 27 28 在建工程 139 51 20 7 18 公允价值变动 3 6 0 0 0 无形资产开发支出 859 841 827 813 798 营业利润 935 884 1,118 1,272 1,433 长期待摊费用 17 16 16 16 16 其他非经营损益 0 6 0 0 0 其他非流动资产 6,059 6,740 7,440 8,072 8,708 利润总额 935 891 1,118 1,272 1,433 资产总计 8,918 9,501 10,340 11,078 11,813 所得税 227 225 277 316 356 短期借款 50 0 10 22 10 净利润 708 666 842 956 1,076 应付和预收款项 466 431 531 554 580 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 708 666 842 956 1,076 其他负债 4,055 4,260 4,632 4,970 5,279 负债合计 4,571 4,690 5,173 5,546 5,870 预测指标 股本 915 915 915 915 915 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,489 1,563 1,599 1,599 1,599 毛利率 68.36% 67.15% 66.40% 67.06% 67.82% 留存收益 2,081 2,473 2,794 3,159 3,570 销售净利率 15.21% 12.67% 15.07% 15.77% 16.39% 归母公司股东权益 4,347 4,810 5,167 5,533 5,944 销售收入增长率 15.54% 12.98% 6.25% 8.54% 8.36% 少数股东权益 0 0 0 0 -1 EBIT增长率 32.87% 28.96% 30.33% 14.36% 12.75% 股东权益合计 4,347 4,810 5,167 5,532 5,943 净利润增长率 81.81% -5.89% 26.40% 13.61% 12.56% 负债和股东权益 8,918 9,501 10,340 11,078 11,813 ROE 16.28% 13.84% 16.29% 17.28% 18.11% ROA 7.93% 7.01% 8.14% 8.63% 9.11% 现金流量表（百万） ROIC 11.25% 13.10% 15.96% 16.99% 17.87% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.78 0.73 0.92 1.05 1.18 经营性现金流 621 795 951 1,126 1,272 PE(X) 35.29 30.89 22.28 19.61 17.42 投资性现金流 -388 57 -194 -180 -192 PB(X) 5.79 4.29 3.63 3.39 3.16 融资性现金流 -145 -325 -487 -579 -678 PS(X) 5.41 3.92 3.36 3.09 2.85 现金增加额 88 527 270 366 403 EV/EBITDA(X) 29.78 18.70 13.22 11.29 9.86 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。