蒙牛乳业24H1业绩点评：蓄力长期，回购彰显信心

蒙牛乳业（02319） 港股点评 蓄力长期，回购彰显信心 2024-08-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） ——蒙牛乳业24H1业绩点评 主要观点： 公司发布2024H1业绩： 收盘价（港元）12.34 近12个月最高/最低（港元）28.25/11.92 公司价格与恒生指数走势比较 8/2311/232/245/24 21% 1% -19% -39% -59% 蒙牛乳业恒生指数 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@163.com 相关报告 1.盈利改善新阶段2024-01-16 H1：营业收入446.71亿（-12.6%），归母净利润24.46亿（-19.03%）， 总股本（百万股） 3,935 流通股本（百万股） 3,935 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 486 流通市值（亿港元） 486 回购：计划于未来12个月内，根据市场情况，进行最高达20亿港元的股份回购。 收入端主动调整库存 24H1公司实现营业收入446.71亿，同比-12.6%。分品类来看，液态奶H1收入为362.62亿元，同比-12.9%，公司Q2以来主动调整库存，常温白奶需求相对较弱，鲜奶品类挑战较大，但每日鲜语品类逆势增长。 冰淇淋/奶粉/奶酪H1营业收入分别为33.71/16.35/21.14亿元，同比分别-21.8%/-13.7%/-6.3%，国内冰淇淋行业面临去库存压力，影响Q2旺季销售，东南亚销售优于国内。奶粉品类受出生率等因素影响收入，未来关注成人粉市场及功能线产品。奶酪方面，7月蒙牛奶酪注入妙可蓝多交易完成。 大B端市场拓展，努力打造专业餐饮品牌，已与百胜等公司合作。 毛利率提升顺畅 24H1毛利率为40.3%，同比+1.9pct，原奶成本下降。销售费用率为28.4%，同比+1.2pct，销售费用同比减少12亿（收入下滑，导致费用率增高），管理费用率4.3%，同比持平。 经营利润率同比+0.6pct至7%，兑现顺畅，归母净利率同比-0.4pct至5.48%，主要受到原料粉库存减值及联营公司损益盈转负等影响。 投资建议 我们的观点： 公司严控资本开支（24H1同比-10%至16.93亿），努力提升股东回报，未来分红率有望持续上升，随着行业整体纾困，H2有望边际改善。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入 922.45/968.04/1010.6亿元，同比-6.5%/4.9%/4.4%；实现归母净利润 41.11/45.31/49.74亿元，同比-14.5%/10.2%/9.8%，当前股价对应 2024-2026年PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、大单品放量不及预期、食品安全事 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 98624 92245 96804 101060 收入同比（%） 6.5% -6.5% 4.9% 4.4% 归属母公司净利润 4809 4111 4531 4974 净利润同比（%） -9.3% -14.5% 10.2% 9.8% ROE（%） 10.85% 8.44% 8.47% 8.47% 每股收益（元） 1.22 1.04 1.15 1.26 P/E 15.75 10.55 9.57 8.72 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 34,128 39,332 47,234 55,466 营业收入 98,624 92,245 96,804 101,060 现金 7,202 11,350 17,553 24,643 其他收入 471 300 310 310 应收账款及票据 3,669 3,711 4,033 4,052 营业成本 61,984 56,085 58,760 61,242 存货 6,088 6,375 6,683 6,927 销售费用 25,192 25,644 26,815 27,842 其他 17,169 17,896 18,965 19,845 管理费用 4,743 4,428 4,647 4,851 非流动资产 81,092 82,375 82,778 82,166 研发费用 496 415 436 455 固定资产 23,942 23,448 22,623 21,501 财务费用 -106 -434 -356 -403 无形资产 22,787 24,014 24,722 24,723 除税前溢利 6,312 5,179 5,853 6,424 其他 34,363 34,913 35,433 35,943 所得税 1,425 984 1,229 1,349 资产总计 115,220 121,706 130,012 137,632 净利润 4,887 4,195 4,624 5,075 流动负债 32,594 33,110 35,551 37,056 少数股东损益 78 84 92 102 短期借款 9,807 11,007 12,007 13,307 归属母公司净利润 4,809 4,111 4,531 4,974 应付账款及票据 9,499 9,196 10,391 10,023 其他 13,288 12,907 13,153 13,726 EBIT 6,681 5,973 6,457 6,980 非流动负债 31,974 33,474 34,474 35,274 EBITDA 10,365 8,940 9,374 9,802 长期债务 27,604 29,104 30,104 30,904 EPS（元） 1.22 1.04 1.15 1.26 其他 4,370 4,370 4,370 4,370 负债合计 64,568 66,584 70,025 72,330 普通股股本 358 394 394 394 储备 45,877 50,229 55,000 60,214 归属母公司股东权益 44,320 48,707 53,478 58,692 主要财务比率 少数股东权益 6,332 6,416 6,508 6,610 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计 50,652 55,122 59,986 65,302 成长能力 负债和股东权益 115,220 121,706 130,012 137,632 营业收入 6.51% -6.47% 4.94% 4.40% 归属于母公司净利 -9.31% -14.51% 10.21% 9.76% 获利能力毛利率 37.15% 39.20% 39.30% 39.40% 销售净利率 4.88% 4.46% 4.68% 4.92% 现金流量表 单位:百万元 ROE 10.85% 8.44% 8.47% 8.47% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC 5.87% 5.08% 5.00% 5.04% 经营活动现金流 8,349 6,977 8,894 9,492 偿债能力 净利润 4,809 4,111 4,531 4,974 资产负债率 56.04% 54.71% 53.86% 52.55% 少数股东权益 78 84 92 102 净负债比率 59.64% 52.18% 40.94% 29.97% 折旧摊销 3,685 2,967 2,917 2,822 流动比率 1.05 1.19 1.33 1.50 营运资金变动及其 -222 -185 1,353 1,595 速动比率 0.85 0.99 1.12 1.29 营运能力 投资活动现金流 -286 -4,797 -3,698 -2,688 总资产周转率 0.85 0.78 0.77 0.76 资本支出 -4,135 -3,700 -2,800 -1,700 应收账款周转率 26.91 25.00 25.00 25.00 其他投资 3,849 -1,097 -898 -988 应付账款周转率 6.29 6.00 6.00 6.00 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6,802 1,729 767 46 每股收益 1.22 1.04 1.15 1.26 借款增加 -1,698 2,700 2,000 2,100 每股经营现金流 2.12 1.77 2.26 2.41 普通股增加 -662 35 0 0 每股净资产 11.26 12.38 13.59 14.91 已付股利 -1,588 0 0 0 估值比率 其他 -2,854 -1,007 -1,233 -2,054 P/E 15.75 10.55 9.57 8.72 现金净增加额 1,508 4,148 6,203 7,090 P/B 1.71 0.89 0.81 0.74 EV/EBITDA 10.22 8.07 7.25 6.42 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新