新力量New Force总第4606期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4606期2024年8月30日星期五 研究觀點 【大市分析】 績優股成焦點氣氛得以保溫 【公司研究】 申洲國際(2313，買入）：毛利率提早恢復到29%,歸母淨利潤增長22.6% 美團（3690，買入）：收入和利潤均大超預期，新業務虧損環比減半 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 申洲国际 2313 买入 买入 89.93 98.09 -8% 4.285 3.963 8% 4.795 4.718 2% 美团 3690 买入 买入 135.00 135.00 0% 5.550 4.884 14% 7.326 7.215 2% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 【大市分析】 績優股成焦點氣氛得以保溫 8月29日，港股在期指結算日出現先跌後回升的行情走勢，早盤曾一度受到汽車股以及內銀股的下跌拖累，但其後市場焦點放回到績優股的表現方面，相信是令 Linus.yip@firstshanghai.com.hk到市場氣氛得以保溫的原因，市場有繼續處於炒股不炒市的狀態中。恒指漲了有 90多點，以貼近17800點來收盤，而大市成交量亦見回升至有接近有1100億元， 是本月16日以來再次錄得有逾千億元的成交，也終於回升至高於年內的日均1063億元，宜繼續注視盤面流動性能否保持活化轉活。盤面上，近期持續走高甚至有創出年內新高(除息後計)的內銀股，終於出現集體高位回吐下跌的情況。其中，已公佈了業績的交行(03328)領跌跌了有逾6％，雖然宣佈首次派發中期息，但是消息對於在近期已偷步炒高了的股價未能帶來進一步刺激，而淨息差出現收窄也是市場的關注點。另一方面，季績表現勝預期的美團-W(03690)出現放量大升，成交金額激增至有100億元。目前，除了我們早前指出的匯控(00005)和騰訊(00700)之外，相信美團也可以加入到現時護盤主力的行列名單中。 港股出現先跌後倒升，在盤中曾一度下跌189點低見17503點，但未有失守17500點的好淡分水線，短期穩定性得以保持，也提供了可以進一步反彈的空間機會。指數股表現分化並且有加劇跡象情況，主要是受到業績公佈的影響，其中，第二季盈利同比增加1.4倍並且宣佈再回購10億美元股份的美團-W(03690)，股價放量大漲有12.54％，是漲幅最大的恒指成份股。另一方面，上半年純利按年下跌有47.4％的理想汽車-W(02015)，股價出現跳空下挫，跌了有9.74％至73.15元收盤。 恒指收盤報17786點，上升94點或0.53％。國指收盤報6247點，上升21點或 0.34％。恒生科指收盤報3461點，上升16點或0.45％。另外，港股主機板成交 量回升至1081億多元，而沽空金額有177.2億元，沽空比例16.39％。至於升跌股數比例是818：716，日內漲幅超過10％的股票有47只，而日內跌幅超過10％的股票有42只。港股通又再轉為淨流出，在週四錄得有逾18億元的淨流出額度。 王柏俊 852-25321915 【公司研究】 申洲國際(2313，買入）：毛利率提早恢復到29%,歸母淨利潤增長22.6% patrick.wong@firstshanghai.com.2024年上半年業績概況 hk 行業服裝紡織 股價62.05港元 目標價89.93港元 (+44.9%) 市值933億港元 已發行股本15.03億股 公司收入同比增長12.2%至129.8億元人民幣(同下)。量價拆分來看，量增長 >20%，價格（人民幣計）減少約7%。毛利率提升6.6pct至29.0%，主要受益於1）整體產能利用率有所上升，2）海外工廠的效率及生產能力在提升的影響;毛利率恢復速度比預期快。經營費用率減少0.47pct到9.4%。有效稅率為9.8%，比預期低；由於海外還沒有執行新的稅務政策。公司錄得歸母淨利潤增長22.6%到 29.3億元。收入可能沒達市場預期；但毛利率表現靚麗，費用控制也良好。擬派中期股息1.25港幣；派息率為58.3%。 運動類和歐美地區表現平穩 休閒類和國內/日本地區為主要增長動力：分產品來看，運動類/休閒類/內衣類/ 52周高/低86.17港元/55.90港元其他分別錄得+7.6%/+20.0%/+47.4%/+12.2%的變化。運動類的增長主要受益於國 內市場的帶動，休閒類的表現則受益於日本/歐洲及其他市場需求的上升。從地區 每股淨資產21.87人民幣 股價表現 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2023/08/29 2023/09/13 2023/09/26 2023/10/10 2023/10/24 2023/11/06 2023/11/17 2023/11/30 2023/12/13 2023/12/28 2024/01/11 2024/01/24 2024/02/06 2024/02/21 2024/03/05 2024/03/18 2024/04/02 2024/04/16 2024/04/29 2024/05/13 2024/05/27 2024/06/07 2024/06/21 2024/07/05 2024/07/18 2024/07/31 2024/08/13 2024/08/26 0 分佈來看，歐洲/美國/日本/其他區域/國內市場分別錄得 +4.4%/+2.7%/+27.0%/+7.4%/+20.0%的變化。耐克/愛迪達/優衣庫/彪馬的增長分別為-6.5%/+23.8%/+33.8%/+14.2%；其占比的總和為79.5%(減少0.3pct)。國內品牌的占比為11.2%（增加0.4pct)。 預計全年訂單增長可達15-20%，下半年毛利率預計應能維持2Q的表現 上半年的銷量增長>20%，但價格減少約7%；主要因為多接了休閒和內衣類產品的 訂單，而其單價則較低。全年來看，預計訂單增長可達15-20%。價格的跌幅在下半年應可收窄。毛利率方面：估計1Q達28%左右，2Q達29.8%左右；下半年預計應能維持2Q的表現。工資方面：估計內地提升了低雙位數，越南和柬埔寨大概提升5-11%左右。有效稅率的變化則取決於海外什麼時候會執行新的稅務政策。如果執行的話，預計會增加約2pct左右。 目標價89.93港元，維持買入評級 2024年上半年的收入增長雖然低於市場預期，但公司在毛利率和費用控制方面都 做得非常優秀。隨著國際運動品牌去完庫存，主要客戶包括愛迪達和優衣庫也有良好的前景；我們預計申州會繼續受惠。長遠來看，我們繼續看好公司作為行業龍頭的發展，其優秀的管理執行和產品創新能力，垂直一體化、海內外均衡的佈局具有不可替代的優勢。我們維持買入評級;目標價為89.93港元，相當於2024/2025年每股盈利預測20倍。 風險因素 宏觀因素的影響、主要客戶表現比預期低、成本及匯率波動等。 圖表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 收入（百万人民币） 27,781 24,970 27,442 30,186 33,054 变动（ ） 16.5 -10.1 9.9 10.0 9.5 净利润（百万人民币） 4,563 4,557 5,809 6,493 7,200 摊薄每股收益（人民币） 3.04 3.03 3.86 4.32 4.79 变动（） 35.3 -0.1 27.5 11.8 10.9 基于62.05港元的市盈率(倍) 18.6 18.6 14.6 13.1 11.8 每股派息（港元） 1.91 2.03 2.60 2.91 3.23 息率（） 3.1 3.3 4.2 4.7 5.2 資料來源：第一上海,公司資料 羅凡環 852-25321962 美團（3690，買入）：收入和利潤均大超預期，新業務虧損環比減半 simon.luo@firstshanghai.com.hk24Q2收入和利潤均大超市場預期 24Q2收入達823億元人民幣（YoY+21%），超過彭博一致預期2%。經營利潤113億 李宜格 852-25321962 Vicky.li@firstshanghai.com.hk李京霖 852-25321957 元，經營利潤率13.7%，經調整淨利潤136億元（YoY+77.6%），超過彭博一致預期28%，經調整淨利潤率16.5%，主要得益於核心本地商業業務利潤的釋放，以及社區團購大幅度的減虧。費用端持續優化，公司毛利率同比提升3.8%至41.2%，得益于社區團購業務的毛利率改善。銷售費率為18%，同比下降3.4個百分點，同比下降主要由於行銷策略優化導致交易使用者激勵、推廣及廣告開支占比下降所致。24Q2實現經營現金流入191億元，持有的現金及現金等價物和短期理財投 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk資分別為547億元和785億元。 行業TMT 股價115港元 目標價135港元 （+17%） 核心本地商業經營利潤持續釋放 4Q2核心本地商業收入607億元（YoY+18.5%），經營利潤152億元（YoY+36.8%）， 經營利潤率25.1%。24Q2即時配送交易筆數6167百萬單（YoY+14.2%），日均訂單6777萬單。其中，美團外賣通過拼好飯、神搶手活動及會員補貼帶動訂單量快速增長；美團閃購保持快速增長態勢，主要得益於交易使用者數的大幅增加及交易頻次的快速增長。到店、酒店及旅遊業務二季度訂單量同比增長超60%，年度交 易使用者數及活躍商家數量均創歷史新高，神會員體系持續拓展，為會員提供更 總市值6277億港元 股本61.06億股 52周高/低125港元/61港元 每股淨資產28港元 股價表現 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 0.0 20.0 多元化的高性價比和服務，提升使用者粘性。 新業務虧損環比減半 24Q2新業務收入216億元（YoY+28.7%），經營虧損同比收窄至13億元，經營虧 損率收窄至6.1%。公司通過提升產品品質和加強供應商合作，提高美團優選的運營效率，提升件均價和商品加價率。2024年第二季度營業虧損同環比大幅收窄,管理層相信這一趨勢將持續下去，全年有望虧損80-90億左右。新業務減虧的力度再次印證了美團戰略收縮的考量，將資本配置在回報率更高的業務上。 維持目標價至135港元，買入評級 美團二季度的業績再次印證了美團在外賣和到店酒旅業務上的盈利韌性，隨著公 司繼續整合本地商業服務，進一步對基礎設施方面的投入，拓展品牌衛星店和高品質性價比的拼好飯服務，美團的即時交易筆數有望繼續保持增長，達到日峰值 1億單的目標。隨著神會員體系拓展到店酒旅業務，持續投入低線城市，為商家 提供更多線上解決方案服務，本地生活的GTV有望繼續保持高速增長，OPM穩定在30%以上。綜合看，我們認為核心本地商業服務營業利潤會持續提高，新業務預計今年大幅減虧至虧損80億元左右，樂觀估計明年可以達到盈虧平衡。結合目 前港股互聯網企業普遍估值在10-15倍區間，外賣業務的絕對領先地位，分別給 予美團外賣和到店酒旅業務24年扣稅利潤的23倍和15倍PE估值，得出135港元目標價，維持買入評級。 風險提示 本地生活競爭加劇、外賣盈利和新業務減虧不及預期等。 圖表1:盈利預測 截至12月31日止财政年度 2022A 2023 2024E 2025E 2026E 总营业收入（人民币百万元） 2