火电盈利弹性修复，业绩符合预期

浙能电力（600023.SH） 火电盈利弹性修复，业绩符合预期 事件：公司发布2024年中报。报告期内，公司实现营业收入401.65亿 元，同比-3.75%；归母净利39.27亿元，同比+41.33%；基本每股收益 0.29元/股。Q2单季实现营业收入201.41亿元，同比-16.36%；归母净利21.12亿元，同比+19.44%。 成本弹性缓冲电量压力，火电盈利能力持续提升。电量方面，公司上半年火电上网电量713亿度电，同比增长0.67%；Q2单季火电上网电量350 亿度电，同比下滑12.63%，主要系今年来水好转外送浙江水电电量增多对火电产生挤压效应。浙江2024年7月全社会用电量达718.6亿度电，同比增长9.6%，7月单月全省火电发电同比增加2%，且公司省调机组占全省50%左右，预计公司进入三季度后火电电量压力缓解有望增速转正。 成本方面，公司长协煤比例较低，煤价下跌背景下成本弹性突出，对冲电 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 电力买入 08月29日收盘价（元） 6.42 总市值（百万元） 86,084.06 总股本（百万股） 13,408.73 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 36.23 股价走势 量下滑仍带来大幅盈利能力提升。 火电投资收益提升，核电投资收益下滑。2024H1公司长期股权投资收益 22.5亿元，其中核电投资收益8.3亿元，同比下降23%，预计主要系核 电机组检修等原因导致电量下滑影响投资收益。火电投资收益11.6亿元，同比增长26%，主要系参股机组成本改善度电盈利能力提升。 中来股份及参股公司破产重组影响资产减值，资产处置收益对冲减值损 80% 60% 40% 20% 0% -20% 浙能电力沪深300 失。2024H1公司计提资产减值损失3.57亿元，其中中来股份发生额为- 1.73亿元，长期股权投资减值损失1.85亿元，主要系参股公司浙江爱康 破产重组影响。同时公司上半年获得资产处置收益4.2亿元，对冲资产减值损失。 投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，旗下火电机组占省内统调机组比例近一半，公司自身财务状况良好。受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2024-2026年营业收入分别为1038.72/1084.41/1090.19亿 元，同比增长8.2%/4.4%/0.5%；归母净利分别为87.69/96.30/108.12亿元，对应EPS分别为0.65/0.72/0.81元，对应2024-2026年PE分别为9.8/8.9/8.0倍，公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势，维持“买入”评级。 风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 80,195 95,975 103,872 108,441 109,019 增长率yoy（%） 12.8 19.7 8.2 4.4 0.5 归母净利润（百万元） -1,827 6,520 8,769 9,630 10,812 增长率yoy（%） -118.4 456.8 34.5 9.8 12.3 EPS最新摊薄（元/股） -0.14 0.49 0.65 0.72 0.81 净资产收益率（%） -5.3 9.9 12.2 12.1 12.2 P/E（倍） -47.1 13.2 9.8 8.9 8.0 P/B（倍） 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《浙能电力（600023.SH）：省属火电龙头，核电压舱，拔估首选》2024-07-02 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29745 42444 33272 33684 29688 营业收入 80195 95975 103872 108441 109019 现金 13123 19364 12724 8920 8967 营业成本 83364 86941 93504 97220 97398 应收票据及应收账款 9172 13745 11057 14836 11195 营业税金及附加 330 416 443 465 466 其他应收款 167 159 194 174 196 营业费用 0 189 204 213 214 预付账款 698 593 804 654 812 管理费用 1649 2060 2199 2306 2315 存货 5536 6538 6448 7054 6472 研发费用 261 536 497 520 537 其他流动资产 1049 2046 2046 2046 2046 财务费用 1271 1235 1085 1082 921 非流动资产 91179 104797 114154 120319 123320 资产减值损失 -137 -433 -171 -220 -270 长期投资 30054 33222 41050 49110 57415 其他收益 352 440 411 420 417 固定资产 42292 46837 48607 47176 42597 公允价值变动收益 -1 -67 -21 -25 -28 无形资产 2529 2990 3027 3105 3186 投资净收益 3295 4609 5028 5263 5508 其他非流动资产 16303 21748 21470 20927 20121 资产处置收益 27 321 321 321 321 资产总计 120924 147241 147426 154003 153008 营业利润 -3177 9304 11849 12833 13655 流动负债 26547 32057 30895 35292 32402 营业外收入 151 30 91 81 76 短期借款 10615 10024 10024 11943 11483 营业外支出 73 227 100 70 70 应付票据及应付账款 9374 12388 11017 13319 11061 利润总额 -3098 9107 11840 12844 13661 其他流动负债 6557 9645 9854 10031 9858 所得税 505 1204 1211 1171 555 非流动负债 26887 35216 29287 22028 13424 净利润 -3604 7903 10629 11673 13106 长期借款 24540 32026 26097 18838 10234 少数股东损益 -1777 1383 1860 2043 2294 其他非流动负债 2348 3190 3190 3190 3190 归属母公司净利润 -1827 6520 8769 9630 10812 负债合计 53434 67274 60182 57321 45827 EBITDA 4519 17448 18454 20079 21079 少数股东权益 6273 12563 14423 16466 18760 EPS（元） -0.14 0.49 0.65 0.72 0.81 股本 13409 13409 13409 13409 13409 资本公积 23954 23910 23910 23910 23910 主要财务比率 留存收益 21303 27823 34809 41814 49928 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 61217 67405 72822 80217 88422 成长能力 负债和股东权益 120924 147241 147426 154003 153008 营业收入(%) 12.8 19.7 8.2 4.4 0.5 营业利润(%) -9.7 392.9 27.4 8.3 6.4 归属于母公司净利润(%) -118.4 456.8 34.5 9.8 12.3 获利能力毛利率(%) -4.0 9.4 10.0 10.3 10.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) -2.3 6.8 8.4 8.9 9.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -5.3 9.9 12.2 12.1 12.2 经营活动现金流 224 11477 12985 11612 16336 ROIC(%) -1.4 8.3 9.9 10.6 11.8 净利润 -3604 7903 10629 11673 13106 偿债能力 折旧摊销 5748 6201 5528 6153 6497 资产负债率(%) 44.2 45.7 40.8 37.2 30.0 财务费用 1271 1235 1085 1082 921 净负债比率(%) 40.9 38.1 36.1 31.0 19.5 投资损失 -3295 -4609 -5028 -5263 -5508 流动比率 1.1 1.3 1.1 1.0 0.9 营运资金变动 -389 -489 1070 -1737 1614 速动比率 0.8 1.0 0.8 0.7 0.6 其他经营现金流 492 1236 -300 -296 -293 营运能力 投资活动现金流 -5816 -7266 -9558 -6759 -3696 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 5637 9030 1530 -1895 -5305 应收账款周转率 8.7 8.4 8.4 8.4 8.4 长期投资 -2836 -1782 -7828 -8061 -8305 应付账款周转率 9.5 8.0 8.0 8.0 8.0 其他投资现金流 -3015 -18 -15856 -16715 -17306 每股指标（元） 筹资活动现金流 7861 1594 -10067 -10576 -12133 每股收益(最新摊薄) -0.14 0.49 0.65 0.72 0.81 短期借款 1501 -591 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 0.86 0.97 0.87 1.22 长期借款 6403 7487 -5929 -7259 -8604 每股净资产(最新摊薄) 4.57 5.03 5.43 5.98 6.59 普通股增加 -192 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -408 -44 0 0 0 P/E -47.1 13.2 9.8 8.9 8.0 其他筹资现金流 556 -5258 -4138 -3317 -3528 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 2278 5773 -6640 -5723 508 EV/EBITDA 26.5 7.4 7.2 6.6 6.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见