2022年报点评：业绩超预期，期待场景修复&产品升级盈利弹性

青岛啤酒发布2022年业绩公告，全年实现收入321.7亿元，同比增长6.7%，归母净利润37.1亿元，同比增长17.6%，扣非归母净利润32.1亿元，同比增长45.4%。2022Q4单季度收入30.6亿元，同比增长-9.8%，归母净利润-5.6亿元，扣非归母净利润-6.5亿元，收入符合预期，利润超预期，预计与费控措施成效良好有关。公司计划派发现金红利1.30元/股（含税）和特别红利0.50元/股（含税），共计1.80元/股（含税）。公司高端化逻辑持续演绎，带动量价齐增，2022全年整体销量807.0万千升，同比增长1.8%，其中中高档及以上产品销量293万千升，同比增长4.99%，产品结构升级带动整体吨价提升至3987元/千升，同比增长4.8%。2022Q4单季销量79.1万千升，同比增长-6.7%，分品牌来看，主品牌青岛/其它品牌销量分别为48.7/30.4万千升，同比增长-10.6%/+0.3%。公司毛利率稳健，今年大麦价格处于高位，但包材成本环比走弱，我们预计毛利率有望持续提升。公司在疫情下营销费用投入更加稳健、亦通过内部降本增效措施削减开支，费控成效良好，2022年销售费用率13.0%（yoy-0.5pct），管理费用率4.6%（yoy-1.03pct）。我们上调2023-24年归母净利润至43.4、49.3亿元（前值为41.8/48.4亿元），并预计2025年归母净利润54.2亿元，同比+17/+14/+10%，对应最新收盘价2023-2025年动态PE为35/30/28倍，维持“买入”评级。

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