宁德时代半年报点评：业绩超预期，盈利能力修复

市场走势（最近1年） 风险因素 原材料价格持续上涨、需求增速不达预期、政策变动风险、产业链竞争格局恶化 研究员：刘杰 执业编号：S0990521100001电话：0755-83007043 E-mail：liujie@ydzq.sgcc.com.cn 相关报告 宁德时代深度报告：盈利短着陆，动力和储能双轮驱动（2022.6.24） 电力能源行业跟踪报告：锂电原材料成本向下游传导，新能源车企承压开启涨价潮(2022.3.22) 电力能源行业跟踪报告：动力电池厂商扩产步伐加速，集中度不断提升(2022.3.4) 宁德时代-定增点评：大额定增扩产能，全球龙头地位更稳固(2021.8.16) 新能源汽车行业深度研究报告：电动化进程加速，新能源汽车全产业链受益(2021.8.6) 核心观点 营收维持高增长，盈利能力修复超预期。营收维持高增长，2022Q2公司营收642.93亿元，同比增长158.12%，相较2022Q1增速提升了4.15Pct；盈利能力得 到修复，归母净利润66.75亿元，同比增长163.91%。二季度电池价格上涨对冲原材料价格高位影响，二季度盈利能力有所恢复，宁德时代毛利润率由14.48%回升至21.85%，净利润率由4.06%回升至11.97%。预计下半年市场需求持续增长，与客户的价格协商持续落地，预计公司盈利能力将持续改善。 下游需求旺盛，产能持续释放。2022年上半年，在新能源车销量增长和储能市 场发展的带动下，动力电池和储能电池需求快速增长，根据SNEResearch数据，2022年上半年全球动力电池使用量203.4GWh，同比增长76.8%；根据工信部数据，2022年上半年全国储能锂电池产量达32GWh，同比增长113.3%。为应对下游的需求爆发，宁德时代超前布局产能扩张，2022年上半年宁德时代电池产能达154.25GWh，同比增长107.7%，产量达125GWh，同比增长135.7%。 海外市场的产能布局和客户突破，公司全球市占率正逐步上升。公司在德国工厂的基础上，公司拟在欧洲匈牙利投资建设电池工厂，进一步完善全球战略布局。公司与美国客户互动较多，既包括新势力，也包括传统车企，今年7月，福特汽车宣布与公司建立全球战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应。根据SNEResearch，公司动力电池使用量连续5年位列全球第一，2022年上半年全球市占率达34.8%，比去年同期提升6.2个百分点。 投资建议：我们认为随着锂电原材料价格回稳，叠加动力以及储能领域的增长，公司业绩增长确定性高。我们预计宁德时代2022-2024年归母净利润分别能达到254亿元/433亿元/605亿元，增速分别为59.43%/70.73%/39.57%，对应PE为50.35/29.49/21.13x。维持“买入”评级。 财务和估值数据摘要(单位：百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 50319.49 130355.80 298346.59 456838.85 547240.52 增长率(%) 9.90% 159.06% 128.87% 53.12% 19.79% 归母净利润 5583.34 15931.32 25399.48 43364.77 60524.09 增长率(%) 22.43% 185.34% 59.43% 70.73% 39.57% 销售毛利率 27.76% 26.28% 21.55% 21.96% 23.13% 销售净利率 12.13% 13.70% 9.40% 10.48% 12.21% 市盈率(P/E) 229.04 80.27 50.35 29.49 21.13 市净率(P/B) 19.92 15.13 8.35 6.61 5.12 每股收益EPS(元) 2.29 6.53 10.41 17.77 24.80 宁德时代半年报点评：业绩超预期，盈利能力修复 公司点评报告|2022.8.24 英大证券研究所 8月23日，宁德时代发布2022年半年报，报告期内，公司实现营收1129.7 亿元，同比增长156.32%；净利润81.7亿元，同比增长82.17%。 业绩维持高速增长 营收维持高增长，2022Q2公司营收642.93亿元，同比增长158.12%，相较2022Q1增速 提升了4.15Pct；盈利能力得到修复归母净利润66.75亿元，同比增长163.91%，扭转了原材料涨价导致归母净利润大幅下滑趋势。 图表1：宁德时代各季度营收及增速情况图表2：宁德时代各季度归母净利润及增速情况 数据来源：WIND，英大证券整理数据来源：WIND，英大证券整理 盈利能力修复超预期。一季度在原材料价格大涨的背景下，毛利润率下滑至14.48%，净利润率下滑至4.06%。原材料大幅涨价，与客户协商价格调整需要过程，随着电池价格调整陆续落地及对一季度有一定的价格追溯调整，二季度在电池价格上涨对冲原材料价格高位影响，二季度盈利能力有所恢复，宁德时代毛利润率回升至21.85%，净利润率回升至 11.97%，上半年综合毛利率为18.7%。 图表3：宁德时代各季度毛利率及净利率情况 数据来源：WIND，英大证券整理 下游需求旺盛，产能持续释放。2022年上半年，虽然国内受疫情阶段性影响，但多个省市推出促进新能源消费鼓励政策，同时随着车企优质新能源车型持续投放、用户体验提升，消费总体需求旺盛。新能源车销量增长和储能市场的发展，带动动力电池和储能电池需求快速增长，根据SNEResearch数据，2022年上半年全球动力电池使用量203.4GWh，同比增长76.8%。根据工信部数据，2022年上半年全国储能锂电池产量达32GWh，同比增长113.3%。为应对下游的需求爆发，宁德时代超前布局产能扩张，2022年上半年宁德时代电 池产能达154.25GWh，同比增长107.7%，产量达125GWh，同比增长135.7%。 图表4：宁德时代上半年产能及产量情况（GWh） 数据来源：公司公告，英大证券整理 海外市场的产能布局和客户突破，公司全球市占率正逐步上升。公司在德国工厂的基础上，公司拟在欧洲匈牙利投资建设电池工厂，进一步完善全球战略布局。公司与美国客户互动较多，既包括新势力，也包括传统车企，今年7月，福特汽车宣布与公司建立全球战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应。 根据SNEResearch，公司动力电池使用量连续5年位列全球第一，2022年上半年全球市占率达34.8%，比去年同期提升6.2个百分点。 图表5：宁德时代上半年全球市占率 数据来源：SEN，英大证券整理 附：财务报表预测摘要 资产负债表 利润表 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 68424 89072 163739 242742 318549 营业收入 50319 130356 298347 456839 547241 应收票据及账款 21246 31781 105305 161247 193155 营业成本 36349 96094 234044 356539 420686 预付账款 997 6466 8073 12361 14807 税金及附加 295 487 895 1279 1368 其他应收款 3304 3115 18829 28831 34537 销售费用 2217 4368 7459 10050 10945 存货 13225 40200 88593 134961 159243 管理费用 1768 3369 5967 8223 8209 其他流动资产 5669 7101 11454 16685 19669 研发费用 3569 7691 14917 22842 27362 流动资产总计 112865 177735 395993 596828 739960 财务费用 -713 -641 1736 1025 233 长期股权投资 4813 10949 11136 11322 11509 资产减值损失 -827 -2034 -3580 -5025 -5472 固定资产 19622 41954 50317 60249 70483 信用减值损失 -342 -13 -30 -47 -56 在建工程 5750 30998 55832 48999 35499 其他经营损益 -0 -0 -0 -0 -0 无形资产 2518 4480 3733 2986 2240 投资收益 -118 1233 345 345 345 长期待摊费用 364 1264 632 0 0 公允价值变动损益 287 0 0 0 0 其他非流动资产 10687 40287 39998 39998 39998 资产处置收益 -10 -23 -11 -11 -11 非流动资产合计 43753 129932 161648 163555 159729 其他收益 1136 1673 1152 1152 1152 资产总计 156618 307667 557642 760383 899689 营业利润 6959 19824 31204 53295 74396 短期借款 6335 12123 0 0 0 营业外收入 94 183 113 113 113 应付票据及账款 31271 107190 221658 337670 398422 营业外支出 71 120 84 84 84 其他流动负债 17371 30032 94082 143522 170249 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 54977 149345 315740 481192 568672 利润总额 6983 19887 31233 53325 74425 长期借款 20450 38369 40602 30987 19141 所得税 879 2026 3183 5434 7584 其他非流动负债 11996 27330 37377 39377 40377 净利润 6104 17861 28051 47891 66842 非流动负债合计 32447 65700 77978 70363 59518 少数股东损益 521 1929 2651 4527 6318 负债合计 87424 215045 393718 551555 628189 归属母公司股东净利润 5583 15931 25399 43365 60524 股本 2329 2331 2431 2431 2431 EPS(元) 2.3 6.5 10.4 17.8 24.8 资本公积 41662 43164 88064 88064 88064 留存收益 20216 39019 62668 103046 159400 主要财务比率 归属母公司权益 64207 84513 153163 193540 249895 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 4987 8109 10760 15287 21605 成长能力 股东权益合计 69195 92622 163923 208827 271500 营收增长率 9.9% 159.1% 128.9% 53.1% 19.8% 负债和股东权益合计 156618 307667 557642 760383 899689 营业利润增长率 20.8% 184.8% 57.4% 70.8% 39.6% EBIT增长率 25.9% 207.0% 71.3% 64.8% 37.4% 现金流量表 EBITDA增长率 18.6% 129.8% 80.3% 57.4% 35.9% 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母净利润增长率 22.4% 185.3% 59.4% 70.7% 39.6% 税后经营利润 6104 17861 26