2024半年报点评：铜铅锌量价齐升带动业绩增长

事项：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入306.41亿元，同比减少17.69%；归母净利润5.42亿元，同比增长0.3%；扣非归母净利润5.18亿元，同比增长2.94%；经营活动现金净流量7.7亿元，同比增长1,529.84%。

评论：

1. 利润增长驱动因素：铜铅锌量价齐升带动利润增长。上半年铜铅锌市场价格分别同比+10%、+11%、-0%，二季度价格同比分别+18%、+17%、+11%。尽管上半年营业收入同比减少17.69%（主要来自贸易业务下滑，同比-48.14%），但期间费用基本平稳，其他收益（进项税加计抵减等）和投资净收益（长期股权投资收益）增加，最终推动归母净利润同比+0.3%，二季度归母净利润同比增长37.41%。
2. 产量稳健增长：精矿产品，铅锌金属量产量同比增长4.03%（国内产量同比-1.3%，海外产量同比+12.7%）；冶炼产品，冶炼铜铅锌产量同比增长4.10%（冶炼铅锌产量同比+0.6%，阴极铜产量同比+8%），银锭同比增长5%。工业硫酸产量同比下滑11.4%。深加工产品产量包括铝型材、无汞电池锌粉等。
3. 资源布局与项目进展：公司依托国内外两大矿业平台，探矿增储持续推进。截至2024年6月底，国内矿山保有金属资源量锌335万吨、铅140万吨等；国外矿山保有资源量锌329万吨、铅168万吨等。上半年加强凡口铅锌矿等探矿增储，优化澳大利亚布罗肯山老尾矿砂调查，多米尼加迈蒙矿项目有序推进，预计投产后将增厚业绩。
4. 投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为10.1/11.3/13.4亿元（同比增长47.4%/11.5%/18.4%），给予2024年16倍估值，对应目标价4.34元，维持“推荐”评级。
5. 风险提示：金属价格大幅波动；项目扩产不及预期。