中国财险2022年中报业绩点评：资负共振推动利润超预期

维持“增持”评级，维持目标价11.97港元/股，对应2022年P/B为1.06倍：公司2022H1净利润190.41亿元人民币，同比+15.4%，超出市场预期。其中承保利润82.46亿元人民币，同比+52.5%；综合成本率96.0%，同比-1.2pt；年化总投资收益率5.3%，同比-0.6%，在市场大幅波动环境下仍然实现较好投资收益，主要为把握阶段性高点兑现浮盈贡献。考虑到公司资负两端盈利均呈现明显改善，上调2022-2024年EPS为1.20(1.11,+8.0%)/1.42(1.30,+9.5%)/1.76（1.54，+14.3%）元人民币。 车险市占率趋势性提升，天时地利人和推动承保盈利超预期：1）22H1车险保费同比+6.7%，主要为汽车保有量稳健增长带来，短期疫情反复对车险保费增速影响较为有限。同时，车险综改背景下龙头公司盈利能力更强推动车险市占率趋势性提升，公司22年上半年末车险市占率32.4%，同比+0.6pt。2）车险综合成本率大幅改善1.3pt至95.4%，为天时地利人和的结果。车险综改后行业竞争更为理性，这是天时；上半年散发式疫情导致汽车出行受阻从而赔付率明显改善，这是地利；公司主动优化车险业务结构，上半年末家用车占比提升2.3pt至71.0%，这是人和。内外环境多重利好影响下，继续看好公司车险全年盈利超预期的持续性。 非车保费持续增长，加强业务品质管控带来盈利超预期：1）22H1非车保费同比+12.8%，其中农险、意健险为主要增长来源，同比分别为+23.8%和+14.7%，主要为积极把握政策性业务机会大力发展农险、大病医保等业务，以及推动高盈利确定性业务，如驾乘类意外险等。2）非车综合成本率优化1.1pt至96.8%，主要为农险、企财险和保证险盈利改善带来。其中，农险通过有效的费用管控压缩费用率9.3pt至11.8%；企财险通过独立核保人、承保理赔联动、质量费用联动等精细化运营手段推动费用和赔付双重优化，COR同比下降4.3%至93.6%； 保证险吸取经验加强承保业务质量管控，推动COR同比大幅下降26.2pt至63.4%。值得一提的是，22H1责任险仍然面临亏损压力，主要原因是21年上半年抢占互联网雇主责任险机遇承保大量高人伤赔付业务而22H1仍在存续期的影响。随着21H2公司主动放缓这类业务的发展速度，预计22H2责任险盈利边际改善。 催化剂：汽车消费政策刺激；自然灾害减少。 风险提示：疫情反复；权益市场波动；非车竞争加剧。 表1:中国财险2022年中报关键指标