完善产业链布局，光纤光缆行业地位增强

2024年8月30日 公司报告 中天科技 推荐/首次 中天科技（600522.SH）：完善产业链布局，光纤光缆行业地位增强 中天科技光纤光缆行业地位增强。2014年至今，国内光纤光缆行业头部厂商格局相对稳定，主要有长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信等领军公司。值得关注的是，2019-2023年行业进入平稳 增长期，中天科技在光纤光缆市场实现份额领先，2019-2023年公司光纤光缆板块收入年复合增长率达到6.7%，2023年在四家公司中实现收入规模排名第一，行业地位得到增强。 中天科技光纤预制棒产量在国内位居前三，为争夺市场份额奠定基础。在光纤光缆领域，中天科技公司看到行业竞争的关键在于上游光纤预制棒的稳定及时供应，并持续投入产品研发及产能拓展。2013年公司光纤预制棒产能达到400吨；2020年，中天科技的光 纤预制棒产量已经提升至约1800吨，预制棒产量与公司实际光纤光缆产量基本保持匹配，2020年自给率达到100%。 进入运营商及中国铁塔集采份额前列。电信运营商以及中国铁塔是国内光纤光缆行业的主要下游客户。（1）2022年，中天科技馈线产品在中国铁塔第二次馈线产品集中采购排名第一；2023年，中天 科技光缆在中国铁塔光缆采购项目集采中标排名第一；漏缆、天线产品在中国铁塔集采投标中跻身前二。（2）2022年，中天科技光缆产品在中国电信集采中投标排名第一；2023年，光缆在中国电信干线光缆及配套采购项目集采中标排名第一，馈线产品在中国电信馈线及配件集采项目排名第一。（3）公司在中国移动普通电缆集采的中标份额从2020年的2.20%增长到了2023年的13.55%，呈上升趋势，驱动公司光纤光缆市场份额提升。 在国内光纤光缆市场平稳增长趋势下，公司完善产业链布局，产品扩展至四大集群，为产业下一轮扩张奠定基础。在智能承载网板块，中天科技覆盖特种预制棒、光纤、光缆、ODN、高速率光模块等产 品；在无线通信领域，覆盖特种漏缆、绿色天线、光电混合缆等产品；在基础设施领域，覆盖数据中心、智慧能源、5G物联网等产品，在基础材料领域，覆盖石英套管、线缆材料及高纯四氯化硅等产品。拓展产品品类是公司近几年在光纤光缆市场稳定增长的原因之一。除了普缆产品，ODN、光模块、特种漏缆、绿色天线、光电混合缆等产品均为公司光通信板块收入贡献。 中天科技将受益于国内400G骨干网建设。三大运营商积极推进400G全光省际骨干网建设。2024年3月，中国移动全球首条400G全光省际骨干网正式商用，连接北京、河北、内蒙古三地网络，标 公司简介： 公司积极践行“光电网联美好生活”的使命，专注于在通信和能源两大领域为客户创造价值，贴近“双碳”背景下客户新需求，提供行业领先的产品与解决方案，致力于成为全球领先的信息与能源互联解决方案服务商。 资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）15.99-10.69 总市值（亿元）445.73 流通市值（亿元）445.73 总股本/流通A股（万股）341,295/341,295 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.85 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 中天科技 沪深300 15.0% 4.7% -5.6% -15.9% -26.2% -36.5% 8/3011/292/285/298/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券深度报告 中天科技（600522.SH）：完善产业链布局，光纤光缆行业地位增强 志400G商用正式落地。此外中国电信和中国联通同样积极跟进骨干网400G的规模部署。中天科技成为国内运营商G.654.E光纤集采主要供应商之一。2023-2024年中国移动G.654.E光纤集采中，中天科技实现突破，占据23%订单份额。 公司盈利预测及投资评级：公司当前积极巩固电力、通信、海洋产业的领先地位，培育壮大新能源产业。通信板块是公司起家业务之 一，公司持续投入新一代技术研发，推进产品创新和系统解决方案迭代，提高市场竞争力。通信板块稳中有进为公司发展大局奠定良好基础。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为501.44、561.78、634.53亿元，归母净利润分别为32.33、37.41、46.01亿元，对应PE分别为14X、12X、10X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：通信网络行业竞争加剧；海风建设进度不及预期；海外光纤光缆建设不及预期。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40,270.73 45,065.24 50,144.45 56,177.79 63,452.85 增长率（%） -12.76% 11.91% 11.27% 12.03% 12.95% 归母净利润（百万元） 3,213.81 3,116.58 3,232.50 3,741.17 4,601.43 增长率（%） 1767.49% -3.03% 3.72% 15.74% 22.99% 每股收益（元） 0.94 0.91 0.95 1.10 1.35 PE 14 14 14 12 10 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 中天科技（600522.SH）：完善产业链布局，光纤光缆行业地位增强 目录 1.中天科技光纤光缆行业地位增强4 2.光纤预制棒自给为争夺市场份额奠定基础5 3.进入运营商及中国铁塔集采份额前列7 4.完善产业链布局，受益于国内400G骨干网建设9 5.盈利预测及评级12 6.风险提示14 插图目录 图1：2019-2023年中天科技在光纤光缆市场实现份额领先4 图2：光纤光缆产业链5 图3：2014-2020年中国光纤预制棒产量走势5 图4：2020年国内光纤预制棒产量分布6 图5：中国移动2018-2023年普通电缆集采情况8 图6：2023年公司通信网络产品9 图7：2024年-2030年G.652.D与G.654.E光纤总里程预测10 图8：2022-2023年中国移动G.654.E光纤集采结果11 图9：2023-2024年中国移动G.654.E光纤集采结果11 图10：2018-2023年公司营业收入（亿元）12 图11：2018-2023年公司归母净利润（亿元）12 图12：中天科技收入构成（亿元）13 图13：中天科技收入构成比例13 图14：2018-2023年公司毛利率13 图15：2018-2023年公司费用率13 表格目录 表1：中天科技在2022-2023年中标情况7 表2：三大运营商对G.654.E使用情况10 附表：公司盈利预测表15 P4东兴证券深度报告 中天科技（600522.SH）：完善产业链布局，光纤光缆行业地位增强 1.中天科技光纤光缆行业地位增强 当前国内光纤光缆市场处于平稳增长阶段。2014年至今国内光纤光缆行业经历两个发展阶段：2014-2018年，受益于电信运营商大规模建设光纤宽带接入网和4G移动通信基站，国内光纤光缆市场实现高速增长；2019-2023年，运营商建设重心逐步转向5G及光纤网络升级，光纤光缆市场进入平稳增长阶段。中长期看，数据中心内部光纤化、数据中心节点光纤互联、国际海缆连接，将成为光纤光缆需求增长的主要驱动力，海外市场成为头部光纤光缆厂商的重要“粮仓”。根据调研机构CRU报告，2023年全球光纤光缆需求量约为5.39亿芯公里，预测2023-2027年全球光缆年复合增长率在4%。 中天科技光纤光缆行业地位增强。2014年至今，国内光纤光缆行业头部厂商格局相对稳定，主要有长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信等领军公司。值得关注的是，2019-2023年行业进入平稳增长期，中天科技在光纤光缆市场实现份额领先，2019-2023年公司光纤光缆板块收入年复合增长率达到6.7%，2023年在四家公司中实现收入规模排名第一，行业地位得到增强。 图1：2019-2023年中天科技在光纤光缆市场实现份额领先 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P5 东兴证券深度报告 中天科技（600522.SH）：完善产业链布局，光纤光缆行业地位增强 2.光纤预制棒自给为争夺市场份额奠定基础 具备光纤预制棒生产能力的企业优势显著。光纤光缆产业链上游为原材料供应商，中游是光纤预制棒制造，下游为光纤光缆制造厂商。其中光纤预制棒的生产是光纤光缆产业链中核心的环节，工艺技术难度高，并且具有规模效应和重资本投资壁垒。在光纤光缆价值链中，光纤预制棒、光纤、光缆利润分成为7:2:1，光纤预制棒利润占比最高。目前国内长飞光纤、烽火通信、亨通光电、中天科技等头部企业均实现“光纤预制棒-光纤-光缆”的全产业链布局生产模式。 图2：光纤光缆产业链 资料来源：长飞光纤招股书，东兴证券研究所 当前中国已成为全球最大的光纤预制棒生产国。光纤预制棒曾经是国内光纤光缆行业的发展瓶颈，国内光纤光缆企业通过持续自主研发以及引入国外先进技术，实现国内自主生产光棒，不再依赖进口。2014-2020年，国内光纤预制棒产量从4271吨上升至12000吨，实现快速增长，相应的国内光纤预制棒自给率由2015年 40%提升至2019年90%以上。另外，2019年全球光纤预制棒产量约1.89万吨，国内1.1万吨，可以看到，国内光纤预制棒产量占比全球总量接近60%，成为全球最大的光纤预制棒生产国。 图3：2014-2020年中国光纤预制棒产量走势 32.1% 12000 11098 26.5% 9000 7950 23.3% 6019 5401 4271 13.2% 11.4% 8.1% 14,00035% 12,000 10,000 30% 25% 8,00020% 6,00015% 4,00010% 2,0005% 0 2014 2015 2016 光棒产量（吨） 2017 2018 2019 增速 0% 2020 资料来源：前瞻产业研究院，东兴证券研究所 P6东兴证券深度报告 中天科技（600522.SH）：完善产业链布局，光纤光缆行业地位增强 中天科技光纤预制棒产量在国内位居前三，为争夺市场份额奠定基础。在光纤光缆领域，中天科技公司看到行业竞争的关键在于上游光纤预制棒的稳定及时供应，并持续投入产品研发及产能拓展。2013年公司光纤预制棒产能达到400吨；2020年，中天科技的光纤预制棒产量已经提升至约1800吨，预制棒产量与公司实际光纤光缆产量基本保持匹配，2020年自给率达到100%。 图4：2020年国内光纤预制棒产量分布 其他,1100,9% 青海中利,200,2%通鼎互联,600,5% 长飞光纤,2600,22% 烽火通信,900,7% 海南康宁,1100,9% 亨通光电,2300,19% 杭州富通,1400,12% 中天科技,1800,15% 长飞光纤亨通光电中天科技杭州富通海南康宁烽火通信通鼎互联青海中利其他 资料来源：立鼎产业研究网，东兴证券研究所 P7 东兴证券深度报告 中天科技（600522.SH）：完善产业链布局，光纤光缆行业地位增强 3.进入运营商及中国铁塔集采份额前列 电信运营商以及中国铁塔是国内光纤光缆行业的主要下游客户。中国铁塔和中国电信是中天科技光纤光缆业务多年战略合作伙伴。 2014年中国铁塔成立，中天科技抓住机遇，与铁塔公司展开合作。2015年，中国铁塔成立后招标第一单花 落中天科技。2019年双方合作关系进一步拉近，中国铁塔与中天科技建立联合实验室战略合作，双方在5G室分覆盖、新能源等领域优势互补、创新共享。2022年，中天科技馈线产品在中国铁塔第二次馈线产品集中采购排名第一；2023年，中天科技光缆在中国铁塔光缆采购项目集采中标排