光纤光缆龙头，多领域布局创新业务

长飞光纤（601869） 证券研究报告 2023年02月13日 投资评级 光纤光缆龙头，多领域布局创新业务 光纤光缆龙头，多领域布局 长飞光纤是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商，2014年12月在香港上市，2018年7月在上海上市。公司已形成棒纤缆一体化的完整产业链，同时将业务拓展到第三代半导体、光器件、特种光纤、有源光缆、海缆，工业激光器等产品，拥有40多家子公司，超8000名员 工，业务覆盖90多个国家和地区。 景气周期有望持续，供需格局改善 公司经营状况与行业发展关系密切，2021-2022年行业需求回暖，营收回升、盈利稳步提高。预计千兆宽带、5G建设、东数西算等政策的持续推进，将继续拉动光纤需求。行业的产能瓶颈取决于上游光纤预制棒产能情况，2020年我国光纤预制棒产量达到1.2万吨，相比2016年产能扩张一倍，而这些产能主要集中在头部的长飞光纤、亨通光电、富通集团、中天科技、烽火通信身上，供给相对稳定，而光纤及预制棒反倾销政策也促进了国内厂商实力提升。 不断推进国际化，海外收入占比超过30% 国际化是长飞重要的战略之一，经过近十多年在海外的大力业务拓展，公司销售区域持续增加。长飞在印尼、非洲设有光缆厂；2021年新建波兰光缆厂；同年收购巴西的长飞宝利龙公司，通过收购构建了拉美区域的自有产能。2022年上半年，长飞实现海外业务收入21.86亿元，同比增长53%，占公司收入比例为34%，实现了超越行业市场平均增速的增长水平。 创新业务：第三代半导体、AOC、光器件、海缆与海工、光纤激光器 确保主业核心优势的同时，公司近年多元化持续加速，布局趋于完善，在化合物半导体、光模块与光器件、有源光缆、光纤激光器、海缆及工程等领域进行布局，公司将利用这些行业快速发展的市场机遇，培育下一个增长点。 盈利预测与投资建议 预计公司2022-2024年收入规模133.00亿元、164.95亿元、196.91亿元，分别同比增长39%、24%、19%；归母净利润分别为11.50亿元、15.04亿元、17.78亿元，分别同比增长62%、31%、18%。传统业务同类型公司2023 行业通信/通信设备 6个月评级买入（首次评级） 当前价格36.22元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)406.34 流通A股股本(百万股)406.34 A股总市值(百万元)14,717.57流通A股市值(百万元)14,717.57每股净资产(元)12.98 资产负债率(%)49.41 一年内最高/最低(元)48.12/20.88 作者唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 康志毅分析师 SAC执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 余芳沁分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 股价走势 长飞光纤沪深300 68% 55% 42% 29% 16% 3% -10% -23% 2022-022022-062022-10 资料来源：聚源数据 年平均市盈率为16倍，创新业务同类型公司平均市盈率为57倍。我们认 为公司2023年合理估值区间为20-25倍，目标价格区间为39.70元-49.63元。公司光纤光缆龙头地位明显，且行业景气度有望持续，创新业务或将成为后续增长点，首次覆盖，给予“买入”评级。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,221.54 9,536.08 13,299.69 16,494.57 19,690.88 增长率(%) 5.82 15.99 39.47 24.02 19.38 EBITDA(百万元) 1,450.97 1,859.21 2,078.91 2,656.90 3,136.67 归属母公司净利润(百万元) 543.68 708.51 1,150.37 1,504.47 1,777.65 增长率(%) (32.14) 30.32 62.37 30.78 18.16 EPS(元/股) 0.72 0.93 1.52 1.99 2.35 市盈率(P/E) 50.49 38.75 23.86 18.25 15.44 市净率(P/B) 3.03 2.81 2.59 2.36 2.13 市销率(P/S) 3.34 2.88 2.06 1.66 1.39 EV/EBITDA 13.87 13.22 13.52 10.45 8.81 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。 相关报告 1《长飞光纤-半年报点评:产能释放+新技术成本优化，光棒龙头持续受益行业高景气》2018-08-26 2《长飞光纤-首次覆盖报告:全球光棒龙头产能加速释放，行业高景气推动业绩进入加速期》2018-08-06 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.光纤光缆龙头，多领域布局并大力开拓海外市场4 1.1.深耕光纤光缆34年，两次上市推动实力增强4 1.2.股权结构清晰，管理层经验丰富4 1.3.棒纤缆一体化，产品多样化布局6 1.4.经营业绩近两年稳步上升6 2.光纤景气周期将持续，供需格局改善8 2.1.光缆-光纤-光纤预制棒产品及利润占比8 2.2.光纤需求回暖，并有望延续9 2.3.光纤预制棒产能头部集中、供给稳定，反倾销促厂商竞争力提升12 2.4.中国移动量价齐升再现13 2.5.长飞竞争力：集采及竞争力排名靠前、特种产品领先13 2.6.长飞不断推进国际化，海外收入占比超过30%15 3.创新业务：第三代半导体、AOC、光器件、海缆与海工等16 3.1.第三代半导体：收购启迪半导体16 3.2.有源光缆：布局较早，打入知名企业供应链19 3.3.光器件：收购四川光恒、博创科技20 3.4.海缆与海工：与宝胜股份合作21 3.5.光纤激光器：垂直整合，力求打造世界一流激光品牌22 4.盈利预测与投资建议23 5.风险提示23 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司前十大股东的股权结构（截止22年9月30日）5 图3：公司产品布局情况6 图4：2015年-2022年前三季度公司营业收入、归母净利润及其增长情况（亿元）7 图5：公司主营业务各区域的收入占比7 图6：光缆组成示意图8 图7：光纤的组成示意图（芯层、包层也对应光纤预制棒结构）8 图8：光纤光缆上下游产业链9 图9：2016-2026年中国光纤光缆需求走势及预测（单位：亿芯公里）9 图10：2021年6月至2022年6月移动互联网接入月流量及DOU情况10 图11：中国光纤预制棒产量及同比增速（吨）12 图12：国内主要光纤预制棒厂商的产能份额（截至2020年末）12 图13：2016-2021年中国移动普通光缆集采量以及平均报价13 图14：2021年全球光纤光缆企业市场份额14 图15：2020年全球光纤光缆企业市场份额14 图16：普通光纤和低损耗及超低损耗光纤结构图15 图17：长飞光纤海外收入及同比增速（百万元）15 图18：长飞先进半导体的部分合作伙伴16 图19：碳化硅晶片产业链17 图20：2018-2024年全球碳化硅功率半导体市场规模（亿美元）18 图21：2021年我国碳化硅下游应用构成比例18 图22：碳化硅器件制造成本结构占比18 图23：我国碳化硅产业链主要参与厂商18 图24：长芯盛FIBBRPure3HDMI19 图25：长芯盛产品应用领域20 图26：四川光恒收入规模（百万元）20 图27：博创科技收入规模及同比增速（百万元）20 图28：宝胜海缆首根大长度海光缆交付现场21 图29：长飞光坊主要产品22 表1：公司高级管理人员情况5 表2：海外地区5G及宽带计划10 表3：国内光纤预制棒反倾销政策12 表4：国内光纤反倾销政策12 表5：2018-2021年中国移动普通光缆集采结果14 表6：2022中国移动G.654E光纤光缆产品集采中标情况15 表7：长飞先进半导体产品及产能17 表8：长飞与宝胜合资公司的出资比例21 表9：长飞光纤分业务预测23 表10：可比公司估值对比23 1.光纤光缆龙头，多领域布局并大力开拓海外市场 长飞光纤是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商，创建于1988年5月，总部位于武汉。2014年12月公司在香港上市，2018年7月在上海上市。公司已形成棒纤缆一体化的完整产业链，主要生产和销售通信行业广泛采用的各种标准规格的光纤预制棒、光纤、光缆，同时拓展延伸到第三代半导体、光模块、特种光纤、有源光缆、海缆，工业激光器以及射频同轴电缆等产品，拥有40多家子公司，超8000名员工，业务覆盖90多个国家和地区。 1.1.深耕光纤光缆34年，两次上市推动实力增强 1988-2013年：专注产品研发，扩张产能。1988年武汉光通信、武汉信托与荷兰飞利浦合资创立长飞光纤光缆有限公司，1992年在武汉开展光纤和光缆的大规模生产，1993年开始向美国出售光纤，这是进军海外市场的第一步。2007年荣获“中国制造企业500强”称号。2011年成立了光纤光缆制备技术国家重点实验室，这是中国光纤光缆行业唯一的国家级企业重点实验室。1993年-2013年期间公司完成了十期产能扩张计划。2013年公司与台湾威盛电子集团合资组建长芯盛（武汉）科技有限公司，涉足有源光缆业务，尝试多元化经营。 2014-2016年：港交所上市，同时海外布局。2014年在港交所上市。2015年积极实施国内外的产业布局：长飞科技园投产，长飞潜江科技园奠基，相继在兰州、沈阳、杭州成立光纤光缆厂，完成中亚、东北亚等地的产能布局。2016年长飞光纤非洲光缆有限公司在南非竣工。截止到2016年底公司海外收入占比近9%。 2017-2022年：上交所上市，加强多元化发展。2017年联合宝胜集团打造海缆基地，正式进军海洋业务。2018年在上海证券交易所成功上市，成为中国光纤光缆行业、湖北省A+H（香港、上海）两地上市的企业。2019年中标总额超4亿美元的秘鲁国家宽带项目。在2020、2022年分别收购四川光恒、博创科技，主业进入光器件领域；2022年公司又通过收购启迪半导体，将业务扩展到第三代半导体领域；2021年底长飞光纤将所有光纤激光器相关的材料、光纤、器件业务注入长飞光坊，2022年4月南京光坊并入长飞光坊，成为长飞光坊全资子公司，而南京光坊在光纤激光器领域耕耘多年，至此长飞开始了光纤激光器产业链布局。 图1：公司发展历程 资料来源：长飞光纤招股说明书，长飞光纤官网，天风证券研究所 1.2.股权结构清晰，管理层经验丰富 股权结构相对分散，中外合资控股。公司2014年12月在香港上市，2018年7月在上交 所上市。截至2022年9月30日，公司第一大股东为中国华信邮电科技有限公司和荷兰德拉克通信科技有限公司，各持有A股和H股23.73%的股份，第三大股东为香港中央结算有限公司，持有22.64%的股份。其次是武汉长江通信产业集团股份有限公司，持有15.82%的股份。长江通信系上海证券交易所的上市公司，控股股东为烽火科技集团有限公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。 华信邮电成立于1993年，是原邮电部直属单位，隶属于国资委旗下的中国保利集团有限公司。华信邮电以通信解决方案、光纤光缆与无线射频、企业网络与云计算、系统集成与软件服务为四大重点业务。 荷兰德拉克通信科技成立于2004年，主营光纤、光缆。与长飞光纤曾签订光纤技术合作 协议。该协议2008年6月1日生效，将于2024年7月22日失效。协议内容约定双方共同发展光纤技术、许可光纤使用德拉克专利和销售市场，同时协议规定德拉克持有长飞光纤股份不得低于20%。OVD、VAD、PCVD为业内