光纤光缆主业地位稳固，海外及多元化战略持续推进

2024年10月15日 公司报告 长飞光纤 推荐/首次 长飞光纤（601869.SH）：光纤光缆主业地位稳固，海外及多元化战略持续推进 长飞光纤在光纤光缆行业地位稳固。2014年至今，国内光纤光缆行业头部厂商格局相对稳定，主要有长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信等领军公司。值得关注的是，2019-2023年行业进入 平稳增长期，长飞光纤旗下光纤光缆板块收入复合增速处于领先，实现年均复合增长7.0%。 长飞光纤旗下光纤预制棒产量在国内位居第一，为争夺市场份额奠定基础。在光纤预制棒领域，长飞光纤是全球唯一掌握PCVD、OVD、VAD三大主流预制棒制备技术，并成功实现产业化的企业。公司在湖北潜江打造全球最大的光纤预制棒生产基地，实现VAD+OVD项目的规模化生产。自2016年以来，长飞光纤8年蝉联光纤预制棒、光纤、光缆销量全球第一。 长飞光纤连续多年在中国移动普通光缆集采的中标份额位列第一。 2019-2023年国内光纤光缆行业处于平稳期，长飞光纤的光纤光缆 板块收入由65亿元增长至85亿元，直接原因在于公司在中国移动 普通电缆集采的中标份额保持行业领先。中国移动于2023年7月 完成新一轮针对普通光缆的集中采购，采购总量约为1.08亿芯公里，公司投标价71.29亿元，中标份额约19%，位列第一。除此之外，近几年长飞光纤在中国移动特种光缆和带状光缆集中采购项目的中标排名也处于前列。 长飞光纤成为国内运营商G.654.E光纤集采主要供应商之一。三大运营商积极推进400G全光省际骨干网建设。2024年3月，中国移动全球首条400G全光省际骨干网正式商用，连接北京、河北、内蒙古三地网络，标志400G商用正式落地。此外中国电信和中国联 通同样积极跟进骨干网400G的规模部署。公司G.654.E光纤在全球已部署近200万芯公里，成功应用于中国移动、中国电信、中国联通、国家电网和菲律宾、巴西等多个国家网络基础设施项目建设。2022-2023年中国移动G.654.E光纤集采中，主要中标方有长飞光纤、亨通光电和烽火通信；2023-2024年中国移动G.654.E光纤集采中，长飞光纤占据40%订单份额。 践行国际化战略，沿“一带一路”国家和地区陆续拓展海外业务。自2014年起，长飞公司已经在印尼、南非、巴西、波兰、墨西哥5 个国家建立8个生产基地，设立50多个海外公司或办事处，服务 全球100多个国家和地区。 公司简介： 公司专注于通信行业，是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆以及数据通信相关产品的研发创新与生产制造企业。 资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）33.82-21.99 总市值（亿元）199.71 流通市值（亿元）107.07 总股本/流通A股（万股）75,791/40,634流通B股/H股（万股）-/35,15752周日均换手率2.62 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 长飞光纤 沪深300 22.4% 9.9% -2.5% -14.9% -27.4% -39.8% 10/161/154/157/1510/14 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券深度报告 长飞光纤（601869.SH）：光纤光缆主业地位稳固，海外及多元化战略持续推进 多元化布局成效显著，业务结构持续优化。公司收入包括光纤预制棒及光缆光纤、光器件与模块及其他主营产品（工业激光器、海缆工程等）三部分构成。2019-2023年，公司收入稳定增长，由74.91 亿元增长至131.05亿元，其中2023年光纤预制棒及光纤光缆部分占公司营业收入的比重下降至65%。光器件与模块、工业激光器、海缆工程等等多元化布局持续推进。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内少数能够大规模一体化开发与生产光纤预制棒、光纤和光缆的公司之一，并持续向产业链的上下游拓展。我们认为，在主业保持领先优势下，公司海外战略与多 元化战略持续推进，公司将向高质量发展持续迈进。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为118.99、127.27、138.38亿元，归母净利润分别为8.49、9.93、11.37亿元，对应PE分别为24X、21X、18X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：全球光纤光缆需求不足；海外市场竞争激烈；多元化布局低于预期。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,830.32 13,352.75 11,899.40 12,727.16 13,838.00 增长率（%） 45.03% -3.45% -10.88% 6.96% 8.73% 归母净利润（百万元） 1,167.00 1,297.44 848.77 992.98 1,136.75 增长率（%） 64.71% 11.18% -34.58% 16.99% 14.48% 每股收益（元） 1.54 1.71 1.12 1.31 1.50 PE 18 16 24 21 18 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 长飞光纤（601869.SH）：光纤光缆主业地位稳固，海外及多元化战略持续推进 目录 1.长飞光纤在光纤光缆行业地位稳固4 1.1光纤预制棒产量领先为争夺市场份额奠定基础5 1.2进入运营商光缆集采份额前列7 1.3受益于国内400G骨干网建设8 2.海外业务收入持续上升，多元化布局成效显著10 2.1海外业务收入持续上升10 2.2多元化布局成效显著12 3.盈利预测及评级13 4.风险提示13 插图目录 图1：2019-2023年长飞光纤旗下光纤光缆板块收入复合增速处于领先（亿元）4 图2：光纤光缆产业链5 图3：2014-2020年中国光纤预制棒产量走势5 图4：2020年国内光纤预制棒产量分布（吨）6 图5：中国移动2018-2023年普通电缆集采情况7 图6：2024年-2030年G.652.D与G.654.E光纤总里程预测8 图7：2022-2023年中国移动G.654.E光纤集采结果9 图8：2023-2024年中国移动G.654.E光纤集采结果9 图9：2019-2022年光纤预制棒出口规模（吨）10 图10：2015-2021年光纤光缆出口金额（亿美元）10 图11：公司部分海外生产基地11 图12：2018-2023年公司国内和海外收入（亿元）11 图13：2018-2023年公司国内和海外板块毛利率11 图14：2018-2023年公司收入构成12 图15：2018-2023年公司业务板块毛利率12 表格目录 表1：长飞光纤在中国移动特种光缆和带状光缆集采中标情况7 表2：三大运营商对G.654.E使用情况8 附表：公司盈利预测表14 P4东兴证券深度报告 长飞光纤（601869.SH）：光纤光缆主业地位稳固，海外及多元化战略持续推进 1.长飞光纤在光纤光缆行业地位稳固 当前国内光纤光缆市场处于平稳增长阶段。2014年至今国内光纤光缆行业经历两个发展阶段：2014-2018年，受益于电信运营商大规模建设光纤宽带接入网和4G移动通信基站，国内光纤光缆市场实现高速增长；2019-2023年，运营商建设重心逐步转向5G及光纤网络升级，光纤光缆市场进入平稳增长阶段。中长期看，数据中心内部光纤化、数据中心节点光纤互联、国际海缆连接，将成为光纤光缆需求增长的主要驱动力，海外市场成为头部光纤光缆厂商的重要“粮仓”。根据调研机构CRU报告，2023年全球光纤光缆需求量约为5.39亿芯公里，预测2023-2027年全球光缆年复合增长率在4%。 长飞光纤在光纤光缆行业地位稳固。2014年至今，国内光纤光缆行业头部厂商格局相对稳定，主要有长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信等领军公司。值得关注的是，2019-2023年行业进入平稳增长期，长飞光纤旗下光纤光缆板块收入复合增速处于领先，实现年均复合增长7.0%。 图1：2019-2023年长飞光纤旗下光纤光缆板块收入复合增速处于领先（亿元） 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P5 东兴证券深度报告 长飞光纤（601869.SH）：光纤光缆主业地位稳固，海外及多元化战略持续推进 1.1光纤预制棒产量领先为争夺市场份额奠定基础 具备光纤预制棒生产能力的企业优势显著。光纤光缆产业链上游为原材料供应商，中游是光纤预制棒制造，下游为光纤光缆制造厂商。其中光纤预制棒的生产是光纤光缆产业链中核心的环节，工艺技术难度高，并且具有规模效应和重资本投资壁垒。在光纤光缆价值链中，光纤预制棒、光纤、光缆利润分成为7:2:1，光纤预制棒利润占比最高。目前国内长飞光纤、烽火通信、亨通光电、中天科技等头部企业均实现“光纤预制棒-光纤-光缆”的全产业链布局生产模式。 图2：光纤光缆产业链 资料来源：长飞光纤招股书，东兴证券研究所 当前中国已成为全球最大的光纤预制棒生产国。光纤预制棒曾经是国内光纤光缆行业的发展瓶颈，国内光纤光缆企业通过持续自主研发以及引入国外先进技术，实现国内自主生产光棒，不再依赖进口。2014-2020年，国内光纤预制棒产量从4271吨上升至12000吨，实现快速增长，相应的国内光纤预制棒自给率由2015年 40%提升至2019年90%以上。另外，2019年全球光纤预制棒产量约1.89万吨，国内1.1万吨，可以看到，国内光纤预制棒产量占比全球总量接近60%，成为全球最大的光纤预制棒生产国。 图3：2014-2020年中国光纤预制棒产量走势 32.1% 12000 11098 26.5% 9000 7950 23.3% 6019 5401 4271 13.2% 11.4% 8.1% 14,00035% 12,000 10,000 30% 25% 8,00020% 6,00015% 4,00010% 2,0005% 0 2014 2015 2016 光棒产量（吨） 2017 2018 2019 增速 0% 2020 资料来源：前瞻产业研究院，东兴证券研究所 P6东兴证券深度报告 长飞光纤（601869.SH）：光纤光缆主业地位稳固，海外及多元化战略持续推进 长飞光纤旗下光纤预制棒产量在国内位居第一，为争夺市场份额奠定基础。在光纤预制棒领域，长飞光纤是全球唯一掌握PCVD、OVD、VAD三大主流预制棒制备技术，并成功实现产业化的企业。公司在湖北潜江打造全球最大的光纤预制棒生产基地，实现VAD+OVD项目的规模化生产。自2016年以来，长飞光纤8年蝉联光纤预制棒、光纤、光缆销量全球第一。 图4：2020年国内光纤预制棒产量分布（吨） 其他,1100,9% 青海中利,200,2% 通鼎互联,600,5% 长飞光纤,2600,22% 烽火通信,900,7% 海南康宁,1100,9% 亨通光电,2300,19% 杭州富通,1400,12% 中天科技,1800,15% 长飞光纤亨通光电中天科技杭州富通海南康宁烽火通信通鼎互联青海中利其他 资料来源：立鼎产业研究网，东兴证券研究所 P7 东兴证券深度报告 长飞光纤（601869.SH）：光纤光缆主业地位稳固，海外及多元化战略持续推进 1.2进入运营商光缆集采份额前列 中国是全球光纤光缆行业最大的市场，而电信运营商是中国光纤光缆市场的核心客户。 长飞光纤连续多年在中国移动普通光缆集采的中标份额位列第一。2019-2023年国内光纤光缆行业处于平稳期，长飞光纤的光纤光缆板块收入由65亿元增长至85亿元，直接原因在于公司在中国移动普通电缆集采的 中标份额保持行业领先。中国移动于2023年7月完成新一轮针对普通光缆的集中采购，采购总量约为1.08 亿芯公里，公司投标价71.29亿元，中标份额约19%，位列