公司信息更新报告：主动提高商品质价比，毛利率略降但客流增长明显

家家悦（603708.SH） 2024年08月30日 投资评级：买入（维持） 主动提高商品质价比，毛利率略降但客流增长明显 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）骆峥（分析师） 当前股价(元) 7.88 公司2024H1营收同比+3.0%、归母净利润同比-8.8%，业绩有所承压 一年最高最低(元) 15.08/7.65 公司发布半年报：2024H1实现营收93.62亿元（同比+3.0%，下同）、归母净利 总市值(亿元) 50.30 润1.70亿元（-8.8%）；2024Q2实现营收41.73亿元（-0.2%），归母净利润0.22 流通市值(亿元) 47.23 亿元（-53.8%）。我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望激发内 总股本(亿股) 6.38 部成长动能，布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注。我们维持公司2024-2026 流通股本(亿股) 5.99 年盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为2.15/2.57/3.02亿元，对应EPS 近3个月换手率(%) 33.5 为0.34/0.40/0.47元，当前股价对应PE为23.4/19.6/16.6倍，维持“买入”评级。 股价走势图 上半年公司营收表现稳健，省外区域增长良好，但盈利能力有所承压 2024H1公司经营业绩表现稳健，分品类看，生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收 日期2024/8/29 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790524040008 32% 16% 0% -16% -32% -48% 家家悦沪深300 38.6/44.7/2.9亿元，同比分别+4.4%/+4.2%/-8.9%；分区域看，山东/省外地区分别实现营收71.0/15.1亿元，同比+2.6%/+9.6%，公司省外地区子公司2024H1减亏进展良好，其中内蒙古维乐惠超市实现营业收入5.4亿元（+11.4%）、营业利润 0.2亿元（+241.8%）。盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为23.6%（-0.5pct），生鲜/食品化洗/百货类分别为17.4%/19.2%/34.0%，同比+0.8pct/-0.3pct/-2.7pct，公司聚焦顾客需求，不断优化品类，提高商品的质价比，导致综合毛利率略降， 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1经营业绩稳健增长，计划加快新业态布局—公司信息更新报告》 -2024.4.22 《经营业绩稳步增长，探索零食连锁、硬折扣等新业态—公司信息更新报告》-2023.10.30 但同时也带动可比超市门店客流量增长13.7%；费用方面，销售/管理/财务费用 率分别为17.6%/1.9%/1.4%，整体基本稳定。 高质量推进渠道网络发展，持续深化零食店、折扣店新业态布局 （1）渠道优化：公司聚焦重点区域，优化门店结构，完善网络布局，2024H1 新开直营店27家，加盟店42家，期末直营门店共997家，加盟门店共100家。 （2）线上线下融合：公司搭建完善了线上线下融合互动的全渠道协同平台， 2024H1线上销售同比+22%左右，线上客流同比+18.5%，并保持良好盈利能力。 （3）新业态布局：公司按照“区域密集、多业态互补”战略，持续深化零食店、折扣店等业态布局，2024年上半年底，悦己零食店总门店数达104家。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,184 17,763 18,584 19,257 19,939 YOY(%) 4.3 -2.3 4.6 3.6 3.5 归母净利润(百万元) 60 136 215 257 302 YOY(%) 120.5 127.0 57.3 19.6 17.9 毛利率(%) 23.3 23.9 23.8 23.8 23.7 净利率(%) 0.1 0.8 1.2 1.3 1.5 ROE(%) 1.3 5.3 8.1 9.1 9.9 EPS(摊薄/元) 0.09 0.21 0.34 0.40 0.47 P/E(倍) 83.7 36.9 23.4 19.6 16.6 P/B(倍) 2.6 2.1 2.0 1.8 1.7 风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、新业态布局不及预期等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 5190 5431 5669 5799 6466 营业收入 18184 17763 18584 19257 19939 现金 1712 2519 2636 2938 3508 营业成本 13956 13522 14157 14680 15210 应收票据及应收账款 172 98 184 108 195 营业税金及附加 77 77 81 84 87 其他应收款 121 143 133 153 143 营业费用 3392 3348 3512 3620 3709 预付账款 381 438 419 470 451 管理费用 371 376 372 376 379 存货 2574 2020 2025 1889 1913 研发费用 0 13 0 0 0 其他流动资产 230 212 271 242 257 财务费用 284 242 223 202 199 非流动资产 9202 8856 8617 8330 7993 资产减值损失 -29 -1 0 0 0 长期投资 192 181 174 165 154 其他收益 43 40 42 42 42 固定资产 3151 3032 2946 2817 2670 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 454 459 491 525 529 投资净收益 -0 -11 0 0 0 其他非流动资产 5405 5184 5005 4824 4640 资产处置收益 33 23 25 25 25 资产总计 14392 14286 14286 14130 14459 营业利润 132 227 296 352 413 流动负债 7821 7521 7587 7401 7682 营业外收入 22 19 20 20 20 短期借款 526 258 450 258 258 营业外支出 57 35 30 30 30 应付票据及应付账款 3377 3390 3695 3651 3960 利润总额 97 211 286 342 403 其他流动负债 3919 3873 3443 3491 3464 所得税 70 76 72 86 101 非流动负债 4500 4218 4060 3896 3726 净利润 27 136 215 257 302 长期借款 615 642 484 320 150 少数股东损益 -33 -1 0 0 0 其他非流动负债 3885 3576 3576 3576 3576 归属母公司净利润 60 136 215 257 302 负债合计 12321 11739 11647 11297 11407 EBITDA 692 774 731 796 851 少数股东权益 9 8 8 8 8 EPS(元) 0.09 0.21 0.34 0.40 0.47 股本 608 647 647 647 647 资本公积 969 1334 1334 1334 1334 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 591 663 741 834 895 成长能力 归属母公司股东权益 2063 2540 2631 2825 3044 营业收入(%) 4.3 -2.3 4.6 3.6 3.5 负债和股东权益 14392 14286 14286 14130 14459 营业利润(%) 149.5 71.5 30.4 18.9 17.4 归属于母公司净利润(%) 120.5 127.0 57.3 19.6 17.9 获利能力毛利率(%) 23.3 23.9 23.8 23.8 23.7 净利率(%) 0.1 0.8 1.2 1.3 1.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 1.3 5.3 8.1 9.1 9.9 经营活动现金流 1339 1614 1036 1099 1168 ROIC(%) 2.1 13.7 37.9 346.0 -58.1 净利润 27 136 215 257 302 偿债能力 折旧摊销 574 580 468 489 507 资产负债率(%) 85.6 82.2 81.5 80.0 78.9 财务费用 284 242 223 202 199 净负债比率(%) 7.5 -37.6 -54.7 -74.1 -93.1 投资损失 0 11 0 0 0 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 营运资金变动 27 246 165 186 194 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 427 398 -35 -35 -35 营运能力 投资活动现金流 -659 -641 -205 -177 -144 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.4 1.4 资本支出 724 606 237 211 180 应收账款周转率 148.7 161.6 161.6 161.6 161.6 长期投资 35 -98 7 9 11 应付账款周转率 5.2 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 30 63 25 25 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 -747 -182 -906 -429 -453 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.21 0.34 0.40 0.47 短期借款 -208 -267 192 -192 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.10 2.53 1.62 1.72 1.83 长期借款 29 28 -158 -164 -170 每股净资产(最新摊薄) 3.09 3.83 3.98 4.28 4.62 普通股增加 0 39 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -164 366 0 0 0 P/E 83.7 36.9 23.4 19.6 16.6 其他筹资现金流 -405 -347 -940 -73 -283 P/B 2.6 2.1 2.0 1.8 1.7 现金净增加额 -66 791 -75 493 570 EV/EBITDA 7.6 5.2 4.9 3.6 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（out