港股公司信息更新报告：2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长，营运稳健

361度（01361.HK） 2024年08月14日 投资评级：买入（维持） 2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长，营运稳健 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师） lvming@kysec.cn 日期 2024/8/13 2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长，营运稳健，维持“买入”评级 当前股价(港元) 3.470 2024H1公司收入51.41亿元（同比+19.2%，下同），归母净利润7.90亿元（+12.2%）， 一年最高最低(港元) 5.170/3.160 宣派中期股息16.5港仙/普通股，派息比率40.3%。我们维持盈利预测，预测 总市值(亿港元) 71.75 2024-2026年归母净利润为11.4/13.5/15.8亿元，当前股价对应PE分别为 流通市值(亿港元) 71.75 5.8/4.9/4.2倍，公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端 总股本(亿股) 20.68 开大店提店效，营销端品牌资源不断丰富，线下国内聚焦店效提升，同时电商及 流通港股(亿股) 20.68 童装高速增长，海外加速渗透并拓展新市场，维持“买入”评级。 近3个月换手率(%) 8.23 2024H1童装、电商流水高增，电商618表现亮眼 2024Q1/2024Q2童装、电商终端流水分别同比+20-25%/中双增长、 股价走势图 361度 恒生指数 +20-25%/+30-35%增长。按品类拆分，2024H1鞋类收入22.83亿元（+20.1%），服装收入15.76亿元（+15.7%），配饰收入0.78亿元（+13.0%），童装收入11.32 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790524070006 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q2电商流水高增，专业及质价比心智加强—港股公司信息更新报告》-2024.7.14 《2024Q1流水亮眼且折扣稳健，加强专业产品布局—港股公司信息更新报告》-2024.4.11 《2023年童装及电商亮眼，专业品类体现强劲势能—港股公司信息更新报告》-2024.3.15 亿元（+24.2%），其他业务收入0.72亿元（+7.0%）。量价来看，2024H1鞋/服/配饰/童装平均批发售价分别+0.4%/-5.1%/+34.6%/-1.4%，销量分别 +19.6%/+21.9%/-15.5%/+26.0%。电商渠道：2024H1电商收入12.53亿元 （+16.1%），618期间，361º电商平台总销售额同比增长94%，重点产品销售量突破240,000件，同比增长167%。 2024H1毛利率基本稳定，持续加大广告及宣传投放，营运能力保持健康 (1)盈利能力：2024H1毛利率41.3%（-0.4pct），主要系鞋类、童装品类毛利率下 降，鞋类-0.7pct/服装+0.1pct/童装-0.7pct/配件+4.2pct，SG&A占比同比-0.3pct至23.9%，其中销售费用率为17.8%（+0.2pct）,主要系广告、促销活动投入和扩充第九代门店产生装修及设计成本。经营利润率为20.6%（-2.4pct），主要系其他收益占比下降1.4pct以及应收账款减值拨备占比下降1.3pct，归母净利率为15.4% （-1pct）。(2)营运能力：截至2024H1存货为14.56亿元（+19.5%），存货周转天 数85天（-1天），主要系对分销商进行合理有效的终端零售管理并保持良好售卖节奏；应收账款周转天数为148天（+4天）；经营净现金流1.6亿元，现金及现 金等价物34.1亿元（-3.94%）。 风险提示：市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6961 8423 10090 11850 13694 YOY(%) 17.3 21.0 19.8 17.4 15.6 净利润(百万元) 747 961 1137 1354 1581 YOY(%) 24.2 28.7 18.2 19.1 16.8 毛利率(%) 40.5 41.1 40.8 40.9 41.0 净利率(%) 10.7 11.4 11.3 11.4 11.5 ROE(%) 8.7 10.2 11.7 12.9 13.5 EPS(摊薄/元) 0.4 0.5 0.5 0.7 0.8 P/E(倍) 8.8 6.8 5.8 4.9 4.2 P/B(倍) 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 数据来源：聚源、开源证券研究所（2024年8月13日汇率：1港元=0.92人民币） 公司研究 港股公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长，营运稳健3 1.1、鞋、服收入稳定增长，电商“618”期间表现亮眼3 1.2、儿童5代门店落地，大货9代门店占比稳步提升4 2、2024H1毛利率基本持平，营运能力保持健康4 2.1、鞋、服两大核心品类毛利率基本持平，持续加大广告及宣传投放4 2.2、营运能力保持健康：存货周转天数、应收周转天数改善5 3、盈利预测与投资建议6 4、风险提示6 图表目录 图1：2024H1公司收入51.41亿元（+19.2%）3 图2：2024H1公司归母净利润7.90亿元（+12.2%）3 图3：2024H1公司大装和童装门店分别为7037、2550家（单位：家）4 图4：2024H1公司大装门店面积提升至143平方米4 图5：2024H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为17.8%、6.1%、0.2%、2.8%5 图6：2024H1公司存货金额为14.56亿元（+19.5%）6 图7：2024H1公司应收账款及票据周转天数148天（+4）6 1、2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长，营运稳健 2024H1公司实现收入51.41亿元（+19.2%），实现归母净利润7.90亿元（+12.2%），主要系集团加大了渠道拓展和市场推广力度，促进线上线下全渠道经营，提高了产品销售量和消费者粘性。2024Q1/2024Q2童装、电商终端流水分别同比增长20-25%/中双、20-25%/30-35%。公司宣派中期股息每股普通股16.5港仙，派息比率40.3%。 图1：2024H1公司收入51.41亿元（+19.2%）图2：2024H1公司归母净利润7.90亿元（+12.2%） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019H12020H12021H12022H12023H12024H1 主营收入（百万元）YOY 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1,000 800 600 400 200 0 2019H12020H12021H12022H12023H12024H1 归母净利润（百万元）YOY 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.1、鞋、服收入稳定增长，电商“618”期间表现亮眼 按品类拆分，2024H1鞋类收入22.83亿元（+20.1%），服装收入15.76亿元 （+15.7%），配饰收入0.78亿元（+13.0%），童装收入11.32亿元（+24.2%），其他 业务（销售鞋底）收入0.72亿元（+7.0%）。 量和价来看，2024H1鞋类、服装、配饰和童装平均批发售价分别+0.4%、-5.1%、 +34.6%、-1.4%，销量分别+19.6%、+21.9%、-15.5%、+26.0%。 鞋、服：服装平均批发售价减少，主要系产品组合变动。鞋、服销量增加是由于推出全新、高性能、优质及创新产品，不断培育线上销售渠道以及通过成功赞助专业运动员及其代言提高品牌价值及品牌知名度。 配件：销量减少但平均批发售价提升主要由于推出多种平均批发售价较高的新产品改变产品组合。 童装：收入大幅增长24.2%，销量的显著增长抵消价格下降。其中销量增长主要系推出具备专业功能性、健康科技性及童趣时尚性的产品。从流水看，2024Q1/2024Q2童装实现20-25%/中双增长。 按业务拆分，2024H1电商收入12.53亿元（+16.1%）、国际线收入0.7亿元 （-12.12%）、成人装收入26.1亿元（+20.3%）、童装收入11.3亿元（+24.2%），其他 业务收入0.7亿元（+7.0%）。 电商持续高效增长，“618”期间表现亮眼。618期间，361º电商平台总销售额同比增长94%，位列国内品牌第三位。重点产品销售量突破240,000件，同比增长167%。从流水看,2024Q1/2024Q2流水分别同比20-25%/30-35%增长。 1.2、儿童5代门店落地，大货9代门店占比稳步提升 （1）361度品牌（不含童装） 截至2024年6月，公司在全球拥有7037家门店（不含童装）。中国内地5740 家门店，较2023年底净增加6家。门店平均面积143㎡，较2023年底增加5㎡。按门店城市分布，一二线/三线及以下城市门店占比分别为24.3%、75.7%。 按门店渠道结构，商超百货门店/街铺店占比分别为32.2%、67.8%。 按门店形象，9代门店/8代及8.5代门店/8代以下门店占比分别为74%、23.7%、2.3%，其中9代门店占比较2023年底提升9.5pct。 （2）361度儿童 截至2024年6月，361度童装内地门店2550家，较2023年底净增加5家，门 店平均面积108㎡，较2023年底增加5㎡。 按门店城市分布，一二线/三线及以下城市门店占比分别为31.6%、68.4%。按门店渠道结构，商超百货门店/街铺店占比分别为58.5%、41.5%。 按门店形象，5代门店/4代门店/其他门店占比分别为0.1%、89.2%、10.7%。 图3：2024H1公司大装和童装门店分别为7037、2550家 （单位：家） 8000 6000 4000 2000 0 图4：2024H1公司大装门店面积提升至143平方米 200 150 100 50 0 2019202202021202220232024H1 大装门店面积（㎡）童装门店面积（㎡） 大装门店数童装门店数 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、2024H1毛利率基本持平，营运能力保持健康 2.1、鞋、服两大核心品类毛利率基本持平，持续加大广告及宣传投放 （1）毛利率：2024H1公司毛利率略微下降0.4pct至41.3%，主要系鞋类、童装毛利率下降。分品类来看: 鞋类毛利率为42.8%（-0.7pct），下降主要系毛利率较低的尖货产品销售占比提升；服装毛利率为40.2%（+0.1pct）。 童装毛利率为41.7%（-0.7pct），主要由于推出多款平均批发售价具备竞争力的新产品； 配件毛利率为35.5%（+4.2pct），主要由于强化产品组合所致； 其他（销售鞋底）毛利率为22.1%（+1.6pct），提升主要系更高毛利率产品组合的升级。 （2）费用率：2024H1公司SG&A占比同比-0.3pct至23.9%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为17.8%、6.1%、0.2%、2.8%，同比+0.2pct， -0.6pct，-0.1pct、-0.4pct。销售费用率增加主要系公司投入更多资源于广告和促销活动以推动销量（特别是通过电商平台开展更多营销活动）以及扩充第九代门店产生更多的装修及设计成本。2024H1广告及宣传开支增长