2024年中报点评：营收短期承压，订单向好

德生科技（002908）2024年中报点评 / 营收短期承压，订单向好 挖掘价值投资成长 2024年09月02日 / 【投资要点】 公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入2.90亿元，同比下滑25.66%，主要是由于传统业务市场需求收缩；实现归母净利润0.14亿元，同比下滑68.70%，主要系收入下滑以及研发投入增加影响。单季度看，2024Q2，公司实现营业收入1.38亿元，同比下滑36.56%；实现归母净利润0.07亿元，同比下滑75.58%。 分业务看，2024年上半年，公司一卡通及AIOT应用传统业务实现收入1.88亿元，同比下滑39.90%，占营收比重为64.71%；人社运营及大数据服务业务实现收入0.87亿元，同比增长26.50%，占营收比重提升至30.05%；传统社保卡及读写设备业务实现收入0.15亿元，同比增长68.71%，占营收比重为5.24%。 订单保持增长态势，盈利能力良好。公司上半年订单中标数量同比增长31.03%，预计能在下半年体现为合同额及收入，支撑公司全年业绩。同时，公司的产品盈利能力在持续投入下保持了良好水平，第二季度单季度毛利率环比增长4.37%，体现了公司由传统的项目定制向运营服务转型的成果。 前瞻布局AI，赋能产业数字化转型。公司以便民服务站为重要抓手，构建“AI服务引擎”，目前，便民服务站已成功落地第三代社保卡发行服务、就业、校园、医院等应用场景，是公司从2G服务到2B/2C服务链转变过程中的里程碑产品。另一方面，AI也助力公司数字化公共就业服务迎来新一轮模式升级，借助AI大模型，公司进一步触达C 端求职者，目前已助力广州市一地区打造数字化零工市场体系，实现了就业服务效率的全面提升。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：童心怡 电话：021-23586757 相对指数表现 1.55% -9.66% 9/2 10/2 11/2 12/2 1/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 -20.87% -32.08% -43.30% -54.51% 德生科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 3041.60 流通市值（百万元) 2175.09 52周最高/最低（元） 14.76/6.48 52周最高/最低（PE） 74.45/32.31 52周最高/最低（PB） 5.52/2.41 52周涨幅（%） -50.23 52周换手率（%） 857.83 相关研究 《一卡通卡位优势明显，数据业务放量》 2024.04.26 《数字化民生服务亮眼，数据产品增厚收入预期》 2024.03.08 《领先社保民生服务商，加速拓展数据要素市场》 公司研究 信息技术 证券研究报告 2024.01.12 【投资建议】 公司以AI和大数据领域的新技术为辅助，积极发展城市居民服务一卡通数字化建设和运营服务，构建的“AI服务引擎”极大地提升了公司的业务触达能力。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为8.54/9.91/11.31亿元；归母净利润分别为0.76/0.99/1.24亿元；对应EPS分别为0.18/0.23/0.29元/股；对应PE分别为41/31/25倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 842.54 854.30 991.43 1130.56 增长率(%) -6.94% 1.40% 16.05% 14.03% EBITDA（百万元） 110.80 88.79 119.82 139.07 归属母公司净利润（百万元） 73.12 75.53 99.04 123.99 增长率(%) -35.73% 3.29% 31.14% 25.19% EPS(元/股) 0.17 0.18 0.23 0.29 市盈率（P/E） 83.78 40.50 30.88 24.67 市净率（P/B） 5.23 2.49 2.35 2.19 EV/EBITDA 51.02 28.30 20.81 17.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 数据要素政策落地不及预期； 三代社保卡推广不及预期； 市场竞争加剧。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 185.24 77.46 53.60 62.93 净利润 83.99 81.47 106.50 131.91 折旧摊销 21.58 6.44 11.34 10.64 营运资金变动 60.42 -11.03 -66.06 -80.43 其它 19.25 0.58 1.82 0.81 投资活动现金流 -36.74 -4.44 -6.28 -8.53 资本支出 -33.75 -3.12 -4.74 -10.87 投资变动 -4.71 -1.17 -1.08 0.98 其他 1.72 -0.15 -0.45 1.37 筹资活动现金流 -34.50 22.43 339.68 -18.70 银行借款 16.68 40.00 -50.00 10.00 债券融资 0.00 0.00 420.00 0.00 股权融资 1.15 1.04 0.00 0.00 其他 -52.33 -18.60 -30.32 -28.70 现金净增加额 114.00 95.45 387.00 35.70 期初现金余额 404.83 518.84 614.28 1001.29 期末现金余额主要财务比率 518.84 614.28 1001.29 1036.98 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -6.94% 1.40% 16.05% 14.03% 营业利润增长 -33.88% 1.99% 30.72% 23.78% 归属母公司净利润增长 -35.73% 3.29% 31.14% 25.19% 获利能力（%）毛利率 42.29% 42.70% 42.98% 43.22% 净利率 9.97% 9.54% 10.74% 11.67% ROE 6.22% 6.15% 7.62% 8.87% ROIC 6.81% 5.50% 5.42% 6.02% 偿债能力资产负债率（%） 24.24% 25.36% 38.27% 37.43% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.13 3.08 4.38 4.35 速动比率 2.82 2.81 4.06 4.02 营运能力总资产周转率 0.55 0.52 0.51 0.50 应收账款周转率 1.52 1.59 1.69 1.68 存货周转率 4.27 4.97 5.43 5.20 每股指标（元）每股收益 0.17 0.18 0.23 0.29 每股经营现金流 0.43 0.18 0.12 0.15 每股净资产 2.72 2.84 3.01 3.24 估值比率P/E 83.78 40.50 30.88 24.67 P/B 5.23 2.49 2.35 2.19 EV/EBITDA 51.02 28.30 20.81 17.73 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1192.67 1294.36 1785.16 1925.52 货币资金524.72 620.17 1007.17 1042.87 应收及预付542.77 556.30 641.70 724.12 存货101.77 95.19 113.06 133.74 其他流动资产23.42 22.70 23.23 24.80 非流动资产403.49 402.68 397.42 395.20 长期股权投资1.54 1.71 1.79 1.81 固定资产21.35 22.64 17.59 19.15 在建工程37.65 39.85 41.85 43.85 无形资产218.78 214.18 208.88 203.88 其他长期资产124.18 124.31 127.31 126.51 资产总计1596.17 1697.05 2182.58 2320.72 流动负债381.63 420.17 407.91 442.15 短期借款16.68 56.68 6.68 16.68 应付及预收187.01 173.12 183.74 194.38 其他流动负债177.94 190.37 217.49 231.08 非流动负债5.35 10.17 427.47 426.47 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 420.00 420.00 其他非流动负债5.35 10.17 7.47 6.47 负债合计386.98 430.35 835.38 868.62 实收资本431.43 431.43 431.43 431.43 资本公积288.08 289.12 289.12 289.12 留存收益477.37 527.89 600.94 697.93 归属母公司股东权益1175.61 1227.18 1300.22 1397.21 少数股东权益33.58 39.52 46.98 54.89 负债和股东权益1596.17 1697.05 2182.58 2320.72 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入842.54 854.30 991.43 1130.56 营业成本486.19 489.54 565.30 641.94 税金及附加4.81 5.13 5.95 7.35 销售费用111.87 119.43 136.82 155.45 管理费用59.79 70.14 77.33 87.05 研发费用84.10 93.97 102.61 116.11 财务费用-1.18 -8.68 -10.78 -19.44 资产减值损失-15.82 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益1.66 0.17 0.55 0.57 资产处置收益0.10 0.17 0.20 0.23 其他收益17.95 6.83 5.25 5.88 营业利润90.16 91.95 120.20 148.78 营业外收入0.08 0.08 0.06 0.10 营业外支出1.13 1.00 1.00 1.00 利润总额89.11 91.03 119.26 147.88 所得税5.13 9.56 12.76 15.97 净利润83.99 81.47 106.50 131.91 少数股东损益10.87 5.95 7.45 7.91 归属母公司净利润73.12 75.53 99.04 123.99 EBITDA110.80 88.79 119.82 139.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相